本刊編輯部 | 王飛 

特約 | 周鼎新

8月19日晚間，“中藥茅”片仔癀2022年半年度報告披露。據公告顯示，片仔癀今年上半年實現歸母淨利潤13.14億元，同比增長17.85%，實現扣非歸母淨利潤13.17億元，同比增長18.08%。相比業績快報，片仔癀的歸母淨利潤增速提升了0.02個百分點，扣非歸母淨利潤增速降低了0.01個百分點。在二級市場，片仔癀8月19日下跌了1.40元，收跌0.47%，也就是說，市場對片仔癀的業績反應平淡。

而相比其他已披露上半年業績的中藥企業，片仔癀的這份“成績單”屬於中等偏上的水平，但對比公司去年同期來，今年上半年的淨利潤增速下滑了近10個百分點。分析來看，片仔癀業績的表現與其市場需求關聯度較高。

在去年6月24日，《紅週刊》對片仔癀的消費市場進行了實地探訪，並撰寫了《片仔癀股價暴漲，價格“雙軌”，《紅週刊》探祕片仔癀體驗店，真火爆還是飢餓營銷？》一文。當時，多家仔癀體驗館明確表示，買藥需要預約。但時隔一年，當《紅週刊》再次實地探訪時，片仔癀“一藥難求”的盛況不再。

不過，在近一年時間，片仔癀的市值已伴隨市場需求的降溫而縮水。這導致機構的觀點出現分歧，有的認爲片仔癀還處在增長軌道，股價上漲空間可能在15%以上；有的則等待片仔癀新一輪提價。

片仔癀價格“雙軌”消失？

近日，《紅週刊》走進朝外SOHO的片仔癀體驗館，店內有兩三位顧客正在參觀相關產品。當《紅週刊》以消費者身份表示要購買片仔癀時，一位店員介紹說，“你想買多少錢的？1粒裝（590元）、2粒裝、4粒裝、10粒裝的都有。”在《紅週刊》問及是否還需預約時，該店員明確表示，“現在貨源很充足，可以隨便買。”此外，該店員熱情介紹說，“現在有促銷活動，買片仔癀可以打折購買片仔癀軟膏、片仔癀含片等。”

圖1：《紅週刊》走訪拍攝的片仔癀體驗館

該店員還遞給《紅週刊》一盒1粒裝的片仔癀，《紅週刊》注意到，這盒片仔癀的生產日期是2021年10月29日。而據《紅週刊》進一步觀察，這家片仔癀體驗館櫃檯擺放的片仔癀也大多是去年年底的產品，少部分顯示是今年2月21日。

圖2：《紅週刊》走訪拍攝的片仔癀產品

同時，《紅週刊》還走訪了北京同仁堂、美團藥店等多家有片仔癀銷售的櫃檯。與上述片仔癀體驗館不同，這些櫃檯均沒有現貨，並且價格普遍要比片仔癀體驗館略貴一點，1粒裝可能在690元左右。

對此，其中一家OTC店員向《紅週刊》介紹，“因爲片仔癀比較貴，在我們店買的人比較少，所以一般不怎麼備貨。如果有需要，我們再聯繫庫房確認是否有備貨。”

線下消費市場降溫，片仔癀的線上銷售同樣發生了較大變化。

片仔癀在其2021年報中披露，公司新增了線上片仔癀大藥房天貓旗艦店和片仔癀大藥房京東旗艦店。而據《紅週刊》對比，片仔癀大藥房天貓旗艦店和片仔癀大藥房京東旗艦店的片仔癀（1粒裝）在去年6月的標價和庫存情況分別是590元、無貨和1000元、供貨充足，如今這兩個平臺均是590元和供貨充足。此外，片仔癀（1粒裝）在拼多多的售價也明顯降低（見表1）。

表1：各平臺片仔癀（3g*1粒裝）價格變化

數據來源：各平臺店鋪

據公開資料顯示，去年1粒裝的片仔癀最高曾被炒到1600元，如今這些跡象表明，片仔癀去年“一藥難求”的盛況可能已經一去不返。

對此，《紅週刊》以投資人身份致電片仔癀董祕辦，相關人士表示，“這與我們持續增加產品投放有關。因爲市場需求的提升，我們從去年二三季度開始便加大投入了，典型如開拓了線上銷售平臺和渠道。”

