國信期貨：供需雙弱累庫放緩甲醇成本支撐線下移

主要結論

10月份，甲醇市場衝高回落，期貨主力合約最高行至4235元/噸，隨着煤炭價格受政策影響急速下跌，甲醇成本支撐不在，期貨價格迅速回落，生產企業降價出貨爲主，港口下游大面積檢修，部分外賣原料甲醇，期貨主力合約回到2800元/噸一線。

供應略有恢復，冬季天然氣裝置或運行不穩。10月國內甲醇整體裝置平均開工負荷65.09%，較9月份上漲0.44個百分點。西北生產企業庫存略有增長，較月初累庫8萬。冬季天然氣制甲醇存在季節性降負，如今年仍爲寒冬，政策方面或將限氣保民用，國際裝置也存在天然氣緊缺導致的減產問題，國內天然氣裝置11月即將開啓檢修，青海中浩60、內蒙古博源100等氣頭裝置均有檢修計劃，同時煤頭裝置仍有部分檢修計劃。

沿海庫存兌現累庫，但速度較爲緩慢。10月中國進口利潤大多在200元/噸左右水平，月末迅速下滑，進口套利窗口關閉。轉口東南亞窗口大幅打開，月末轉口利潤在100元/噸附近，國外供應商可流通資源優先去往高價區域。截止10月底沿海地區甲醇庫存在92.25萬噸，應於10月下旬到港的部分船貨再度延遲到11月上旬卸貨。

國際甲醇生產成本繼續抬升，國內煤炭政策影響較大。10月國際天然氣價格高位震盪走高至5.7美元/MMBtu左右，天然氣制甲醇進口成本上行至2080元/噸左右，冬季存在因爲原料緊缺裝置停車增多的情況。煤炭價格高位回調，但仍處於較高價格水平，截止月底動力煤5500秦皇島現貨在1650元/噸，內蒙古地區煤制甲醇理論盈利在-1300元/噸左右，較9月虧損擴大了近900元/噸。

下游大面積停產，隨着甲醇價格回調，下游虧損部分修復。10月甲醇下游開工較9月略有恢復，但幅度不大。甲醇整體下游加權開工率約爲58%，傳統下游加權開工率約44%，仍然都處於往年同期最低水平。外採甲醇制烯烴已經虧損超過6個月，截止月底港口裝置理論虧損收斂至660元/噸左右。甲醇制烯烴裝置平均開工負荷在64.7%。下游興興、誠志、斯爾邦的檢修降負均兌現，寧波富德60萬噸11月也有檢修預期，部分下游工廠仍在銷售原料。

綜上所述，甲醇受原料煤炭政策影響較大，但煤質成本穩固在1800元/噸以上，折盤面價格也在2400元/噸，下方空間有限。而冬季國內外天然氣制裝置存在限氣題材炒作因素，供應壓力不大。

一、行情回顧

10月份，甲醇市場衝高回落。月初長假結束後，受原料價格上漲帶動，西北主產區生產企業報價持續上推，同時市場剛需補貨需求支撐，國內甲醇市場交投氣氛活躍，整體現貨價格全面上漲，中旬價格到達年內最高點，期貨主力合約最高行至4235元/噸，港口現貨價格突破4000元/噸，內地價格一度接近4200元/噸。隨後在10月中旬，原料煤炭價格受政策影響急速下跌，甲醇成本支撐不在，期貨價格迅速回落，生產企業降價出貨爲主，港口下游大面積檢修，部分外賣原料甲醇。截止10月底，期貨主力合約回到2800元/噸一線，內蒙市場價格回落至3000元/噸左右，較10月初下降450元/噸；太倉現貨價格跌至2800元/噸左右，較10月初下降790元/噸。整體現貨10月均價仍然環比上漲，內蒙古月均價3589元/噸，環比上漲33.62%，同比上漲142.47%；江蘇月均價在3613元/噸，環比漲19.18%，同比上漲87.79%。

