中金宏觀6月進出口數據點評：回補因素繼續推升出口

來源：中金宏觀

2022年6月出口（美元計價，下同）同比+17.9%（5月爲+16.9%），進口同比+1.0%（5月爲+4.1%），其中明顯出口高於市場預期，而進口低於市場預期（分別爲12.9%、4.0%）。

在海外商品需求走弱的大背景下，我國出口較強主要反映了5-6月疫情緩解後回補因素的作用。大宗商品價格下降致進口增速偏弱。展望未來，中國出口增速下降是一個大概率事件，但是下降幅度很大程度上取決於中國出口佔比的變化，我們認爲短期復工復產對出口帶來的供給改善已經基本到位，而疫情後中國出口競爭力可能有所上升，部分中國產業出口份額可能不會回落到疫情之前，緩衝我國出口的下行速度。

海外需求整體處於下行趨勢中。6月多項海外經濟數據下行幅度超預期，發達國家綜合PMI也由5月的53.7%下降至6月的52.5%。從主要出口地區來看，美國、東盟同比增速分別爲19.3%、29%（5月分別爲15.7%、25.9%），環比改善；而歐盟同比+17.1%（5月爲20.3%），增速環比下降3.2ppt，部分受到去年同期基數較高影響，但或也在一定程度上顯示歐盟受能源價格影響更大，需求走弱更快。

從商品需求佔海外總需求之比來看，需求由商品向服務轉變的大趨勢已經形成，商品需求佔比回落或也已成趨勢，對應出口數據中居家消費類產品的出口增速低於整體，例如6月家電、傢俱出口同比分別爲-13%、-0.3%；而與服務消費相關的鞋靴、服裝等出行類商品出口增速則高於整體，6月分別爲46%、19%。

部分反映前期4月疫情反彈後的回補，中國出口份額6月份可能回升較多，導致6月出口超預期。中國商品出口=海外需求✖商品需求佔海外總需求之比✖中國出口佔全球比重。根據CPB公佈的數據，受疫情影響，4月中國出口份額爲14.6%，較3月下降1ppt，而隨着5、6月中國快速復工復產，中國出口份額提升幅度可能較多。6月疫情進一步緩解，上海全面復工復產，上海港集裝箱吞吐量環比上升11.4%，同比降幅由5月的-10.3%縮窄至6月的-7.4%。海關總署[1]也表示：“長三角地區三省一市6月份進出口1.39萬億元，同比增長14.9%，高於同期全國整體增速0.6個百分點。”長三角地區復工復產的推進也帶動了機電產品和高新技術產品的出口恢復，兩者6月同比增速分別爲12.5%和7.4%，皆較5月上升3.1ppt，而勞動力密集型產品出口增速有所下降，同比18.5%，較5月下降3ppt。長三角地區較爲集中的自動數據處理設備及其零部件、汽車零配件、船舶等出口增速較5月改善較多。

大宗商品價格下降致進口增速偏弱。從主要進口產品來看，金額同比增速皆小於數量同比增速，顯示價格因素拖累了進口金額同比增速。6月CRB指數同比+11.4%，較5月的17.1%收窄幅度較大。從進口數量來看，銅材、銅礦砂、塑料、集成電路增速較5月有所改善，而鐵礦石、原油增速較5月進一步下降。

供給因素對未來出口增速影響大。展望未來，海外總需求和海外商品需求佔其總需求之比均將走弱，意味着中國出口增速下降是一個大概率事件，但是下降幅度很大程度上取決於中國出口佔全球總體出口之比的變化。隨着6月受疫情影響地區出口增速恢復至正常水平，我們認爲5-6月復工復產對出口帶來的供給改善已經基本到位。但疫情後中國出口競爭力可能有所上升。歐洲等地區在疫情衝擊後又遭遇了能源衝擊，或導致其供給能力仍然持續受到壓制。在此背景下，部分中國產業出口份額可能不會回落到疫情之前，緩衝我國出口的下行速度。