市值一年蒸發超千億

片仔癀在消費市場的變化，直接導致公司在二級市場遭遇“腳投票”。據Wind顯示，片仔癀股價於去年7月21日盤中創下490.04元/股的歷史新高後便開始震盪，至今（8月19日，見圖3）其總市值累計蒸發1184.68億元，股價目前爲 293.40元/股。

圖3：片仔癀上市以來股價變化

圖片來源：Wind

從資金流向來看，北上資金和兩融資金都在流出片仔癀。其中，在去年7月21日至今，北上資金減持片仔癀349.87萬股，佔公司總股本的0.58%；融資餘額減少了80710.89萬元，按照最新的收盤價計算，融資資金減持片仔癀273.78萬股，佔公司總股本的0.45%。

圖4：去年以來片仔癀北上資金持股變化

圖片來源：Wind

圖5：去年以來片仔癀兩融餘額變化

圖片來源：Wind

相較而言，片仔癀的第一大股東漳州市九龍江集團有限公司（以下簡稱“九龍江集團”）減持的比例更高。據片仔癀公告，九龍江集團自去年三季度期間至今連續四個季度接連減持公司，合計減持3843.31萬股，佔公司總股本的6.37%。對此，九龍江集團表示，這是因自身資金需求及漳州市屬國企結構佈局優化調整需要。

與之相反的是，被譽爲“醫藥女神”的葛蘭在今年二季度期間再次增持了片仔癀。據統計，葛蘭旗下的中歐醫療健康在去年一季度末新進入片仔癀的前十大股東名單，之後至今年一季度便是連續三個季度的增持，併成爲片仔癀的第五大股東。而最新資料顯示，中歐醫療健康在今年第二季度期間再次增持片仔癀24.96萬股，仍爲片仔癀的第五大股東。

此外，憑藉長期投資片仔癀榮獲A股市場“掃地僧”稱號的王富濟目前仍持股未動。據瞭解，王富濟於2009年第二季度首次出現在了片仔癀的持股名單，在2009年下半年、2010年和2011年一季度（持股市值3.80億元）接連增持後，一直持有到現在。截至今年一季度末，王富濟僅進入了片仔癀一家公司的前十大股東名單，持股2703.75萬股（持股市值85.77億元），佔公司總股本的4.48%。按照2011年一季度末的持股市值測算，王富濟投資片仔癀已浮盈81.97億元。

對此，王富濟曾表示，“賣了這個還得買別的，現在外面陷阱那麼多，還是醫藥產業牢固，至於漲還是跌都無所謂，主要是想將這份資產留給下一代。”

五大券商評級：15%VS等等再看

大股東對片仔癀有不同的增減持操作，各大券商對片仔癀的預期也不相同。據《紅週刊》不完全梳理，在片仔癀推出今年上半年業績快報之後，共有中信建投、華泰證券、信達證券、西部證券和國金證券五家券商推出了相關的業績點評研報。其中，中信建投、信達證券、西部證券和國金證券四家券商均認爲，片仔癀17.83%的歸母淨利潤增速符合業績預期。

比如中信建投表示，根據快報測算，片仔癀今年第二季度的營業收入和歸母淨利潤分別爲20.74億元和6.25億元，分別同比增長12.32%和13.62%，相對今年一季度增速均有所放緩，但實際上，公司產品銷售在第二季度可能是受到了全國部分地區疫情反覆的影響。但中信建投進一步指出，隨着片仔癀多渠道發展，公司業績將保持良好的增長趨勢，並維持“買入”評級。據悉，中信建投的“買入”評級表明，相關公司的股價漲幅有望實現超越基準（滬深300指數）15%以上。

同樣給予片仔癀“買入”的還有信達證券和西部證券，而其對“買入”評級的定義均是，預計相關公司股價漲幅超越基準20%以上。

但華泰證券卻將片仔癀的評價下調，由“買入”下調至“增持”。對此，華泰證券指出，片仔癀今年第二季度業績增速下滑除了受疫情影響外，還與（因爲清庫存）目前線上的投放仍維持較低水平有關，這意味着今年整體的業績表現要打折扣，因此將公司今年單品收入增速的預測值15%~20%調至10%~15%，評級也隨之下調。

不過，華泰證券對片仔癀2023年的業績表現較爲樂觀，並指出片仔癀新一輪提價或在今年第四季度出現，這將驅動公司2023年的業績增長。

表2  各券商對片仔癀評級情況

資料來源：公開整理

（文中提及個股僅爲舉例分析，不做買賣推薦。）

責任編輯：石秀珍 SF183