圖：甲醇期貨價格走勢（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：甲醇各地現貨價格走勢（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

基差方面，上中旬港口與內地迅速拉昇，隨後震盪回調。截止10月底，港口基差較月初走強了近130元/噸，月末港口現貨貼水15元/噸左右水平。內地基差受供應縮減影響強於港口，走強了近500元/噸。且由於沿海下游工廠庫存偏高，存在部分江蘇倒流山東、河南和安徽等地情況。

圖：甲醇產銷區價差（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：甲醇基差走勢（單位：元/噸）

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圖：甲醇港口基差（單位：元/噸）

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圖：甲醇內地基差（單位：元/噸）

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外盤方面，伊朗2套整體395萬噸/年甲醇裝置停車檢修中，剩餘多套甲醇裝置維持固有負荷運行，冬季存在限氣可能性。中國主港非伊甲醇船貨成交在420美元/噸，遠月到港的非伊船貨成交在+1.5%，CFR東南亞在510美元/噸。歐洲多套甲醇裝置恢復穩定運行，美國新增的一套170萬噸/年甲醇裝置保持高負荷運轉，另外一套前期停車檢修的175萬噸/年甲醇裝置近期嘗試重啓中。歐洲甲醇市場商談重心下移價格在420歐元/噸左右，美國價格在145美分/加侖。

圖：甲醇外盤價格走勢（單位：美元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：甲醇內外價差走勢（單位：美元/噸）

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二、甲醇供需情況分析

1．供應略有恢復，冬季天然氣裝置或運行不穩

10月國內甲醇整體裝置平均開工負荷65.09%，較9月份上漲0.44個百分點。西北地區的開工負荷73.34%，較9月份上漲4.03個百分點。10月份華東、華中、西南地區開工負荷下滑，西北地區開工負荷上漲，全國甲醇供應略有恢復，西北生產企業庫存略有增長，較月初累庫8萬。10月甲醇產量維持在530萬噸左右，月均產量較2020年仍高出50萬噸。冬季天然氣制甲醇存在季節性降負，如今年仍爲寒冬，政策方面或將限氣保民用，國際裝置也存在天然氣緊缺導致的減產問題，國內天然氣裝置11月即將開啓檢修，青海中浩60、內蒙古博源100等氣頭裝置均有檢修計劃，同時煤頭裝置仍有部分檢修計劃。

圖：甲醇裝置開工率（單位：%）

數據來源：卓創國信期貨

圖：甲醇西北開工率（單位：%）

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圖：甲醇月度產量（單位：萬噸）

數據來源：卓創國信期貨

圖：甲醇產量（單位：萬噸）

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圖：甲醇代表企業庫存（單位：萬噸）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：西北庫存比價

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2．沿海庫存兌現累庫，但速度較爲緩慢

10月中國進口利潤大多在200元/噸左右水平，月末迅速下滑，進口套利窗口關閉。轉口東南亞窗口大幅打開，10月末轉口利潤在100元/噸附近，國外供應商可流通資源優先去往高價區域，國內進口商也會選擇轉口獲利。9月我國甲醇進口87.63萬噸，進口量環比下降14.08%，同比減少29.43%。2021年累計進口總數量爲863.69萬噸，累計較上年同期數量同比減少9.63%。9月我國甲醇出口6.45萬噸，出口量環比增長167.98%，同比增加8324.4%。2021年累計出口總數量爲34.64萬噸，累計出口與上年同期數量同比增加466.88%。

截止10月底沿海地區甲醇庫存在92.25萬噸，環比跌幅3.91%，同比下降31.27%，沿海地區甲醇可流通貨源預估在23.4萬噸附近。預計10月底到11月中旬沿海地區進口船貨到港量在60萬噸，應於10月下旬到港的部分船貨再度延遲到11月上旬卸貨，華南沿海船貨堵港情況凸現，卸貨週期也明顯拉長。11月上中旬整體港口進口船貨到港相對集中，關注實際卸貨進度以及部分重要庫區罐容情況。

