在政治局會議定調“加強逆週期調節和政策儲備”之後，各部門陸續部署多項穩增長政策，多維度提振市場信心。

結合二季度數據，當前機構的主要擔憂仍集中在需求不足和低通脹，重點包括青年失業率高、房地產銷售不振、地方債務風險、外需趨弱等。也是在此背景下，市場關於宏觀政策的預期和討論不斷。

渣打銀行大中華區及北亞首席經濟學家丁爽近日接受媒體採訪時表示，當前中國的貨幣政策已經非常寬鬆。

“逆週期調節重點在於針對性解決問題，不會是強刺激，但整體還是會偏寬鬆。”在貨幣政策方面，丁爽預測，今年三季度中國央行還會降準25個基點，中美貨幣政策的分化預期至少會持續到三季度，年底人民幣匯率會有更強支撐。對於低通脹，他認爲7月CPI可能出現負值但不會持續，PPI隨着去庫存接近尾聲會改善。

我國貨幣政策已非常寬鬆

從上半年各項數據來看，我國宏觀經濟仍面臨內外部多重挑戰。7月24日，政治局會議在部署下半年經濟工作時的多個提法備受關注，市場對擴需求、提信心、化風險方向的政策預期升溫。

對於政治局會議重提逆週期調節，丁爽認爲，政策會整體偏寬鬆但不會是市場預期的強刺激，即針對性解決重點問題，而非“一放了之”。在宏觀政策選擇方面，他認爲，財政政策與貨幣政策都不會缺席，但財政發力的必要性更大，貨幣政策更多是配合作用。

丁爽表示，中國的貨幣政策已經非常寬鬆，社融增速已遠遠高於名義GDP增速，當前有多個因素制約貨幣政策執行空間。一是宏觀槓桿率攀升；二是內生信貸需求不足導致資金空轉風險；三是銀行息差壓力加劇影響其資本充足率進而影響放貸能力；四是國內國際貨幣政策分化加劇匯率波動；五是外需轉弱趨勢下需保留一定政策空間。

數據顯示，今年6月，我國出口明顯放緩，出口和進口增速分別爲-12.4%、-6.8%，貿易順差同比收窄27.5%。整個二季度，淨出口對經濟增長的貢獻比例降至-1.1%，成爲重要拖累項。

丁爽預測，爲了配合財政政策發力、緩解通脹下行等，三季度央行很可能再降準25個基點。

27日召開的國務院政策例行吹風會，以及國家金融監督管理總局（下稱“金監總局”）召開的銀行業保險業上半年數據發佈會上，央行和金監總局均釋放了重要信號。金監總局表態，將抓好前期出臺的各項政策落實，採取一些針對性措施，加大對擴大內需的金融支持力度；央行方面表示，推動金融資源更多投向實體經濟和創新領域。

財政需發力但受到房地產約束

儘管從經濟數據來看，我國二季度經濟相較一季度邊際轉弱，但5月、6月數據在邊際改善。丁爽強調，我國經濟並非單向向下趨勢，結構上房地產行業是拖累復甦節奏的重要原因。

丁爽表示，房地產影響面比較大，除了投資還有與房地產相關的零售，包括傢俱、家電、建材等，對整個消費復甦起到重要作用；此外，開發商違約增加等也會加劇金融風險。他強調，房地產行業的調整已經明顯影響到我國財政政策的實施節奏和空間。

財政部披露的數據顯示，今年上半年，全國政府性基金預算收入（23506億元）同比下降16%，其中國有土地使用權出讓收入（18687億元）同比下降20.9%。

丁爽認爲，在赤字預算不變的情況下，土地出讓這一收入缺口必然會要求政府減少支出。上半年，全國政府性基金預算支出（43222億元）同比下降了21.2%，中央和地方分別下降63.3%、19.5%，其中國有土地使用權出讓收入相關支出同比下降21.3%。

24日政治局會議關於房地產的新提法引起市場關注。會議要求適應我國房地產市場供求關係發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求。

