近兩個月來，微盟的股價進入連漲期，會讓微盟走出虧損的泥沼嗎？

文丨無忌

來源丨BT財經

2022年末尾，電商SaaS龍頭微盟集團忽然進入連漲模式。

微盟在11月內的6個交易日中，一度漲幅超過50%。進入12月後，連漲持續，月內累漲逾42%。12月29日，微盟收盤於6.34港元/每股，雖有0.78%的下滑，卻同樣處於高位。

在9個月前的3月29日，微盟股價爲5.45港元/每股，現今市值增加22.7億港元，但距2021年2月26日最高點的33.50港元/每股，卻依然有81.1%的下跌，市值蒸發了692.3億港元。

2022年以來，微盟的股價波動較大，12月29日盤中的6.48港元/每股是進入2月以後的最高點，盤中一度觸及6.23港元/每股，創今年2月份以來新高。其中10月31日爲年內最低值2.21港元/每股，股價如過山車一般上下波動。

那麼微盟年末這次股價突然反彈，會讓微盟走出虧損的泥沼嗎？

三季報後的股價飆升

11月2日微盟發佈了2022年第三季度財報。數據顯示，第三季度微盟SaaS（不含海鼎）訂單同比增長30%，廣告毛收入人民幣28.7億元，同比下跌約5%。其中，9月的廣告毛收入爲人民幣9.7億元。財報發佈當天股價錄得5.69%的上漲，次日繼續大漲10.13%，開啓連漲模式。

有業內人士分析認爲，微盟股價的觸底反彈是9月9.7億元的廣告毛收入推動的，這是進入2022年以來毛收入首次超越去年同期，釋放的訊號讓投資者對微盟重拾信心。

據瞭解，自成爲微信視頻號官方運營服務商以來，微盟大力發展視頻號業務，通過616微盟零售購物節的契機，微盟視頻號直播板塊商家業務規模達到新高。微盟智慧零售業務保持增長，目前服務品牌包括聯想樂唄、上海家化、蒙牛、來酷科技、三棵樹、統一企業等近百家零售行業主流品牌。截止2022年9月，微盟雲市場上架應用及服務超2000個。

隨着疫情轉好，微盟訂閱解決方案和商家解決方案兩大業務實現了增長，但一個無法迴避的事實是，自微盟上市第二年起至今仍處虧損狀態，即使是在股價飛漲之時也未見盈利，收支難平。

值得一提的是，微盟三季報並沒有公佈具體虧損金額，而在上半年財報中，微盟則披露了虧損金額，經調整後虧損達5.67億元，三季度的虧損在所難免，卻未在財報中披露。截止2022年12月29日晚，不知是何原因，東方財富等專業投資平臺上並未更新微盟三季報數據（微盟在11月2日已宣佈公示三季報）。

上市公司按照相關規定必須公開財務報表。微盟目前三季報的數據只是自己公佈的，而在相關平臺並未及時更新，這在衆多上市公司中並不多見。

營利雙降，虧損加劇

微盟三季報沒有具體參考數據，BT財經只能參考半年報的數據。

微盟半年報顯示，上半年總營收爲9億元，同比下滑6.2%；經營虧損爲6.59億元，同比增幅17.6%，經調整淨虧損爲5.67億元，同比擴大499.2%，其中毛利爲5.98億元，同比下降21.4%。整個上半年，微盟是營利雙降，虧損翻了5倍。

通過財務數據可以發現，微盟除了在2017年和2019年實現盈利之外，一直處於虧損之中。其中2017年歸母淨利潤爲283.1萬，2019年歸母淨利潤爲3.12億元。自2015年至2021年，微盟已經虧損了28.8億元，以2022年上半年的虧損數值估算，2022年虧損或突破10億元，總虧損近40億元。

對於上半年的業績下滑，微盟表示主要由於商家解決方案收入減少所致。從收入構成上或能發現端倪，上半年微盟在訂閱解決方案方面，錄得5.81億元的收入，實現了5.7%的增長。

