出品：新浪財經上市公司研究院

作者：坤

近日，小牛電動發佈了截至6月30日的2023年第二季度財報，業績、銷量表現均不容樂觀。

2023年第二季度，小牛電動實現營業收入8.29億元，同比僅增長0.1%，勉強達到了其在一季度對於二季度營收的預期（8.28億元至9.52億元），而在此之前小牛電動已經連續4個季度收入縮水；利潤方面則掉頭向下，實現淨虧損190萬元，而去年同期爲實現淨利潤1440萬元。即便是經調整後，小牛電動的淨利潤也僅爲1440萬元，而上年同期的經調整淨利潤爲3120萬元，盈利能力明顯下滑。

反映在資本市場上，二季度財報公佈後，小牛電動的股價已經連續多日下跌，截至8月16日收盤，小牛電動的股價僅爲3.16美元/股，相比財報公佈的前一交易日收盤價3.67美元/股已經跌近16%。而從更長的跨度來看，小牛電動如今已經較昔日高點53美元/股跌近95%。

小牛電動的主要收入來源是銷售電動自行車、電動摩托車、滑板車等，業績萎靡的背後，是小牛電動的銷量表現也難言樂觀。在去年同期小牛電動的國內銷量已經同比下降26.7%的基礎上，今年二季度小牛再同比下降1.0%，銷量僅爲178567輛。

而對於兩輪電動車銷售極爲重要的線下渠道方面，小牛電動也明顯掉隊於同行。在雅迪、愛瑪等公司線下經銷商門店持續增長的同時，小牛電動的線下加盟店卻從2022年二季度起持續流失，今年二季度末僅爲2844家，與去年同期相比減少了近500家，不足雅迪愛瑪超三萬家的十分之一。

再度虧損、收入近乎0增長 小牛與同行業績表現相背離

曾經以鋰電、智能化等標籤攪動兩輪電動車市場的小牛電動高光不再。

2018年前後，小牛電動曾作爲一條鯰魚，將兩輪電動車市場帶入新的高度，公司業績也曾實現單季度翻倍的增長。然而，2022年二季度起，小牛電動的營收規模開始掉頭向下，2022Q2-2023Q1，小牛電動的營業收入分別同比減少12.40%、5.97%、37.91%與27.50%。即便是2023年二季度，小牛電動實現營業收入8.29億元，同比僅增長0.1%。

而在淨利潤方面，小牛電動已經連續7個季度出現同比下滑，從2022Q4以來由盈轉虧，2023Q2實現淨虧損190萬元，而去年同期爲實現淨利潤1440萬元。即便是經調整後，小牛電動今年二季度的淨利潤也僅爲1440萬元。

小牛業績掉頭向下的同時，同行業績表現卻與其完全相反。

由於同行公司還未公佈2023年二季度的業績情況，因此選用2022全年或2023年一季度的業績表現進行簡單比較。愛瑪在2022及2023年一季度實現營業收入208.22億元、54.42億元，分別同比增長35.09%與18.65%，實現淨利潤18.72億元、4.92億元，分別同比增長180.44%、52.52%；雅迪在2022年實現營業收入310.86億元，同比增長15.18%，實現淨利潤21.61億元，同比增長57.80%。收入與利潤的高增與小牛電動形成了鮮明對比。

近年來小牛電動的由盈轉虧背後，收入規模的縮減是其中一部分原因，銷售費用的高企也是重要推手。在小牛電動的期間費用中，銷售費用向來佔比最高，2020-2023H1，銷售費用持續高企，分別爲2.01億元、3.32億元、4.40億元與1.82億元。2023年二季度銷售費用爲1.095億元，與上年同期相比增長18.4%，營業收入佔比爲13.2%。

曾經小牛電動吸引消費者的是其“黑科技噱頭”，但其研發費用在近年來卻未見明顯增長，發明專利數量也在同行墊底。

2020-2023H1，小牛電動的研發費用分別爲1.05億元、1.35億元、1.76億元與0.76億元。2023年二季度研發費用僅爲4130萬元，相比去年同期減少7.1%，更何況其中還包括股份制薪酬870萬元，當期真正用於研發的金額僅爲3260萬元，相比去年同期減少13.1%。

據魯大師數據顯示，截至目前，小牛電動的專利數量爲276個，其中發明專利28個。而對比同行來看，截至2022年底雅迪擁有專利數量1890項，九號的國內已授權專利2266項，海外已授權專利580項。在專利及發明專利的數量方面，小牛明顯無法與同行匹敵。

銷量掉隊“門庭冷落”  近一年加盟商流失近500家？

與業績萎靡相對應的，是小牛電動的銷量表現也並不樂觀。據財報數據顯示，2023年第二季度，小牛電動的整車銷量爲211996輛，同比僅增長1.5%。其中，小牛電動最主要的國內市場銷量爲178567輛，同比下降1.0%，整體銷量實現上漲依靠的是海外市場，銷量爲33429輛，同比增長17.1%。

國內與海外市場的表現一正一負，看似差強人意，但實際上去年同期，小牛電動的國內銷量18.01萬輛，已經同比下降26.7%，而彼時海外銷量2.86萬輛，增長幅度達到309.1%。換句話說，小牛電動在國內市場的下滑趨勢仍在繼續，而海外市場的增幅已經明顯放緩。

根據艾瑞諮詢《2023年中國兩輪電動車行業白皮書》顯示，據不完全統計與估算，2022年中國兩輪電動車銷量約5010萬輛，同比增長15.2%，預計2023年中國兩輪電動車市場銷量將達到5400萬輛。由此，從行業層面來看，小牛電動或已掉隊。

同時，兩輪電動車產品本身的一大特點是非常依賴線下渠道，即便各品牌通過線上營銷、消費者在線上渠道購買，但在選車、提車已經後續售後、維修等關鍵環節，都離不開線下渠道。截至2022年底，雅迪在中國共有4041名分銷商，超過32000個銷售點；愛瑪的經銷商數量超過1900家，終端門店數量超過3萬個，且二者經銷商及線下門店都在持續增長中。

但與同行相比，小牛電動卻似乎“門庭冷落”。2022年二季度以來，小牛電動的國內加盟店似乎正在經歷閉店。截至2022年二季度，小牛電動的加盟店還爲3329家，但三季度下降至3303家，到2022年底再降至3102家。

今年以來，小牛電動的加盟店跌破了三千家的門店，一季度下降至2853家，而據最新財報顯示，二季度末僅爲2844家，與去年同期相比減少了近500家。

銷量“上不去”，加盟商選擇用腳投票或也不足爲奇。

實際上，幾年前小牛電動還能通過鋰電、智能化等標籤在傳統兩輪電動車市場中吸引消費者，是在於差異化打法，但其本身的技術門檻並不高，其他同行在奮起直追後已經將”智能化“帶向平均水平，更何況傳統品牌在價格方面更有優勢。而反觀小牛，卻在部分高端產品的核心部件減配，將曾經電機與電池供應商博世與松下悄悄換成了其他品牌，成本控制的“算盤”打得響亮、

近年來，小牛電動銷量下滑，但消費者投訴卻見長。黑貓投訴上，對於小牛電動品牌的投訴量高達2288條，其中大部分投訴集中於質量問題與售後服務，包括動力失靈、電池多次故障、續航里程虛假宣傳等。而對比同行來看，愛瑪的累計投訴量爲943條，雅迪爲1831條，九號爲1312條，均遠小於小牛的投訴量。

資料來源：黑貓投訴