原標題：1.2萬億資金出籠貨幣政策“以我爲主” 12月1年期LPR有望下調

21世紀經濟報道記者楊志錦 上海報道  據新華社消息，中共中央政治局12月6日召開會議，分析研究2022年經濟工作。會議強調着力穩定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區間。明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進。宏觀政策要穩健有效，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。積極的財政政策要提升效能，更加註重精準、可持續。穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。

央行同日下午公告稱，爲支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，中國人民銀行決定於2021年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。

值得注意的是，此次降準共計釋放長期資金約1.2萬億元，相比今年7月降準增加2000億，增量部分主要來自於普惠金融定向降準。

記者瞭解到，此次降準主要因爲宏觀經濟面臨新的下行壓力，相應要求貨幣政策適度發力穩增長。同時，人民幣匯率無貶值壓力、PPI通脹拐點將至爲降準提供了空間。此次降准將降低金融機構資金成本每年約150億元，相比7月增加20億，疊加銀行存款成本已有所下降等多種因素影響，12月1年期LPR報價有可能下調。

應對“新的下行壓力”

央行此次降準已在市場預期之內。近年來，降準均由國務院先發聲，而後央行在兩週之內落實。

此前的12月3日，國務院總理李克強在中南海紫光閣視頻會見國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃時表示，中國將繼續實施穩健的貨幣政策，保持流動性合理充裕，圍繞市場主體需求制定政策，適時降準，加大對實體經濟特別是中小微企業的支持力度，確保經濟平穩健康運行。

在“適時降準”提出一個工作日後，央行即宣佈降準措施。央行表示，此次降準的目的是加強跨週期調節，優化金融機構的資金結構，提升金融服務能力，更好支持實體經濟。

而在市場人士看來，此次降準有應對經濟下行壓力的考慮。

“雖然完成今年的經濟增長目標壓力不大，但對於明年而言，經濟工作面臨不小的壓力和挑戰。在今年收官和明年開局之際降準有助於緩解經濟下行壓力，平滑經濟增長曲線。降準不僅有空間，而且有必要，這也是做好跨週期調節的應有之意。”民生銀行首席研究員溫彬表示。

國家統計局數據顯示，前三季度國內生產總值823131億元，按可比價格計算，同比增長9.8%，兩年平均增長5.2%。分季度看，一季度同比增長18.3%，兩年平均增長5.0%；二季度同比增長7.9%，兩年平均增長5.5%；三季度同比增長4.9%，兩年平均增長4.9%。

11月19日召開的經濟形勢專家企業家座談會指出，當前國內外形勢依然複雜嚴峻，我國經濟出現新的下行壓力，要在高基數上繼續保持平穩運行面臨很多挑戰。

東吳證券首席固收分析師李勇表示，降準有利於讓中國經濟實現“軟着陸”。“2021年第三季度實際GDP當季同比爲4.9%，這是1992年以來、除去2020年疫情特殊時點外，實際GDP當季同比首次跌破5%。隨着穩增長壓力加大，以降準來實現經濟的‘軟着陸’是適時之舉。”

同時，人民幣匯率無貶值壓力、PPI通脹拐點將至爲降準提供了空間。國海證券首席宏觀債券分析師靳毅表示，隨着近期煤炭價格及國際原油價格的大幅回落，PPI頂部已經出現。展望2022年，大宗商品價格波動僅改變PPI下行斜率，並不改變下行趨勢。因此隨着當下通脹擔憂的消退，央行實施降準的阻力減輕。

匯率方面，當前人民幣匯率相較2019年底已累計升值近9%，尤其在近期美元指數強勢反彈突破96關口的情況下，人民幣匯率依然堅挺於8·11匯改以來的高位，爲國內貨幣政策“以我爲主”提供更多空間。

溫彬表示，近期美聯儲貨幣政策收緊的預期比較明確，削減購債規模已經落地，明年開始加息幾成定局。我國在此時點進行降準，說明了我國貨幣政策具有充分的獨立性，未來還會通過多種形式繼續加大對實體經濟的支持力度。

爲何釋放1.2萬億長期資金？

今年7月，全面降準0.5個百分點釋放的資金規模爲1萬億，此次同樣全面降準0.5個百分點，但釋放資金多出2000億，主要來自於普惠金融定向降準。

所謂普惠金融定向降準，是指央行爲支持金融機構發展普惠金融業務而對符合考覈標準的商業銀行實行的準備金優惠政策，隸屬於“三檔兩優”準備金制度框架。

所謂“三檔”，即對大型銀行（六大國有銀行）實行高一些的存款準備金率，體現防範系統性風險和維護金融穩定的要求；對中型銀行（股份行、城商行、非縣域農商行、外資銀行）實行較低一檔的存款準備金率；對服務縣域的銀行實行較低的存款準備金率。普惠金融定向降準屬於“兩優”之一。

具體而言，大型和中型銀行達到普惠金融定向降準政策考覈標準的，可享受0.5個或1.5個百分點的存款準備金率優惠。如某大中型銀行上年普惠金融領域的貸款增量佔比達到1.5%或餘額佔比達到1.5%，則下一年法定存準率可在正常標準上下調0.5個百分點（第一檔）；如增量或餘額佔比達到10%，則可下調1.5個百分點（第二檔）。

