原標題：美聯儲開啓縮減政策仍有不確定性

作者：安邦諮詢

美聯儲最新宣佈將基準利率維持在0%-0.25%不變，符合市場預期。美聯儲將繼續每月1200億美元的資產購買，直到委員會的充分就業和物價穩定目標取得實質性進展。美聯儲主席鮑威爾表示，如果持續出現進展，縮減購債規模可能很快就會實現。美聯儲將逐步減少購債，大約在2022年年中結束。由此來看，美聯儲已將就縮緊寬鬆開始進行準備，今年以內就有可能會開啓。

同時，市場人士也預期，未來加息前景可能比此前估計的更早。美聯儲最新公佈的點陣圖顯示，有9位FOMC成員預計會在2022年首次加息，這一人數在6月點陣圖中爲7位；認爲2023年加息的人數爲17人，相比6月份增加了4人。此次會議意味着在高通脹和市場穩定的壓力下，美聯儲可能比預期更早收緊貨幣政策。但與開啓寬鬆的情景不同，美聯儲退出寬鬆政策將面臨更多的挑戰和麻煩，這個過程更充滿不確定性。

此次美聯儲會議釋放的信息，反映了美聯儲對於是否退出刺激政策的謹慎態度。從目前美國經濟恢復的情況來看，似乎問題並不簡單。美聯儲縮減寬鬆的前提，是就業恢復“持續出現進展”。同時美聯儲也強調，即使開啓縮減，一旦情況出現反覆，還有可能重新恢復QE的規模。因此，美聯儲雖然提出可能開始縮減，但何時縮減，縮減多少，這些仍取決於美國經濟恢復態勢和通脹變化，仍面臨很多不確定性。

需要注意的是，與美聯儲可能“提前”開始縮減寬鬆的理由不同步，此次會議下調了美國經濟增長的預期。大多數聯儲官員現在認爲，核心通貨膨脹率將從6月預測的3%上升到今年年底的3.7%。官員們預計，2022年通脹率將放緩至2.3%，6月時的預測爲2.1%；2023年放緩至2.2%，6月時預測爲2.1%。由於新冠肺炎德爾塔變異病毒的持續傳播，以及全球供應鏈扭曲使得美聯儲下調了經濟增長預測。其目前預計今年美國GDP將增長5.9%，低於6月時預測的7%。他們預計第四季度失業率將維持在4.8%左右，高於6月時預測的4.5%。這一變化，使得美聯儲縮減寬鬆的可能性有所降低。在通脹水平居高不下的情況下，美聯儲一直強調就業和經濟恢復是貨幣政策調整的前提條件。那麼，其在經濟增長放緩的情況下提出縮減寬鬆的前景，難道是因爲就業目標已經實現了？這個理由恐怕很難成立。因而，這不禁使人懷疑美聯儲更擔心未來的“滯漲”情景的出現。這對於美國經濟而言可能不是一個樂觀的信號。

如果美國經濟恢復的情況不及預期，而通脹水平繼續保持高位，美聯儲未來的政策選擇就更具有不確定性。目前來看，通脹與就業情況的分離已經使得對美國經濟未來前景的看法和政策選擇充滿分歧。美聯儲唯有依靠通脹“暫時論”來維持現有的寬鬆政策，以實現貨幣政策目標。這個理由能否成立，還取決於目前的“高通脹”能維持多久，如果通脹水平在明年一季度回落，則美聯儲退出寬鬆的迫切性反而大大緩解。

在疫情影響下，就業和通脹的情況更具有結構性，反映出美國經濟也存在結構性的問題，以貨幣政策來推動經濟恢復也面臨困境和難題。因此，對美聯儲而言最大的不確定因素，仍是疫情。疫情的影響不僅對消費、就業帶來衝擊，更帶來了供應鏈的紊亂。這些因素，短期內恐怕難以完全受到控制，這恐怕是美聯儲縮減寬鬆難以有明確預期的主要因素。

特別是在經過多年貨幣寬鬆之後，美國經濟的不平衡日益突出，疫情的衝擊使得這種分化更加突出。這種情況下，貨幣政策的作用和效果正日益減弱，其作用更多體現在資產價格的變化之上。而美國資本市場在不斷膨脹的情況下，越來越難以承受流動性的縮減和利率水平的提高。在美聯儲越來越被資本市場左右的情況下，能否順利退出“寬鬆”對美聯儲而言仍具有很大的挑戰。即使美聯儲能夠如期開始縮減，其過程也會比較長，甚至會有反覆。對美聯儲而言，能否如期開始退出寬鬆政策，實現貨幣政策的正常化，仍充滿了挑戰。

最終分析結論（Final AnalysisConclusion）：

美聯儲儘管提出了縮減寬鬆的政策前景，但如何實現，仍充滿了不確定性。這不僅取決於美國經濟的變化，還取決於資本市場的變化。對於這一過程的實現，市場需要有更謹慎的態度。