一、行情回顧

2021年8月，焦煤主力合約移倉遠月，整體維持偏強震盪走勢，中旬之後加速上行。基本面來看，近期國內煤礦緩慢復產，樣本煤礦開工率周環比持續小幅增加。但復產進度不及預期，整體供應增量相對有限。進口方面，7月甘其毛都口岸恢復通關之後，整體口岸通關量有一定回升。但8月中旬，口岸再有司機確診陽性，導致口岸通關再度關閉。此外，由於司機緊缺，導致運費大漲，成交價格上行。下游需求來看，焦企生產階段性受到環保檢查衝擊，但伴隨現貨謙虛提漲，其自身利潤水平尚可，積極補庫。焦煤現貨高位堅挺，期貨盤面偏強震盪。

圖：焦煤指數價格走勢（單位：元/噸）

數據來源：文華財經、國信期貨

二、基本面分析

1．海運煤價格上漲，蒙古通關再次關閉

港口澳煤持續不能通關，少量其他資源成交。伴隨國內焦煤現貨價格大漲，海運煤報價也出現大幅上行。焦煤供應持續緊張，下游補庫積極性較高。截至8月26日，京唐港：庫提價：主焦煤（俄羅斯，A11%，V20%，0.3%S，G83，Y13mm）報收2668元/噸，較8月初上漲828元/噸。但國內焦煤價格漲幅更大，導致內外貿焦煤價差持續擴大。

蒙古方面，7月中旬，通關恢復，8月初單日通關車數首次如破200車（自2021年3月疫情爆發以來），但隨後其境內疫情再次出現反彈，甘其毛都口岸18日核酸檢測出現一例陽性確診，導致口岸再次決定暫時關閉完成核酸溯源。預計本次閉關時間一到兩週。蒙古國內疫情始終未得到有效控制，預計後市通關難有大幅放量。此外，受到疫情影響，拉貨司機緊缺，運費大漲，蒙5精煤報價持續上調，且口岸可售資源有限，進口方面偏緊格局持續，後期將有增量，但增量預期不大。

圖：港口焦煤現貨價格（單位：元/噸）

數據來源：WIND、國信期貨

圖：甘其毛都口岸通關量（單位：車）

數據來源：Mysteel

2．短期生產力被壓縮，後續有釋放空間

從國內煤炭供應角度來看，受到安全年生產與政策因素等影響，我國原煤產量釋放總體趨緩，據國家統計局數據顯示，2021年7月，我國原煤產量31417萬噸，較6月環比下降901.6萬噸，1-7月原煤累計產量22.6億噸，同比增長4.9%，增速較6月下滑1.5個百分點。分品種來看，1-6月焦煤累計產量2.4億噸，同比增長5.2%。

7月煤礦開工率出現急跌之後，整體開工水平緩慢回升中，但實際復產情況不及預期。下旬，山西呂梁及臨汾地區煤礦有部分復產，煤礦開工率回升至100%以上。高頻數據反饋，截至8月27日，汾渭調研樣本煤礦開工率回升至102.05%，單月上漲5.47個百分點，但與年內開工高位水平仍有一定差距。進入9月，預計煤礦維持復產進程，但中旬開始逐步臨近十一國慶，整體針對煤礦安全生產檢查力度將再次加強。國內產量釋放先松後緊。

圖：煉焦煤產量及同比（單位：萬噸，%）

數據來源：WIND、國信期貨

3．港口庫存窄幅波動

港口澳煤卸貨持續不能通關，部分資源轉售他國。國內煤價大幅上升，海運煤價格同步拉漲，但由於可售資源相對較少，庫存整體窄幅波動爲主。截至8月27日，京唐港、日照港、連雲港三港口焦煤庫存合計360萬噸，單月下降12萬噸。港口整體成交對內地市場衝擊相對較小。

圖：主要港口焦煤庫存量（單位：萬噸）

數據來源：WIND、國信期貨

4．下游庫存低位，供應偏緊格局下補庫存在難度

國內煤礦復產進度不及預期，澳洲焦煤不予通關，其他海運煤量相對較少，蒙古疫情反覆，通關再次關閉，焦煤供應全面收緊。下游焦企以及鋼廠焦煤庫存持續回落，焦企方面有補庫動能，但實際反映到貨情況不佳，目前焦企維持合理利潤，預計短期採購需求存在支撐。截至8月27日，焦企焦煤庫存678.77萬噸，月環比下降66.14萬噸。鋼廠焦煤庫存680.3萬噸，月環比下降33.82萬噸。

圖：110家獨立樣本鋼廠焦煤庫存

數據來源：WIND、國信期貨

圖：焦企焦煤庫存季節性（單位：萬噸）

數據來源：WIND、國信期貨

5．焦企合理利潤，開工動能較強

8月，焦煤現貨供應收緊，價格上漲，焦化成本抬升，但焦炭現貨也同步提漲，目前焦企維持合理利潤運行。階段性受到環保檢查影響，整體開工積極性較強。三季度仍有新產能投產，供給端對焦煤需求存在支撐。

圖：焦企開工率分地區（單位：%）

數據來源：WIND、國信期貨

圖：焦炭產量及同比增速（單位：萬噸，%）

數據來源：WIND、國信期貨

三、後市分析

2021年8月，焦煤期貨價格震盪上行。國內煤礦緩慢復產，焦煤供應增量不及預期。8月甘其毛都口岸再出現司機陽性確診，導致口岸再度關閉。預計九月中旬恢復通關，但進口增量存疑，供應矛盾持續存在。需求端，焦企生產受到一定環保約束，伴隨現貨提漲，目前利潤水平合理，積極開工，有補庫動能。從盤面上來看，近期快速拉漲後或面臨回調，但供應偏緊使得下方支撐存在，建議回調買入爲主。

國信期貨 邵薈憧