財聯社（北京，記者 陳俊嶺）訊，一石激起千層浪。上週五，證監會正式啓動貨銀對付（DVP）改革，並就擬修訂的《證券登記結算管理辦法》向市場公開徵求意見。這個週末，資管圈都在加班解讀。

“太好了，這項改革能夠完善現在結算制度以及防範潛在漏洞”在注意到“貨銀對付（DVP）改革”啓動消息後，銀河證券基金研究中心總經理胡立峯第一時間轉發並解讀。

幾個小時後，一直到這個繁忙的週日下午，依然能看到不少來自券商、基金、私募等市場人士的加班解讀。儘管“貨銀對付”聽起來有些專業、晦澀，但業內普遍的共識是，此項改革有助於激活市場的活力，夯實市場基礎制度。

加班解讀！一場資管圈的“頭腦風暴”

這場由中國證監會牽頭、中國證券登記結算公司參與的“貨銀對付（DVP）結算制度”，絕非一時起意。過去十多年，它常見於金融學術的論著中，直到一年多前舉行的2020年金融界論壇。

2020年10月21日，中國證監會主席易會滿透露，積極穩妥優化交易結算制度，豐富風險管理工具，優化融資融券和轉融通制度，穩步推進貨銀對付（DVP）結算制度改革。

過去一年多時間，“貨銀對付（DVP）結算制度”一直在穩步推進中，直到2022年1月14日傍晚，證監會正式披露中國證監會啓動貨銀對付改革消息，並就《證券登記結算管理辦法》等徵求公衆意見。

在胡立峯看來，目前我國證券市場通過第三方存管、交易前驗資驗券等制度保證涉及個人投資者的經紀和融資融券業務已符合DVP制度，僅涉及機構投資者的自營和託管業務在結算制度上尚不完善。

“這次改革貫徹落實證券法，借鑑國際最佳實踐，對自營和託管業務建立證券交收與資金交收之間的關聯，明確違約處置安排。”胡立峯稱。

一天後的1月15日，一份來自華泰研究所金融組的報告在市場流傳，針對頭一天晚上發佈的這項改革，金融組的沈娟、王可、汪煜三位研究員進行了專業的解讀。

這份名爲“貨銀對付相關改革及結算備付金梳理”的研究報告中，對改革出臺的背景、核心變化、結算備付金變化，以及結算備付金利息等事項做了較爲詳盡的梳理和點評。

在華泰金融組看來，此次改革，採用差異化的最低結算備付金比例結算方式，結算參與人適用的最低結算備付金比例=70%乘付款時點差異化最低結算備付金比例+30%乘取款時點差異化最低結算備付金比例。

此項改革後，將股票類業務最低結算備付金的收取比例，由此前的18%平均降低至15%。“整體來看，新規一定程度上降低了結算備付金要求。”華泰金融研究組最後得出這一結論。

DVP改革將增強各方投資者信心

“讓外資更好進來，利好！”當晚，有投資人點評稱。不過，也有投資人表示“看了一遍，沒看懂！” 並疑問“提高市場資金使用效率，減少市場資金佔用，一手交錢，一手交貨是這麼個意思麼？”

財聯社在1月14日晚間發佈《證券市場大動作！貨銀對付改革正式啓動，旨在提高資金效率，不影響個人投資者，更利於吸引境外資金》報道後，這項專業晦澀、卻影響深遠的改革，立即引發了市場的熱議。

對於貨銀對付（DVP）改革的影響，證監會在官方通稿裏的表述是——“本次改革保持投資者現有交易結算制度和習慣基本不變，對廣大個人投資者沒有影響。”

不過，這項改革“有利於從制度上增強結算體系安全性，進一步吸引境外資金進入中國市場”。同時，改革同步降低結算參與人的結算備付金最低繳納比例，有利於減少全市場資金佔用，提高資金使用效率。

顯然，對於普通投資者而言，他們想聽到的並不是這樣的“專業解讀”。整個週末的兩天時間，在朋友圈、微頭條，以及一些投資人的公衆號上，能找到不少對這一改革的“利好解讀”。

這個週末的下午，中信證券在一份常規的策略報告中，也提到了“貨銀對付改革”。這篇報告的作者多達6位，分別從不同角度解讀近期市場的新變化。

在中信證券研究所的專業人士看來，1月14日，中國證監會宣佈啓動A股市場貨銀對付改革，這是MSCI在上一輪A股納入因子提升結束後提出的四項改革建議的最後一步。他們進而認爲，資本市場制度改革有望推動海外指數公司啓動下一步提高A股納入因子計劃，進一步吸引境外資金流入。