豆油：臨近前高 平臺附近或面臨中短期壓力
原標題：豆油：臨近前高，平臺附近或面臨中短期壓力 來源：文華財經
徵稿(作者：安糧期貨 龔悅）--【觀點與結論】
1、外盤：美豆主產區未來一週仍整體高溫乾旱，預期後市或調低單產
2、市場結構：
豆油基差有所走弱，下游成交較爲清淡。
豆油儘管仍處於近高遠低的BACK結構，但其近遠月價差的陡峭程度較前期發生較大幅度的“抹平”，當前市場結構處於轉換的過渡階段。在此近高遠低的市場結構下，豆油的倉單處於低位
3、基本面：
大豆預期到港偏緊，壓榨利潤反彈修復，中期供應或稍有增加。豆油累庫中，後市累庫幅度或有所放緩
三大油脂總體累庫中，但累庫的增幅有所下滑，並逐漸由主動補庫向被動補庫扭轉
4、盤面觀點：結合油脂板塊的基本面、市場結構、技術等因素，中短期看，豆油09、01合約逐步臨近前高平臺，中短期在前高平臺附近或面臨壓力位
一、美豆：未來一週主產區仍高溫乾旱
7、8月是美豆的關鍵生長期，當前，美國大豆進入結莢期，市場對乾旱和高溫題材的炒作或影響美豆單產與產量。由於6月尚未進入美豆的關鍵生長期，從歷屆的發佈於7月上旬末的USDA月度報告看，對於單產的調整幅度較小或暫不調整。
預估8、9月的USDA月度報告存在對單產調低的預期。但最終減產的幅度，取決於7、8月份美國產區的天氣是否改觀但是由於市場存在對單產調低的預期，最終對盤面的影響在於報告發布前的預期值同報告值之間的預期差。
美國近31%的大豆種植面積目前正經歷乾旱，尤其是在中西部的北部地區。從目前的天氣預報來看，未來一週，美國西部地區依然維持異常乾旱狀態。北達科他州、南達科他州、明尼蘇達州中西部、愛荷華州北部等美豆主產區將經歷嚴重到異常的高溫，而伊利諾伊州中南部地區則可能出現洪水的情況。
表：美豆優良率與最終單產
二、油脂市場結構
1、豆油基差有所收斂
當前，四級豆油基差（張家港）380元/噸附近，同上月同期的均值900元/噸有所收斂，江蘇菜油基差110附近（上月同期300）。廣東24度棕櫚油基差850元/噸，環比上月同期的1150元/噸有所收斂。總體來看，油脂下游成交較爲清淡。
2、市場結構處於過渡階段，此市場結構下倉位處於低位
三大油脂儘管仍處於近高遠低的BACK結構，但其近遠月價差陡峭程度已較前期大大抹平，以菜油爲例， 9月僅升水1月50元/噸左右（7月初爲200），1月合約僅升水於5月合約270元/噸左右（7月初爲350）。豆油的9-1,1-5價差分別爲200與400左右。當前油脂市場結構處於轉換的過渡階段。
在此近高遠低的市場結構下，油脂的倉單整體處於低位（具體見下圖，截止7月21日，菜油764手，棕櫚油倉單處於“清零”狀態）
三、油脂基本面
1、豆油供應：大豆到港偏緊，壓榨利潤反彈修復，中期供應或稍有增加
近期，大豆盤面壓榨利潤與現貨壓榨利潤處於觸底後的反彈修復階段，後市大豆進口量或偏緊（具體見下圖，注：遠月到港預期變化較大）。隨着現貨壓榨利潤的反彈修復，預估7月豆油國內產量環比6月的160萬噸稍有所增加至169萬噸。
圖：大豆到港預期
2、需求：短期成交維持低位， 豆油對於菜油的替代消費較前期有所減弱
（1）現貨市場成交低位
當前，四級豆油基差（張家港）380元/噸附近，同上月同期的均值900元/噸有所收斂，江蘇菜油基差110附近（上月同期300）。廣東24度棕櫚油基差850元/噸，環比上月同期的1150元/噸有所收斂。總體來看，油脂下游成交較爲清淡。
（2）豆油對於菜油的替代消費較前期有所減弱
當前，豆棕油、菜豆油的價差分別處於880、1500附近，豆油對於菜油的替代消費較前期有所減弱。且菜油相對於其他油脂來說，在西南等地區存在剛性消費，因此，對於後市豆油的菜油的進一步替代消費空間不再看過大。
3、豆油庫存：豆油累庫中，後市累庫幅度或有所放緩
當前豆油商業庫存103.4萬噸，五年均值135萬噸，仍處於四月下旬開啓的累庫週期（庫存從觸底的75萬噸一路累積至此）。根據供需分析，預期後市季節性累庫幅度或有所放緩。
4、油脂板塊庫存總分析：逐漸由主動補庫向被動補庫扭轉
從三大油脂總庫存來看，從3月末的140萬噸累庫至當前的 197萬噸，基本持平於去年同期的199萬噸。但另一方面，累庫的增幅有所下滑，庫存的累積也逐漸由主動補庫向被動補庫扭轉。
作者簡介：龔悅，碩士研究生學歷，中級經濟師，安糧期貨飼料、油脂油料研究員,榮獲2019年度鄭商所高級分析師稱號。
