摘要：

需求方面，焦炭需求取決於限產政策及終端需求情況，7-8月鐵水產量已有明顯下降，9月雖爲淡旺季轉換期，若各地限產政策進一步收緊，鐵水產量可能小幅下降。

供應方面，8月份焦炭產量較低，主要是受到環保限產及焦煤緊缺的影響，9月份陝西全運會、山東能耗雙控影響下，行政端限產仍然存在。因焦煤原料緊張，而導致的被動減產，在9月份也可能繼續發生，供需總體緊平衡。

整體來看，今年焦炭庫存持續去化，處於歷史低位。9月粗鋼需求回升，嚴格限產，鐵礦下跌後，黑色利潤重新分配，鋼材與煤焦分配的利潤更多，供需緊張下，現貨可能繼續提漲，但由於價格漲勢過快，政策端的風險加大，若需求低於預期，煤炭端出現供應增量，可能出現階段性調整，調整後將受到焦煤成本端支撐。

風險因素：需求大幅走弱（下行風險）；焦化限產、焦煤緊缺（上行風險）

一、行情回顧

8月份以來，焦炭市場供需兩弱，碳中和背景下，鋼廠、焦化廠均有限產，鐵水產量下降，且焦煤緊張影響焦炭供應恢復，現貨連續9輪提漲，期貨價格也不斷刷新歷史新高、09合約價格超過4000元/噸，01合約一度上漲至3406元/噸。展望9月，總體認爲焦炭供需緊張的格局將持續，期貨在限產預期波動下，可能有部分調整，但調整後也將受到現實基本面的支撐，保持相對偏強運行。

圖1：焦炭月度供需情況概覽（單位：萬噸）

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

二、需求：限產政策嚴格，焦炭需求走弱

2021年1-7月，國內生鐵累計產量5.34億噸，同比增長4.4%（按產量累計值計算），累積同比增2264萬噸，其中7月份生鐵產量7285萬噸，同比-6.8%，在粗鋼壓產的政策壓制下，鐵水產量環比已出現明顯下降。

焦炭真實需求在鐵水端，而鐵水產量的多少，受終端需求與政策限產雙重影響；從終端需求來看，7-8月份爲傳統淡季，地產端新開工數據偏弱，基建發力低於市場預期，疊加高溫、降雨、國內疫情散發等，鋼材需求環比回落較多。但長期來看，地產存量施工面積大，趕工韌性仍存，疊加財政逆週期調節，製造業投資回暖，粗鋼總需求將保持相對高位，崩塌式下跌風險較低。

今年的需求除了正常的市場季節性，又疊加了碳中和背景下壓減粗鋼產量的政策影響，6月份市場對粗鋼產量壓減一度信心降低，但7月份以來，多地再次強調產量壓減，甚至全年產量平控，鐵水產量也受到影響，由於產量壓減政策面臨經濟增長、碳達峯、穩定價格、打壓鐵礦等多方面的平衡，雖然預期有反覆，但實際今年的粗鋼減量力度較大，7-8月份產量大幅下降。

由於全年的壓產總量任務較重，假設執行粗鋼產量平控，減產時間、減產方式鋼廠有自主權，鐵礦下跌後、考慮到鐵元素性價比、工藝調節的難易，鋼廠優先壓減廢鋼，廢鋼的減量可能更多。

環比7月份產量來看，8月份粗鋼產量未繼續下降，9月份雖爲淡旺季轉換期，若各地限產政策進一步收緊，鐵水產量可能繼續下降。

圖2：生鐵累計產量及同比

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖3：鐵水日產量季節性

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

出口方面，1-7月份焦炭淨出口313萬噸，其中7月份出口69萬噸，而進口量11萬噸，淨出口量58萬噸。海外市場需求恢復，海外生鐵產量增加後，對焦炭的需求也增多，焦炭出口價高於國內價格，目前已達到570美元/噸。

