第一部分 行情回顧

圖：蘋果期貨一季度走勢圖

數據來源：文華財經 國信期貨

一季度蘋果期貨的走勢大致可分爲3個階段：

1、1月3日-2月3日：大幅拉漲。2023年春節時間提前，客商集中備貨以禮盒包裝爲主，但產地工人普遍生病，用工十分緊張，造成了短期供應偏緊的局面。而另一方面，第一波大規模疫情的衝擊超出許多人的預期，蘋果、梨、檸檬等水果得到消費者青睞，在資金推動下，蘋果期貨多頭情緒高漲。

2、2月6日-2月27日：先抑後揚。春節備貨高峯已過，下游批發市場到貨數量下滑，採購人員也呈減少趨勢，產地出貨速度緩慢，月初行情走弱。但果農惜售情緒嚴重，產地不少果農報價提高、冷庫要價也偏強硬，爲蘋果下方提供支撐。此外，交割果新聞將蘋果期貨推向輿論的風口浪尖，蘋果熱度提高，在資金推動下上漲明顯。

3、2月28日-3月24日：高位回落。全國冷庫蘋果庫存量高於去年同期，處於五年曆史偏上位置，庫存壓力較大。果農惜售挺價情緒仍然嚴重，產地價格再次出現小幅上漲之後下游接貨意願並不強烈。銷售壓力制約，節日備貨效應有限，蘋果高位回落，但下方尚存成本支撐。

第二部分 蘋果基本面分析

一、冷庫庫存量偏高

圖：全國冷庫蘋果冷庫情況（單位：萬噸）

數據來源：卓創資訊 國信期貨

根據卓創資訊市場調研統計，2022/23季全國蘋果產量約3518.59萬噸，處於近五年的較低水平，同比去年的最終產量減少6.46%，較五年曆史平均產量下滑5.6%，而與產量相對正常的2019年相比減少17.59%。今年蘋果入庫進度較慢。山東產區節日期間的大風、降雨天氣影響摘袋進度，甘肅由於人工緊張也遲遲未完成入庫。一般而言，產量和入庫量是相對應的，因此很多果農、客商及貿易商等行業人士預計存儲量可能會創新低，大概在750萬噸左右。可是隨着入庫不斷進行，新季蘋果在11月底入庫量達到高峯值，最終全國冷庫蘋果庫存量約878.1萬噸，同比減少3.6%；較五年曆史平均值減少4.2%。實際的冷庫存儲量相對來說處在中等水平，入庫量超出前期市場預估，蘋果減產預期部分落空。入庫量超預期，出現這種情況的原因在於，產量雖下滑，但優果率有明顯提高。優果率體現在兩方面，一是果個，另外就是質量。果個方面，東、西部產區皆出現明顯好轉。總體來說，新季質量提高明顯，高價優質貨源居多，低價貨源少。

圖：山東地區蘋果冷庫情況（單位：萬噸）

數據來源：卓創資訊 國信期貨

圖：陝西地區蘋果冷庫情況（單位：萬噸）

數據來源：卓創資訊 國信期貨

據卓創資訊，截至2023年3月23日，全國冷庫蘋果庫存量約617.32萬噸，高於去年同期38.2萬噸，且高於前五年曆史平均庫存24.69萬噸，處於五年曆史偏上位置，庫存壓力較大。分地區來看，目前山東產地冷庫庫存量約236.19萬噸，陝西地區庫存量約168.78萬噸。產區多數果農對於後市的看法較爲樂觀，認爲後期好貨會供不應求，這種高漲的情緒導致產區甚至是出現了炒貨的行爲。惜售挺價現象普遍，或會導致庫存矛盾後移。當下遊消化的時間窗口縮窄，果農及客商心態可能會發生轉變，據瞭解，山西地區冷庫出貨積極性已經有了明顯提高。隨着氣溫逐漸升高，蘋果將步入存儲後期，一方面質量會下滑，另一方面存儲成本也會增加。後期產地出貨節奏值得關注。

