1. 　　近期，工業富聯交出的2022年“成績單”，暴露出公司毛利率下滑、存貨仍處高位等狀況

《投資時報》研究員   王子西

受益於ChatGPT概念持續火熱，3月以來富士康工業互聯網股份有限公司（下稱工業富聯，601138.SH）已收穫多個漲停板。截至23日，公司股價收盤於16.99元/股（不復權，下同），較1日收盤價漲幅高達七成；總市值近3400億元。

ChatGPT是由OpenAI於2022年11月推出的人工智能聊天機器人。ChatGPT通過問答形式與用戶完成交互，可以完成自動生成文本、自動問答、自動摘要等任務。而它的火爆出圈讓人工智能賽道也迅速升溫。

國金證券指出，人工智能的發展不僅將重塑電子半導體基礎設施，海量數據的收集、清洗、計算等將帶來算力和網絡的迭代升級；且ChatGPT等AIGC（人工智能自動生成內容）業務的快速迭代，也帶來新一輪通信基礎設施升級機遇。對於後者而言，一方面ChatGPT大幅提振算力需求，帶動服務器增長與AI服務器佔比提升；另一方面ChatGPT帶動雲計算產業鏈升級。

事實上，在3月16日投資者調研活動中，工業富聯管理層也表示，隨着近期大型雲服務商客戶掀起的ChatGPT應用風潮，未來將有不少相對應的硬體架構需求，對雲計算產業起到正面助益效果。公司受益於市場擴容機會，看好下半年AI服務器銷售業績。

不過，ChatGPT應用帶來的算力需求提升還需業績落地，而近期工業富聯交出的2022年“成績單”卻暴露出毛利率下滑、存貨仍處高位等問題。財報顯示，公司全年實現營收5118.50億元，同比增幅16.45%；歸母淨利潤200.73億元，同比增速僅0.32%。不僅利潤增速明顯低於營收，公司整體毛利率已降至8%以下；且包括雲計算在內的兩大業務毛利率，也有所下滑。

同時，因2021年原材料大幅購入等影響，截至2021年末、2022年末，公司存貨賬面價值均在700億元以上，佔總資產比例達27%，佔比大幅高出2020年。存貨週轉天數、週轉率也均走弱，2022年存貨週轉天數較2020年拉長17天、週轉率放慢近3次。工業富聯的投資收益也波動較大，且主要來自處置衍生金融資產（負債）產生的投資收益，一旦此項“縮水”，投資收益或僅爲百萬元、千萬元水平。

對於公司毛利率、庫存等情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，截至發稿尚未收到回覆。

工業富聯近一年股價走勢情況（元）

雲計算毛利率降至4%以下

作爲全球領先的高端智能製造及工業互聯網解決方案服務商，工業富聯主要有三大業務板塊，雲計算是公司業務板塊之一，收入佔比四成左右。另兩個業務板塊爲通信及移動網絡設備、工業互聯網。據年報數據顯示，2022年公司雲計算業務貢獻營收2124.44億元，同比增長近兩成，已連續五年保持增長態勢。但2019年至2021年，該業務收入增幅均爲個位數，尤其是2021年僅微增1.36%。

華泰證券認爲，公司雲計算營收增速亮眼，受益於全球服務器市場加速擴容，且公司不斷進行產品創新與技術突破。雲服務商產品在雲計算收入佔比提升至40%以上；而AI服務器及HPC（高效運算）出貨增長也較爲迅速，在雲服務商產品中佔比增至約20%。

天風證券則認爲，雲服務方面，公司持續受益於服務器白牌化、份額領先以及由產品設計、技術開發、關鍵零組件到系統組建、運籌管理、彈性調配交付的一條龍服務優勢明顯；AI服務器方面，則受益於ChatGPT等新興AI產品對算力、帶寬、高容量儲存、先進散熱與節能需求的激增，同時綁定行業頭部客戶、產品持續迭代具備技術領先性等。