圖：甲醇月度進口季節性（單位：萬噸）

數據來源：wind 國信期貨

圖：甲醇進口利潤（單位：元）

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圖：甲醇出口量（單位：萬噸）

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圖：中國轉口利潤（單位：美元）

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圖：甲醇港口庫存季節性（單位：萬噸）

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圖：甲醇港口可流通貨源季節性（單位：萬噸）

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圖：甲醇沿海庫存變動（單位：萬噸）

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圖：華東甲醇庫存比價

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3．產業鏈情況

產業角度來看，甲醇理論運行底部4330元/噸，理論運行頂部2700元/噸附近，仍處於產業鏈失衡狀態。

圖：國內外甲醇兩大原料價格

數據來源：Wind 國信期貨

圖：甲醇理論價格運行區間（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

（1）國際甲醇生產成本繼續抬升

10月國際天然氣價格高位震盪走高至5.7美元/MMBtu左右，天然氣制甲醇進口成本上行至2080元/噸左右，冬季存在因爲原料緊缺裝置停車增多的情況。國際原油在80美元附近高位震盪，提升了甲醇下游烯烴的經濟效益，同樣對甲醇的價格有所提振。

圖：甲醇與原油趨勢

數據來源：Wind 國信期貨

圖：進口天然氣制甲醇成本（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

（2）國內煤炭政策影響較大，傳導甲醇價格劇烈波動

10月煤炭價格高位回調，但仍處於較高價格水平，截止月底動力煤5500秦皇島現貨在1650元/噸，內蒙古地區煤制甲醇理論盈利在-1300元/噸左右，較9月虧損擴大了近900元/噸。

10月19日晚間國家發改委發佈嚴格限價政策，對煤炭進行宏觀調控。表示將充分運用一切必要手段，研究對煤炭價格進行干預的具體措施，促進煤炭價格迴歸合理區間，促進煤炭市場迴歸理性。並在鄭商所調研期間指出將加強監管、嚴厲查處資本惡意炒作動力煤期貨有關情況。27日價格司召開動力煤限價會議，討論《關於建立規範的煤炭市場價格機制的方案》，進一步明確限價細節，對動力煤坑口價格實行“基準價+浮動幅度”的限價方式。動力煤坑口價格由國家發展改革委統一制定基準價，爲每噸440元含稅，最高上浮幅度20%，即528。煤炭生產企業可以以基準價爲基礎，在允許浮動範圍內確定具體坑口價格。如政策實施，根據500元左右的坑口價計算，內地甲醇生產成本在1850元/噸左右，折盤面價格在2400元/噸。受市場情緒影響，動力煤期貨連續跌停，甲醇跟隨煤化工板塊極速回調。

圖：煤制甲醇（內蒙）利潤（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：天然氣制甲醇（西南）利潤（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

（3）下游大面積停產，隨着甲醇價格回調，下游虧損部分修復

10月甲醇下游開工較9月略有恢復，但幅度不大。甲醇整體下游加權開工率約爲58%，傳統下游加權開工率約44%，仍然都處於往年同期最低水平。

外採甲醇制烯烴已經虧損超過6個月，但10月虧損幅度有所收窄，截止10月底港口裝置理論虧損收斂至660元/噸左右。甲醇制烯烴裝置平均開工負荷在64.7%，較上週期下跌1.44個百分點。其中外採甲醇的MTO裝置產能約565萬噸，平均負荷33.13%，較月初下跌33%。下游興興、誠志、斯爾邦的檢修降負均兌現，寧波富德60萬噸11月也有檢修預期，部分下游工廠仍在銷售原料。沿海四套外採裝置均有停車或降負，消耗甲醇數量明顯下降，這幾套裝置每月產生約75萬噸的甲醇需求，港口庫存迅速累積，外採裝置對甲醇上行空間形成壓制。

圖：甲醇下游加權開工率（單位：%）