回顧來看，央行2018年1月25日首度開展普惠金融定向降準考覈，釋放流動性3000億；2019年則是1月25日考覈，釋放流動性2500億。2020年則是3月16日考覈。今年監管部門一直沒有公佈普惠金融定向降準考覈的消息。

央行相關負責人表示，此次降準爲全面降準，除已執行5%存款準備金率的部分縣域法人金融機構外，對其他金融機構普遍下調存款準備金率0.5個百分點，同時考慮到參加普惠金融定向降準考覈的大多數金融機構都達到了支農支小（含個體工商戶）等考覈標準，政策目標已實現，有關金融機構統一執行最優惠檔存款準備金率，這樣此次降準共計釋放長期資金約1.2萬億元。

這也意味2021年普惠金融定向降準在12月實施，釋放資金約2000億元。

央行相關負責人表示，此次降準是貨幣政策常規操作，釋放的一部分資金將被金融機構用於歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分被金融機構用於補充長期資金，更好滿足市場主體需求。“穩健貨幣政策取向沒有改變。”

值得注意的是，此次央行也並未明確置換MLF的規模，這和7月降準時類似。7月降準釋放一萬億長期資金，央行在7、8月縮量續做MLF，最終置換MLF的規模爲4000億。

Wind數據顯示，未來三月（2021年12月-2022年1月）共有16500億MLF到期，其中12月到期9500億，明年1、2月分別到期5000億、2000億。如果此次降準僅對12月到期的MLF完全置換，淨投放規模僅爲2500億。

“降準也不能理解爲寬鬆。因爲降準也好、公開市場操作也好，要把它理解成一種流動性管理的工具。按照央行的說法，對於量不要看得太重，價格是更重要的指標。七月份降準之後，我們看到公開市場利率坐了一個‘過山車’，又回到了之前的水平。”北京某大型公募基金固收投資總監稱。

人民銀行在《2021年一季度貨幣政策執行報告》中表示，市場和公衆觀察貨幣政策取向時，只需看政策利率是否發生變化即可，無需過度關注公開市場操作數量，也無需過度關注個別機構的市場成交利率，或受短期因素擾動的市場利率時點值。

Wind數據顯示，今年央行MLF利率和逆回購利率均保持穩定，其中一年期MLF利率穩定在2.95%，而7天逆回購利率爲2.2%。

市場影響幾何？

降准將對市場產生重要影響。因爲主要是機構投資者參與、且和央行貨幣政策操作直接相關，貨幣市場、債券市場對貨幣政策的反應最爲直接。

Wind數據顯示，11月6日DR007在2.1%左右徘徊，相比上一交易日上漲4.4BP。DR007是重要的市場指標。央行副行長劉國強曾在國新辦發佈會上表示，判斷貨幣政策鬆緊程度可以直接看流動性。“有一個最簡單的指標，信息也比較好獲取，就是看銀行間的回購利率，像DR007等。”

靳毅表示，隨着年內專項債發行告一段落，財政資金隨後逐漸下撥，資金面將會得到充分“補水”。降準落地後，“財政資金下撥+降準”將會對資金面形成有力支撐，流動性偏寬鬆的狀態可能會一直持續至明年年初。

債市方面，11月6日降準消息宣佈前，10年期國債收益率徘徊在2.85%左右，相比上一交易日下行不到5BP。降準消息公佈後，銀行間主要利率債收益率降幅擴大，10年期國債活躍券210009收益率下行5.87BP。

“11月末市場多次博弈降準預期推動10年國債到期收益率下行10BP左右，12月初利率又回調至2.9%附近。本次提出‘適時降準’會加強貨幣寬鬆預期，但考慮到當前利率絕對水平已經較低，後續下行幅度相對有限。隨着政策的進一步落地，寬信用預期逐步升溫可能導致利率的回調風險。”滬上某國有大行債券交易員表示。

信貸市場方面，東方金誠的一份研報稱，12月20日公佈的LPR報價大概率會下調。

LPR在MLF利率基礎上加點形成。目前MLF期限以1年期爲主，反映了銀行體系向央行融入中期基礎貨幣的平均邊際資金成本，加點幅度則主要取決於各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。據央行披露，本次降準會降低金融機構資金成本每年約150億元，相比7月增加20億。

“央行三季度貨幣政策執行報告顯示，自6月存款自律上限規則調整後，銀行存款成本整體已下行。7月降准以來，DR007、商業銀行同業存單到期收益率等主要市場利率整體下行，銀行邊際資金成本下行也爲LPR報價下調創造了條件。累積效應下，12月20日1年期LPR報價下調的可能性很大。”東方金誠稱。

華泰證券研究所副所長張繼強表示，股市方面，降準有助於對沖中概股和房地產風暴衝擊，銀行板塊已經有了些許反應，風格繼續偏成長+消費。匯率方面，近期美聯儲表態偏鷹，降準之後人民幣短期或承壓，但貿易順差並無改變，人民幣雙向波動不改。

中南財經政法大學教授盤和林表示，降準對於樓市也起到穩定作用。在前幾個月，房地產行業中少數企業出現了短暫流動性問題，而我國對房政策一直保持高壓態勢，堅持房住不炒的大原則不變。但同時，政策層面也通過降準的方式，來緩解房地產行業流動性緊張的問題，爲房地產行業運營提供合理流動性，以保持房地產行業整體穩健發展。