不過，雲計算業務營收雖保持增長，但由於成本增幅略高於營收，本報告期該業務毛利率錄得爲3.96%，同比減少0.18個百分點，爲近三年來最低。此前兩年（即2020年、2021年），該業務毛利率爲4.15%和4.14%。

毛利率下滑的業務，還有通信及移動網絡設備。2022年該業務爲公司貢獻2961.78億元營收，同比增幅也超一成，但毛利率下滑至9.25%，也爲近三年最低。工業互聯網的毛利率雖較上年提升4個百分點至47.87%，但業務體量不大，僅20億以降水平，故對公司整體毛利率影響有限。

整體來看，2022年工業富聯毛利率爲7.26%、淨利率爲3.92%，均較上年下滑。且據Wind數據，公司整體毛利率已自2016年以來持續下滑，而該年此指標尚爲10.65%。

在業績說明會上，公司管理層回應毛利率下滑原因爲產品組合有變化、高毛利產品推出時間通常在第四季。由於2022年底受到鄭州廠疫情影響，出勤率下降以及實施員工激勵措施等，導致成本及費用增加。

同時，總經理鄭弘孟也給出改善毛利的措施：一是對於新項目或新產品，通過技術研發推動ODM；二是通過CSP（雲解決方案提供商）業務成長，逐漸取代品牌代工模式，帶動毛利率提升；三是通過投資帶來收益的方式改善毛利；四是持續投入新技術研發，在材料和工藝升級上改善毛利。

工業富聯2022年各業務收入及毛利率等情況（千元、%）

數據來源：公司年報

存貨仍居高位 股權投資收益稀少

運營效率問題也值得關注。2021年，工業富聯爲了應對缺芯缺料，原材料備貨大幅增加；同時疊加應客戶要求、增加產成品備貨，該年末公司存貨賬面價值高達719.28億元，同比上升近六成。其中，僅原材料賬面價值就同比增加逾150億元。而該年，公司存貨跌價準備共計8.06億元，其中原材料佔去超六成比例。

高庫存的情況，到了2022年仍未消除。期末公司存貨賬面價值773.22億元，同比增幅個位數；存貨跌價準備13.11億元，其中原材料跌價準備10.68億元，也就是說存貨減值準備主要來自原材料端。而且，公司存貨週轉天數、週轉率指標也均繼續走弱，前者增至近57天，後者降至6.36次，較2020年拉長約17天、放慢近3次。

且需注意的是，工業富聯提出“2+2”經營策略，即在強化“智能製造+工業互聯網”核心競爭力基礎上，圍繞“大數據+機器人”拓寬業務版圖。

報告期內，公司繼續在多個領域投資佈局：智能製造領域，投資工業視覺龍頭企業凌雲光（688400.SH）、精密機加工龍企新大陸精密（即蘇州新大陸精密科技股份有限公司）；對獨角獸企業思靈機器人（即北京思靈機器人科技有限責任公司）C+輪追加投資；同時，還投資射頻技術公司開元通信（即開元通信技術（廈門）有限公司）。

不過，《投資時報》研究員注意到，投資凌雲光、新大陸精密以及開元通信，工業富聯“入股”並不深。根據企查查，公司直接、間接持有上述三企的股份均在5%以下。

從投資收益來看，該公司也波動較大。2021年尚逾9億元，到了2022年僅爲千萬元水平。2021年投資收益較高，主要是處置衍生金融資產（負債）產生投資收益9.64億元，而這一項在2022年“縮水”至2762.7萬元，權益法覈算的長期股權投資收益也僅兩百萬元。

此外，該公司大手筆分紅的“習慣”仍在保持。2022年公司仍擬“百億派現”，派現佔年度歸母淨利潤比例爲54.41%。若拉長時間來看，2018年至2021年，公司已派現25.41億元、39.71億元、49.67億元、99.18億元，分別佔歸母淨利潤的15.03%、21.34%、28.50%、49.56%。五年合計已派現逾320億元。