二、清明節日備貨，產地要價堅挺

圖：全國冷庫蘋果周出庫量（單位：萬噸）

數據來源：卓創資訊 國信期貨

蘋果下游消費需求很難精確量化，目前我們用產地走貨量作爲大致評估的標準，同時結合幾個重要節日的備貨、銷售情況進行檢驗。經過我們測算，蘋果需求價格彈性係數β大概在-0.34左右。蘋果需求的價格彈性係數顯著爲負，意味着蘋果需求量與自身價格呈反方向變化，當價格上漲時，理性的消費者會適度減少對蘋果的消費，反之，則會增加蘋果的消費量。同時，β絕對值爲0.34表明蘋果需求對自身價格的變動缺乏彈性，意味着價格較大幅度的變化才能帶動需求量小的變化。因此產地蘋果只有在大幅跌價的時候，去庫走貨進度纔會明顯提高。

圖：山東產區周出庫量（單位：萬噸）

數據來源：卓創資訊 國信期貨

圖：陝西產區周出庫量（單位：萬噸）

數據來源：卓創資訊 國信期貨

與產地形成對比的，是批發市場的清淡行情。蘋果或已經進入銷售淡季，產區與批發市場所代表的終端需求持續博弈中。今年新季的價格一直居高，不利於下游走貨。一季度全國冷庫蘋果走貨量約234.7萬噸，同比下滑18.64%。價格方面，據中果網，山東棲霞產區果農低價貨源及條紋好貨較受客商青睞，實際成交看貨定價爲主。當前庫存果農紙袋富士80#以上一二級價格在3.50-4.20元/斤，統貨價格在3.00-3.20元/斤，三級價格在2.50-2.80元/斤；洛川產區看貨客商數量增加，但果農及存儲商普遍要價堅挺，下游接受度不高，成交一般。當前庫存紙袋富士果農貨70#起步價格在3.80-4.20元/斤，客商存貨80#價格在4.40-4.50元/斤，75#價格在4.20元/斤左右。隨着氣溫升高，蘋果存儲難度增加，如果新季蘋果的價格高位運行，可能會對下游消費起到一定抑制作用，蘋果後期或容易出現高開低走局面。

圖：山東產區現貨價格（單位：元/斤）

數據來源：同花順iFinD 中果網 國信期貨

圖：陝西產區現貨價格（單位：元/斤）

數據來源：同花順iFinD 中果網 國信期貨

圖：低價區現貨價格（單位：元/斤）

數據來源：同花順iFinD 中果網 國信期貨

三、鮮蘋果進口規模較小，一季度進口下滑明顯

隨着居民收入水平以及消費水平的提高，人們對於生活品質的要求會相應增加。種類單一、質量一般的蘋果滿足不了消費需求，海外如日本和法國的紅富士質量上乘，口感香甜，逐漸得到很多國內消費者的青睞。我國鮮蘋果主要進口國包括新西蘭、美國、智利等國家。

圖：鮮蘋果進口量（單位：噸）

數據來源：WIND 國信期貨

圖：鮮蘋果累計進口量（單位：噸）

數據來源：WIND 國信期貨

但我國鮮蘋果總體進口規模較小，2010-2020年進口數量僅佔總產量的1%左右。進口量小，主要原因在於我國蘋果供應穩定，能滿足自給自足的需要。據海關總署統計，2023年1-2月我國累計進口鮮蘋果約0.11萬噸，同比減少73.17%；累計進口金額0.026億美元，同比減少72.88%。一般而言一季度是進口淡季，預計進口量或維持偏低水平。