雖然海外市場需求良好，供需邊際並未形成向下拖累，但據微觀反饋，國內焦炭緊張下，資源更多流向國內，8月份訂單出口量環比未增加，9月份可能延續這樣的狀態。綜合來看，8月份焦炭需求更多取決於粗鋼限產政策及終端需求情況，限產政策的執行或持續，當前預期下，8月需求總體穩中趨弱，將有下降。

圖4：焦炭進口季節性

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖5：焦炭出口季節性

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

三、供應：環保擾動不斷，焦煤限制焦炭產量

2021年1-7月，全國焦炭累計產量爲27588萬噸，同比增2.6%，累計增693萬噸，其中7月份焦炭產量3879萬噸，同比降3%。今年焦炭產量增速低於下游高爐產量增速，主要是山西、山東等產量受到了環保限產的影響。另外焦煤供應的緊張，7月份以來，也開始影響焦炭產能的正常釋放。

圖6：焦炭月度累計產量

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖7：焦炭月度產量季節性

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

焦炭產能方面，2020年焦炭產能淨減量約2500萬噸，2021年則是焦炭新產能的集中釋放期，但隨着產能政策的收緊、對“兩高”行業的管控，今年新投產不及預期，根據鋼聯8月底的預估，2021年焦炭新增產能降至5857萬噸，產能淘汰約2892萬噸，產能淨回補2965萬噸。

圖8：2020年焦炭產能淘汰與新增

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖9：2021年焦炭產能淘汰與新增預估

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

近幾年來，焦炭產能的變化一直是市場的關注焦點，雖然潛在產能增量較多，但新產能的如期釋放需要政策、資金等寬鬆環境的配合，新產能的投放將不斷延後，我們今年反覆強調產能已不是焦炭的核心矛盾，原因在於產能新增與淘汰並舉，即使有新產能投產，產量也將長期受到環保約束，產能變化導致的供應彈性遠小於階段性環保限產、去產能、焦煤短缺這些因素作用下的供應變化。

8月份以來，焦煤的供應緊張，對焦炭產量的約束逐步顯現，既4-7月份焦煤雖然供應緊張，但下游焦化廠通關被動消耗庫存，仍能維持正常生產，庫存過度降低後，內蒙等區域焦化廠已出現因原料緊張，而導致的被動減產，預計這種情況在9月份可能繼續。

另外環保、能耗雙控政策影響，各區域焦化廠限產不斷，9月份產量可能集中受限，如陝西因全運會可能限產、山東因能耗超標，限產範圍也可能擴大。

總體來看，9月份焦炭將延續供需雙弱的狀態，關鍵在於供需兩端的限產的力度差異，總體供需或呈緊平衡的狀態，現貨價格也將維持在高位，或繼續提漲。

圖10：焦炭產能利用率

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖11：焦炭周度產量情況

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

四、庫存與價格展望

自2021年4月份以來，焦炭庫存連續去化，目前庫存處於歷史低位，供需兩端的政策干擾大，焦煤成本又不斷抬升，現貨價格不斷提漲，且上週速度較快。焦炭的核心矛盾在於焦煤，目前焦炭現貨利潤分化，山西區域200/噸左右，而內蒙區域焦化甚至虧損，鋼廠利潤恢復至600/噸。

圖12：焦炭總庫存季節性

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖13：港口焦炭現貨價格

數據來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

現貨已連續提漲8輪，漲幅960元/噸，第九輪提漲更是高達200元/噸，粗鋼需求回升，嚴格限產，鐵礦價格下跌後，黑色產業鏈利潤重新分配，鋼材與煤焦分配的利潤更多，供需緊張下，現貨可能繼續提漲，預計9月現貨價格還有部分漲幅，但由於價格漲勢過快，政策端的風險加大，若需求低於預期，煤炭端出現供應增量，可能出現階段性調整，期貨端的波動可能更大。

風險因素：需求不及預期，焦煤成本坍塌（下行風險）；焦炭限產超預期、焦煤成本上升（上行風險）

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