據財報數據顯示，微盟付費商戶方面喜憂攙半，付費商戶103616名，同比增長1.7%，但流失率卻由11.1%上升至12.1%，這意味着營銷團隊千辛萬苦爭取到的付費用戶，流失率卻高達12.1%。在商家解決方案方面，錄得3.19億元收入，但同比下滑了22.3%，去年同期爲4.1億元，而付費商戶數下降2.6%至26770名。

可見疫情下的商戶廣告預算的縮減，對微盟的營收有較大影響。在營收下滑的同時，讓投資者擔憂的還是微盟核心盈利能力的下滑。微盟上半年整體毛利率爲66.4%，而去年同期的數據爲79.2%，同比有近13個百分點的下跌，下滑幅度驚人。

微盟訂閱解決方案的毛利率從74.0%下滑至60.8%，商家解決方案的毛利率從79.2%下滑至66.4%。兩大業務的毛利率均有下滑，整體毛利率下滑就在所難免。

激增的運營成本

在疫情影響宏觀經濟下行下，衆多企業都在實行降本增效，但微盟的運營成本卻不降反增。高昂的成本及費用支出，或是微盟虧損的一大原因。

半年報顯示，微盟上半年的銷售成本爲3.02億元，而去年同期僅爲1.99億元，漲幅高達51.76%。上半年財務成本高達6.31億元，而去年同期則爲1.64億元，同比增長了285%，今年上半年的財務成本幾乎是去年的4倍。一般及行政費用直接由去年同期的3.1億元暴漲至5.44億元，漲幅高達75.48%。

通過以上數據可知，微盟的銷售費用和財務成本均是大幅攀升，即便有0.8億元的財務收入，也無法彌補這兩項數據的巨大窟窿，也直接導致了虧損的加劇。

在銷售費用和財務成本以及一般行政費用均是同比大增的情況下，對利潤空間的擠壓是必然的。而微盟給出的虧損理由中有一條是研發費用的支出。上半年微盟的研發費用由去年同期的3.04億元增長至4.69億元，漲幅爲54.4%。這一增幅明顯低於銷售費用和財務成本等相關費用的增幅。

再看看同期的有贊，則是降本增效，即使在研發上也出現了28%的下滑，研發支出僅爲2.13億元，尚不及微盟研發費用的一半。

微盟研發費用的上漲，主要由於研發人員在2021年下半年有所增加的年化成本效應。在“大客化、生態化、國際化”的三大戰略之下，微盟不管是主動還是被動，都不得不投入更多人員在業務尋求對大客戶個性化服務的突破，在技術上不斷完善自身的平臺產品，這需要投入大量的人力和物力，使得其成本支出大增，進而影響利潤水平。

視頻號短期難見成效

SaaS的市場前景是值得看好的。

艾媒諮詢數據顯示，2021年中國SaaS行業市場規模達322.6億元，預計2023年將達555.1億元，而SaaS行業的頭部企業微盟和有贊，兩家在2021年的總營收分別爲26.86億元和15.7億元，兩家總和不過是42.56億元，僅佔市場總量約13%。其中微盟作爲行業的頭部企業，市場佔有率同樣只有8%，離“壟斷性”的獨角獸企業還有較大的距離。

一個殘酷的事實是，在疫情影響下，微盟和有贊這兩家行業頭部企業都出現了業績下滑的尷尬。

互聯網投資人劉波指出，疫情下的中小企業均是勒緊褲腰帶，力求活下去，他們作爲SaaS行業收入的主要來源，自身都受到較大影響，微盟和有贊很難不受影響。SaaS服務商最重要的是活下來，不能輕易掉隊，一旦掉隊想再追趕就難上加難。

劉波認爲，在此大背景下，很多SaaS行業企業開始對自身服務做出相應調整，微盟佈局視頻號，或是業務調整的一大體現，以尋求新的突破點。

衆所周知，視頻號近年來迅速崛起，在微信流量大盤上，視頻號的發展迅猛，大有追趕抖音和快手之勢頭，以其獨特的社交屬性，和其他短視頻平臺沒有的去中心化，以及公私域結合的能力，未來或能改變行業格局。

