來源：中國證券報

北交所設立以來，“專精特新”企業關注度大幅提升，券商研究所紛紛通過增加人才儲備、與投行部門合作等形式加大對“專精特新”企業的研究力度。

“專精特新”企業成焦點

“設立北交所的目標之一是構建一套契合創新型中小企業特點的基礎制度安排，培育一批‘專精特新’中小企業，形成良性市場生態。未來北交所有望承接各類創投、私募機構的退出需求，成爲中小企業生命週期中重要融資平臺。”中信建投研究所相關人士對中國證券報記者表示，“專精特新小巨人”企業已培育4700多家。其中，303家在A股上市，219家在新三板上市，尚有4200餘家未上市企業。這些未上市的“專精特新”企業有望成爲北交所源源不斷的長期標的來源。

在國金證券研究所相關負責人看來，從外部不確定性、產業鏈安全以及製造業升級的角度看，培育“專精特新”企業將是長期政策導向的重點。

“‘專精特新’企業主要分佈在高端製造業，特別是在製造業核心基礎零部件、先進基礎工藝和關鍵基礎材料以及解決我國產業鏈‘卡脖子’領域，在國內經濟高質量發展過程中至關重要。”開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅說。

孫金鉅認爲，北交所的設立將深化新三板改革，助力資本市場支持中小企業發展壯大。包括推進多層次資本市場建設，打造服務中小企業創新發展的專業化平臺，探索完善契合中小企業特點的制度安排，形成支持中小企業持續成長的市場服務體系等。

券商研究持續加碼

“作爲全市場最早覆蓋中小企業和新三板領域的研究機構，申萬宏源自2010年設立新三板專職研究崗位以來，持續佈局新三板，具備深厚的研究實力和品牌影響力。”申萬宏源研究所相關負責人表示，圍繞北交所設立，申萬宏源持續完善全方位中小企業研究服務體系——組建專門研究國家戰略發展方向以及“專精特新”產業研究團隊；提供中小企業“專精特新”特色諮詢服務，推出“專精特新”系列深度研究報告，密集開展北交所政策解讀電話會議；計劃在北京以及“專精特新”企業集中區域舉辦系列服務“專精特新”中小企業專題策略會，爲廣大中小企業、投資機構提供專業交流平臺。

中信建投研究所相關人士介紹，其研究已實現行業全覆蓋，無論是對龍頭企業的跟蹤覆蓋還是對“專精特新”企業的研究都是其基本目標。未來隨着市場擴容，研究目標將聚焦在一級市場、二級市場甚至企業發展更早期階段。北交所設立消息公佈以來，中信建投研究所機械、建材、軍工等行業研究員已率先發布深度研究報告。中信建投研究所圍繞精選層概念企業的研究逐漸增多。同時，今年研究所不斷增加人才儲備，加強團隊建設。

針對券商研究所加碼“專精特新”企業研究覆蓋的情況，孫金鉅稱，這既是外部需要，也有自身需求。“專精特新”企業數量和細分賽道多，需加大研究投入力度。

另外，開源證券一貫重視新三板業務，把新三板業務作爲公司重要戰略發展方向。開源證券持續督導的新三板掛牌企業達606家，其中創新層96家。

“我們已把‘專精特新’作爲重要的研究策略和方向。”國金證券研究所相關負責人說，圍繞“專精特新”，國金證券有以下佈局：第一，在其傳統優勢行業，例如醫藥、新能源、科技等領域，自下而上展開“專精特新”專題研究。第二，在宏觀策略維度進行“專精特新”專題梳理；從財務培訓角度，進行“專精特新”專題培訓；通過自上而下的研究統籌，爲後續整體的研究推進做好基礎框架儲備。第三，加大與投行部門合作，讓分析師更好地參與到“專精特新”產業研究中去。

東方證券研究所稱，一方面加大對北交所交易制度、投資策略等頂層設計方面的研究力度，另一方面在現有研究資源基礎之上，拓展對北交所乃至新三板企業的研究深度與廣度。未來會把北交所及其標的作爲研究所的重點研究領域，成立專門的北交所研究團隊，設置專門分析師對其進行重點深入研究覆蓋。

估值需考慮多方面因素

“專精特新”企業因其科技屬性較強，研發投入大，盈利水平偏低。對這部分企業該如何進行定價，引發市場討論。

東方證券研究所認爲，對“專精特新”企業的定價，第一，應拉長評估週期並採用現金流折現的絕對估值方法進行估值；第二，應進行同行業比較，或者國際同業比較，採用PS或PB的相對估值方法進行估值；第三，對於服務C端的企業，可選擇生命週期法進行估值；第四，對於多業務條線企業，宜採用分部估值法進行估值。

孫金鉅表示，對於小部分技術領先、前景較好的初創企業，由於企業當前存在未盈利情況，營收規模較小，傳統的以財務報表爲基礎的估值方法不適用，可能的估值方法包括期權定價模型，或根據初創企業特徵，對現有估值方法進行改進。成長期企業存在未盈利可能性，以營業收入爲基礎的相對估值法較適用，同時考慮到科技/醫藥企業的行業特徵，非財務指標或被用於估值修正。

中信建投研究所相關人士認爲，對於不同行業的企業要將其放在行業發展背景下研究纔有意義。以“小巨人”上市公司羣體爲例，所處的前三個行業依次爲機械設備、化工、醫藥生物。在估值定價時，要考慮可比估值的行業屬性。考慮到“專精特新”企業增速普遍較快，以及在細分賽道的技術優勢，市盈率較行業均值會有一定溢價。

“對於‘專精特新’企業的定價，需結合競爭優勢、盈利能力、盈利質量、市場佔有率以及增長動能等維度進行綜合評估。由於部分企業產品不夠成熟，行業處在成長初期甚至導入期，在對這些企業未來盈利增長持續性的評估中，需將政策環境對行業增速和空間的影響納入進來。”國金證券研究所相關負責人說。