一、行情回顧

2月份PTA市場先抑後揚。春節假期終端需求處於谷底，而PTA檢修裝置重啓提負，市場供需整體弱勢，社會庫存季節性累積，疊加外盤油價下跌利空成本，2月上旬PTA市場持續回調。元宵後下遊復工節奏加快，需求逐步提升，而PTA供應環比收縮，市場供需邊際改善，PTA期現價格震盪企穩後小幅回升。

圖1：期現基差

數據來源：wind，國信期貨

圖2：月間價差

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二、基本面分析

1．低利潤環境下 PTA供應維持高彈性

去年底宏觀政策調整，市場悲觀情緒得到扭轉，市場轉向交易經濟復甦預期，PTA市場在12月初見底後持續震盪反彈。隨着價格不斷上漲，加之社會庫存偏低，1月逸盛、嘉興、虹港、恆力等廠家檢修裝置陸續重啓，PTA開工負荷快速提升至79%左右。不過，節後下遊需求低於預期，PTA庫存延續累積，且加工費被大幅壓縮，2月起PTA工廠負荷再度走低，市場供應邊際縮減。

圖3：PTA開工率季節性（%）

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圖4：PTA社會庫存（萬噸）

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庫存來看，1月份起PTA開始持續累庫，截止2月24日，卓創口徑PTA社會庫存爲282.1萬噸，較1月底增加35.2萬噸，低於2021-2022年同期水平。元宵後終端復工加速，聚酯原料需求逐步回升，而PTA降負供應環比收縮，2月下旬PTA流通庫存下降，現貨收緊價格走強，基差轉爲升水結構。

圖5：PTA流通庫存（萬噸）

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圖6：PTA現貨加工費（元/噸）

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低利潤環境下PTA供應將維持高彈性。當前終端基本恢復正常，開工負荷穩步提升，聚酯原料消耗加快，而PTA工廠因加工費偏低降負收縮供應，社會累庫速度明顯放緩。3月份市場進入傳統旺季，終端訂單預期陸續下達，需求同比大概率好轉，得益於產業鏈一體化發展，PTA行業風險管控能力明顯增強，廠家通過靈活調節開工平衡供需，PTA供給端保持高彈性狀態。新產能方面，嘉通能源250萬噸已於1月份投產，東營聯合另125萬噸裝置於2月中旬投產，恆力惠州1#250萬噸裝置計劃2月底試車，新裝置陸續達產，中長期看PTA產能過剩矛盾加重。

表1：PTA裝置檢修動態（單位：萬噸）

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2．下游需求進入驗證期

2月作爲春節後需求恢復期，工廠陸續復工復產，織機、印染等開工率穩步提升，目前終端基本恢復正常，聚酯原料需求逐步釋放。步入3月份，紡織行業將迎來傳統旺季，織造開工率提升至年內高位，市場進入需求預期驗證階段，關注終端訂單跟進情況。

圖7：江浙織機開工季節性（%）

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圖8：華東坯布庫存（天）

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圖9：聚酯開工季節性（%）

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圖10：長絲加權庫存（天）

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去年底疫情防控放鬆，宏觀政策利好不斷，市場信心得到極大提振，刺激貿易商及下游補庫及部分投機需求釋放，加之超常規減產配合，聚酯市場實現成品快速去化。1、2月份橫跨春節假期，供需錯配導致聚酯再度累庫，節後終端訂單跟進不足，工廠選擇消化原料存貨，聚酯部分讓利刺激產銷脈衝放量後重新回落，長絲去庫不暢也抑制聚酯提負速度，進而影響到PTA需求釋放，3月份需求成色如何將成爲左右市場行情的關鍵因素。

3.PX供應並不寬鬆，PTA成本支撐較強

當前布倫特原油價格維持在77-87美元區間波動。外圍地緣政治動盪不止，原油供給端擾動仍然存在，但全球經濟增速下滑抑制需求增長，美聯儲持續加息計劃也影響原油價格走勢。目前來看，市場將繼續圍繞供給擾動及需求預期博弈，布油價格可能維持75-90美元區間震盪，關注中國地區需求恢復情況及地緣因素變化。

