政府債券發行加速期債面臨回落

原標題：政府債券發行加速期債面臨回落

來源：期貨日報

作者：唐廣華

3月以來，央行連續開展100億元逆回購操作，並基本對沖到期的MLF資金。市場資金面超預期寬鬆，稅期繳款疊加等因素均未對市場產生明顯影響，DR007和SHIBOR1周等基準利率維持在2.1%附近，低於7天逆回購利率2.2%，帶動利率債一級市場投標需求回升，機構配置積極，支撐債市走強，10年期國債收益率下行至3.07%附近。

財政部數據顯示，1—4月累計全國一般公共預算收入78008億元，同比增長25.5%。1—4月累計全國一般公共預算支出76396億元，同比增長3.8%。財政收入增速顯著高於年初預算增速，比一季度增速有所加快，在經濟延續穩定恢復態勢下，財政收入增速也持續恢復。主要貢獻來源於非稅收入和稅收收入中的印花稅、土地增值稅、契稅、個人和企業所得稅。財政支出增速略高於年初預算增速，不過兩年平均增速顯著低於往年和同期財政收入增速，中央本級支出繼續負增長。財政收入大於財政支出，較去年同期高13075億元，比2019年也高出近5000億元，主要是因爲經濟持續穩定恢復，收入增長好於預期和年初目標，而支出增速僅略高於年初預算增速。

受財政收入大於支出影響，政府債券發行相對滯後。1—4月，政府債券餘額僅增加10324億元，比2020年同期少8814億元，即使與2019年同期相比，也少3567億元。不過政府工作報告中2021年新增國債和地方政府債券規模仍高達7.22萬億元，地方政府專項債券規模僅比去年略降1000億元。預計政府債券發行將加速，月均發行規模或超過8000億元，比一季度顯著增加。儘管央行仍會保持市場資金面合理充裕，但是政府債券的大量發行，難免會對債券市場形成一定的衝擊。預計隨着地方專項債逐步發行，相關公共項目或將繼續加速，基建投資將持續回升，財政支出的逐步加大也將爲經濟起到託底作用。

4月PPI同比上漲6.8%，漲幅比上月擴大2.4個百分點，高於市場預期，創2017年以來的新高。國務院常務會議多次關注大宗商品價格大幅上漲問題，要求保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲，努力防止向居民消費價格傳導。國家發改委等五部門聯合約談鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業具有較強市場影響力的重點企業，要求維護大宗商品市場價格秩序，不得相互串通操縱市場價格、捏造散播漲價信息，不得囤積居奇、哄擡價格。近兩週以來，主要商品價格持續下跌，通脹預期有所減弱。

4月末社會融資規模存量同比增長11.7%，比上月顯著回落0.6個百分點，低於上年同期0.3個百分點，主要是因爲短期貸款和企業債券融資比去年同期減少超過1萬億元。去年同期處於疫情特殊時期，央行爲防止企業出現現金流斷裂的情形，爲企業正常經營提供必要的流動性支持，短期貸款大幅增加；金融市場也加大了爲企業提供的直接融資力度，當時也創下了企業債淨融資最高水平，目前企業債淨融資額基本回到正常水平。兩項合計比去年同期減少超過1萬億元。從融資分項上看，居民和企業中長期貸款均有所增加，融資結構不斷優化。

從海外來看，儘管疫情反覆，不過疫苗接種後疫情有望逐步得到控制，加上寬鬆貨幣政策和財政刺激計劃的支持，市場生產服務繼續恢復，經濟展望大幅改善，美國通脹預期顯著升溫，美聯儲會議紀要顯示，部分官員對接下來幾次會議討論減碼購債持開放態度，市場對美聯儲提前收緊貨幣政策擔憂繼續增強，美債收益率繼續回升。

國內經濟處於穩定恢復的狀態中，央行貨幣政策不急轉彎，將綜合運用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，政府債券發行和財政支出力度將加大，將帶動金融數據企穩和託底經濟回升。隨着PPI回升至6%上方，疊加政府債券逐步發行，資金面存在邊際收緊的可能，短端利率有可能回升到政策利率附近。近日股市也顯著回暖，創3月以來的新高，風險偏好提升。綜合預計10年期國債收益率回落至3%以下概率較低，再度下行空間有限，反而面臨回升的可能，國債期貨價格則面臨衝高回落。（作者單位：申銀萬國期貨）