四、鮮蘋果出口表現不佳

圖：蘋果出口情況（單位：噸）

數據來源：WIND 海關總署 國信期貨

圖：主要出口國數量（單位：噸）

數據來源：WIND 海關總署 國信期貨

我國鮮蘋果主要出口東南亞國家，出口優勢多來自於價格。我國鮮蘋果主要出口國家包括孟加拉國、越南、印度尼西亞、尼泊爾、菲律賓以及泰國。根據海關總署公佈的數據，2023年1-2月我國累計出口鮮蘋果數量約11.70萬噸，同比減少3.92%；累計出口金額1.49億美元，同比減少4.36%，出口表現不佳。從我國出口的國家或地區來看，出口量前五的是孟加拉國、越南、泰國、菲律賓和尼泊爾聯邦民主共和國。從季節性上看，第四季度及次年第一季度是蘋果的出口旺季，新季蘋果價格始終偏強運行，出口成本攀升不利於出口恢復，預計出口維持偏低水平。不過我國鮮蘋果出口規模仍然偏小，佔總需求量的3%左右，疊加近些年來蘋果減產，出口下滑對我國蘋果供需格局影響有限。

五、替代水果價格高位運行

圖：全國水果產量（單位：萬噸）

數據來源：同花順iFinD 國信期貨

圖：其他新鮮熱帶水果進口量（單位：噸）

數據來源：WIND 聯合國糧農組織 國信期貨

圖：10種水果與蘋果價格相關性

數據來源：WIND 農業農村部 國信期貨

近年來，水果整體豐產，同時進口水果補充消費者的需求，水果市場選擇明顯增加。蘋果作爲水果中的一員，也會受到相關品種的影響。替代水果分爲兩方面，一方面是儲藏類水果的影響，比如與蘋果耐儲性相當的梨；另一方面是時令水果的影響，比如帶有極強季節性的水果大類西瓜，以及柑橘和芒果、草莓等具有口感的時令水果。

圖：7種重點監測水果平均批發價（單位：元/公斤）

數據來源：WIND 農業農村部 國信期貨

圖：富士蘋果批發價格（單位：元/斤）

數據來源：WIND 農業部 國信期貨

近年來，水果整體豐產，同時進口水果補充消費者的需求，水果市場選擇明顯增加。蘋果作爲水果中的一員，也會受到相關品種的影響。替代水果分爲兩方面，一方面是儲藏類水果的影響，比如與蘋果耐儲性相當的梨；另一方面是時令水果的影響，比如帶有極強季節性的水果大類西瓜，以及柑橘和芒果、草莓等具有口感的時令水果。2023年一季度水果價格居高運行，截至3月23日，農業農村部重點監測的7種水果平均批發價約8.19元/公斤，與去年同期相比上漲20.44%，處在近五年曆史最高位置。水果作爲一般消費品，其需求量與價格一般呈反比，價格居高將會抑制居民的消費意願。

目前已經進入蘋果傳統銷售旺季，市場客商爲清明節備貨。柑橘類水果進入銷售尾期，夏季時令水果未大量上市，當前正值蘋果全年銷售量較大階段，其他水果價格偏高，預計將對蘋果價格形成一定支撐，短期或以穩定運行爲主。

圖：哈密瓜平均批發價（單位：元/公斤）

數據來源：WIND 農業部 國信期貨

圖：巨峯葡萄平均批發價（單位：元/公斤）

數據來源：WIND 農業部 國信期貨

圖：香蕉平均批發價（單位：元/公斤）

數據來源：WIND 農業部 國信期貨

圖：鴨梨平均批發價（單位：元/公斤）

數據來源：WIND 農業部 國信期貨

圖：西瓜平均批發價（單位：元/公斤）

數據來源：WIND 農業部 國信期貨

圖：蜜桔平均批發價（單位：元/公斤）

數據來源：WIND 農業部 國信期貨

六、蘋果消費季節性分析

蘋果作爲一種季產年銷的水果，帶有非常明顯的季節性。按五年曆史價格統計，上漲概率較大的月份多集中在下半年，分別爲：9月、11月和12月。就歷史規律而言，一般庫存蘋果9月底會完成清庫，而蘋果儲存到了後期，質量會有所下滑，好貨就成了稀缺品。並且這個時候新季蘋果還未完全大量上市，整個市場的庫存是處在偏空的狀態，同時9月份氣溫逐漸下降，時令水果慢慢減少供應退出市場，中秋、國慶雙節備貨，利好蘋果的消費。因此果農和客商帶有惜售情緒，蘋果在9月份漲價也在意料之中。而11、12月份，新果開始有效供應市場，並且臨近聖誕節和元旦，節日提振效應明顯，蘋果需求較爲旺盛，驅動價格上行。