對此丁爽判斷，後續會有一系列措施來穩住房地產市場，可能要把此前人爲的抑制需求的措施逐漸放開，包括通過“一區一策”等放開一二線城市的限購政策；取消住房抵押貸款“認房又認貸”釋放改善性需求。但最樂觀的預期只是房地產對穩增長的向下“拖累”收窄，出現反彈的可能性非常小。

政治局會議之後，住建部表態將大力支持剛性和改善性住房需求，政策方向提到了落實好降低購買首套房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、“認房不用認貸”等。

對於“認房不認貸”，業內普遍認爲，考慮到部分二三線城市已經優化政策，接下來一線城市和部分重點二線城市優化空間較大。對於“認房不認貸”的實施效果，丁爽表示，預計不會扭轉年內住房銷售負增長的趨勢，但可以緩解負增長的幅度。

“如果今後幾個月土地（出讓）收入還是不及預期的話，不排除會增加地方專項債額度，彌補收入缺口，控制財政支出下降的速度。”丁爽說。渣打銀行最新報告預測，下半年中國政府可能擴大地方專項債額度5000億元。

7月CPI或現負增長

隨着全球加息潮推進，國內的低通脹與國際高通脹形成鮮明對比。數據顯示，我國二季度CPI、核心CPI均顯著下行，PPI連續9個月爲負。

丁爽認爲，國內CPI很可能在7月出現負增長，不過考慮到房地產政策及宏觀政策支持，預計我國經濟下半年將實現溫和復甦，核心通脹率也會出現緩慢上行，加上豬肉和油價拖累緩解，這種現象不會持續太長時間；而長時間低位的PPI，也有望隨着去庫存進入尾聲反彈，6月可能已經觸底。“接下來PPI可能還是負值但會收窄，不過下半年很難從通縮變成通脹。”他表示。

此前有觀點指出，我國的低通脹在一定程度上削弱了央行擴張政策的效果。對此，丁爽對記者表示，從真實利率角度來看，這種影響的確存在。但當前企業平均貸款利率已經較低，而且從調研情況看，當下民企信心不足的敏感點在於營商環境，而非融資成本。

7月19日發佈的《中共中央 國務院關於促進民營經濟發展壯大的意見》提出，要從制度上把對國企、民企平等對待的要求落下來。隨後，一系列配套措施陸續發佈，國務院辦公廳28日公告，就阻礙民營經濟發展壯大問題徵集線索；國家稅務總局同日表態，將積極研究提出延續優化完善稅費政策的建議。7月以來，國家發改委、工信部、商務部，以及多個省份多次召開民企座談會。

丁爽認爲，各部門在刺激民間投資方面的信號已經很強，相關舉措也是非常必要的。不過，民營企業從恢復信心到項目篩選，再到投資和項目落地，往往需要較長週期，其效用顯現存在滯後性，很難在今年看到明顯效果。

人民幣年底將有更強支撐

當地時間7月26日，美聯儲宣佈上調聯邦基金利率目標區間25個基點到5.25%至5.5%之間。丁爽認爲，美聯儲沒有明確表態徹底關閉加息窗口，但預計大概率不會再加息，減息可能在明年一季度。

在丁爽看來，綜合考慮海外上市中資企業分紅派息增加外幣需求等季節性因素，8月份之前人民幣仍存在貶值壓力。“不過從央行出臺的一些宏觀審慎措施來看，近期還是不想匯率出現大起大落，也會影響預期，貶值空間比較小。”丁爽說。

此次政治局會議提到，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。對於這一提法，不少觀點認爲，監管對匯率波動幅度的容忍度可能有所下降。就在7月20日，央行宣佈調升跨境融資宏觀審慎調節參數，被市場認爲是穩匯率的政策信號，短期走貶的美元對離岸人民幣匯率應聲大漲。

丁爽預測，待市場明確美聯儲停止加息、中國貨幣政策不會進一步寬鬆的預期之後，人民幣兌美元匯率在年底會有小幅提升，三季度末和四季度末的預測值分別爲7.15、7.05。他表示，隨着貨幣政策分化趨勢減弱，中美十年期國債收益率利差收窄，資本外流會隨之減少；加上美國經濟增長率下行、中國經濟溫和復甦，人民幣匯率會有更明顯的支撐。