很多平臺也嗅到了視頻號的發展趨勢，開始圍繞視頻號持續發力，但在陌生領域重新佈局，並不容易，最快捷的方式就是找專業服務商來實現佈局的目標，而微盟和微信的特殊關係，有近水樓臺先得月的優勢。使得微盟迎來新的發展機遇。

微盟作爲首個進入該領域的服務商，有先發優勢，但也同樣有無法迴避的弊端，他們沒有短視頻相關領域的運營經驗，現在進入短視頻同樣是摸索階段。相比其他先行企業試錯的經驗，微盟較爲匱乏，這導致微盟佈局視頻號，同樣會有一定的風險。

從半年報和三季報微盟對視頻號的業務遮遮掩掩來看，這一塊業務的發展，目前或並未給微盟帶來可以拿得出手的效益，未來發展如何還需要時間考量，只是短期內這個業務很難讓微盟扭虧爲盈。

投訴不斷

微盟作爲服務商，無可避免的會有因服務問題帶來的投訴，尤其是在微盟的迅猛發展期，可能會忽視客戶的感受。

近幾年來，不斷有媒體爆出，有付費商戶在電數寶、黑貓投訴、電訴寶平臺上對微盟的投訴。BT財經在黑貓投訴上看到針對微盟的投訴近3000條。雖然相比有贊超過7000條的投訴量來說，已是偏低水準，但同樣說明了微盟的服務存在一定缺陷。

BT財經整理這些投訴發現，投訴多針對不按合同約定退款、貨不對板、退店保證金不退還、合同過期後解除合同依然扣費等，因過多投訴事件發生，還被電訴寶最新評級爲“謹慎下單”。有行業人士指出微盟的投訴量大有兩個原因，分別是微盟本身的代理商制度和營銷方式以及資本及平臺的壓力。

微盟的營銷方式就是燒錢。在2018年至2020年微盟的銷售費用分別佔總營收的52%，49.9%，49%，幾乎都是50%的水準，這意味着微盟將一半的收入用於銷售。過於重視銷售的後果就是，在成爲客戶前都能享受上帝般的待遇，而成爲付費用戶後，出現服務難以達到預期的情況，自然讓客戶無法滿意。

在北上廣深一線城市，微盟有自己的直銷團隊，而在下沉市場微盟則走的是代理商模式，代理商的收入直接與業績返點掛鉤，這一模式能夠短期內實現市場的最大化，卻存在許多後期管理的弊端，而最終都得微盟自己來“背鍋”。

至於資本的壓力，作爲一家上市公司，持續虧損，是無法和投資者交代的。尤其是2022年來一直增持的大戶，高盛以每股均價6.91港元，增持120.4萬股，增持後，高盛持股1，28億股，佔總股本的5.04%；摩根大通增持1512.23萬股後，持股爲2.3億股，持股比例爲9.02%。

互聯網投資人劉波認爲，這些在微盟低谷時大力增持的大戶，能容許微盟虧損到幾時？所以微盟只能拼命狂奔，在注重速度的同時，質量很難得到保障，投訴量自然就上來了。

目前讓微盟稍感心安的是股價在近兩個月有回暖的趨勢，雖然距離高峯值相去甚遠，但也有了逐漸上漲的趨勢。相比中國有贊0.189港元的仙股股價，微盟的日子還算好過。

BT財經發現，在估值方面，微盟的市銷率爲2.45倍，行業巨頭金蝶國際和聯易融科技的市銷率分別爲8.6倍和4.9倍。相對其他SaaS股，微盟股價有明顯折讓，似乎有一定上漲空間。

2022年末尾，微盟忽然進入連漲模式或給財務壓力帶來了部分緩解，從長遠來看，微盟仍需正視虧損問題。私域電商的興起和數字化轉型都爲電商SaaS帶來了廣闊的市場，而要爭奪這一市場，產品是關鍵，技術是核心，微盟是時候作出改變了。