而下跌概率較大的月份分佈較爲分散，主要包括：4月、8月和10月。4月份是比較關鍵的去庫時間節點，一方面，4月份之後氣溫上升，不少季節性強的時令水果上市，衝擊蘋果的消費市場；另一方面，庫存蘋果存放已超半年，後期質量恐有所下滑，且下半年節日不多，節日效應或大打折扣，因此，4月份降價去庫的可能性較高。而到了8月份，離清庫還剩下一個月的時間，面對的挑戰包括但不限於：時令水果繼續衝擊市場；早熟蘋果上市擠佔庫存蘋果的銷售份額；由於存放時間長庫存蘋果自身質量出現下滑等，因此8月份價格下滑比較明顯。10月份伴隨新季蘋果大量上市供應市場，且替代水果梨與蘋果的上市期也比較接近，階段性的供應壓力驅動蘋果價格有所下滑。

圖：富士蘋果平均批發價格（單位：元/公斤）

數據來源：WIND 農業部 國信期貨

第三部分 後市展望

據卓創資訊，截至2023年3月23日，全國冷庫蘋果庫存量約617.32萬噸，高於去年同期38.2萬噸，且高於前五年曆史平均庫存24.69萬噸，處於五年曆史偏上位置，庫存壓力較大。分地區來看，目前山東產地冷庫庫存量約236.19萬噸，陝西地區庫存量約168.78萬噸。一季度全國冷庫蘋果走貨量約234.7萬噸，同比下滑18.64%。山東產區冷庫包裝客商數量較前期有所增加，但西北產區包裝、發貨客商不多。按當前的出貨節奏測算，目前庫存壓力較大，清庫時間較去年或多出2-4周。蘋果出貨最爲關鍵的時間窗口便是五一勞動節前。一方面，五月份之後節日不多，隨着氣溫攀升，庫存蘋果存儲難度加大，恐面臨虎皮、爛果等質量問題，居民購買意願下滑；另一方面，夏季時令水果大量供應市場，對蘋果終端消費需求形成巨大沖擊。現在距離5月只剩一個月的庫存消化時間，在庫存壓力之下，果農及客商心態可能會發生轉變。根據海關總署公佈的數據，2023年1-2月我國累計出口鮮蘋果數量約11.70萬噸，同比減少3.92%；累計出口金額1.49億美元，同比減少4.36%，出口表現不佳。從我國出口的國家或地區來看，出口量前五的是孟加拉國、越南、泰國、菲律賓和尼泊爾聯邦民主共和國。從季節性上看，第四季度及次年第一季度是蘋果的出口旺季，新季蘋果價格始終偏強運行，出口成本攀升不利於出口恢復，預計出口維持偏低水平。

蘋果需求價格彈性較小，意味着價格較大幅度的變化才能帶動需求量小的變化。因此產地蘋果只有在大幅跌價的時候，去庫走貨進度纔會明顯提高。目前已經進入蘋果傳統銷售旺季，市場客商爲清明節備貨。柑橘類水果進入銷售尾期，夏季時令水果未大量上市，當前正值蘋果全年銷售量較大階段，其他水果價格偏高，對蘋果價格形成一定支撐。今年電商採購積極性已經出現較大下滑，這是因爲電商入場一般採購的是低價貨源，而目前價格偏高，採購成本抑制需求。後期產地出貨節奏值得關注，預計在庫存壓力之下，果農挺價心理預期或會鬆動，近月合約衝高動能受阻，操作建議逢高沽空思路對待。

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