圖11：原油及PX價格走勢

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圖12：亞洲PX周開工率（%）

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今年以來，東北亞PX市場明顯強於布倫特原油，而供給偏緊是支撐遠東PX價格的關鍵因素，尤其1月底PXN價差甚至擴張至360美元，創下近4年來同期高位。進入2月份，亞洲PX裝置負荷提升，市場現貨供應增加，而同期下游PTA需求回落，供需邊際走弱拖累PX價格持續回調，PXN價差也被大幅擠壓至280美元附近。

當前亞洲PX負荷仍處於近5年低位，且二季度裝置計劃檢修較多，加之海外調油需求支撐，美亞甲苯、二甲苯區域價差堅挺也不利於PX進口放量，短期看PX供應並不寬鬆，PXN價差繼續壓縮空間受限，PTA成本端支撐較強。中期來看，盛虹石化2#200萬噸及廣東石化260萬噸裝置陸續達產，國內PX自給率進一步提升，東北亞供應壓力日漸增大，但需關注上下游投產節奏差異導致階段性供需錯配矛盾。

圖13：美亞區域價差（美元/噸）

數據來源：卓創，wind，國信期貨

圖14：PX/石腦油裂解價差（美元/噸）

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三、結論及建議

供應方面，低利潤環境下PTA供應將維持高彈性。當前終端基本恢復正常，開工負荷穩步提升，聚酯原料消耗加快，而PTA工廠因加工費偏低降負收縮供應，社會累庫速度明顯放緩。3月份市場進入傳統旺季，終端訂單預期陸續下達，需求同比大概率好轉，得益於產業鏈一體化發展，PTA行業風險管控能力明顯增強，廠家通過靈活調節開工平衡供需，PTA供給端保持高彈性狀態。新產能方面，嘉通能源250萬噸已於1月份投產，東營聯合另125萬噸裝置於2月中旬投產，恆力惠州1#250萬噸裝置計劃2月底試車，新裝置陸續達產，中長期看PTA產能過剩矛盾加重。

需求方面，去年底疫情防控放鬆，宏觀政策利好不斷，市場信心得到極大提振，刺激貿易商及下游補庫及部分投機需求釋放，加之超常規減產配合，聚酯市場實現成品快速去化。1、2月份橫跨春節假期，供需錯配導致聚酯再度累庫，節後終端訂單跟進不足，工廠選擇消化原料存貨，聚酯部分讓利刺激產銷脈衝放量後重新回落，長絲去庫不暢也抑制聚酯提負速度，進而影響到PTA需求釋放，3月份需求成色如何將成爲左右市場行情的關鍵因素。

成本方面，當前亞洲PX負荷仍處於近5年低位，且二季度裝置計劃檢修較多，加之海外調油需求支撐，美亞甲苯、二甲苯區域價差堅挺也不利於PX進口放量，短期看PX供應並不寬鬆，PXN價差繼續壓縮空間受限，PTA成本端支撐較強。中期來看，盛虹石化2#200萬噸及廣東石化260萬噸裝置陸續達產，國內PX自給率進一步提升，東北亞供應壓力日漸增大，但需關注上下游投產節奏差異導致階段性供需錯配矛盾。

綜合來看，終端紡織生產基本恢復，市場需求預期改善，PTA檢修對沖投產壓力，供應維持高彈性狀態，社會庫存尚在可控範圍，需求復甦力度將是後市行情博弈焦點。成本端，檢修預期下PX供應暫不寬鬆，PXN價差已明顯回落，PTA加工費處於偏低，成本端支撐仍然較強。短期市場圍繞成本及供需博弈，在油價不大跌的情況下，PTA下方調整空間受限，關注油價走勢及PTA工廠檢修情況，建議逢低短多不追高。

風險提示：原油價格大跌、需求恢復低於預期。

國信期貨 賀維