事件：公司發佈2023年半年度報告。2023年上半年，公司實現營收204.42億元，同比減少30.35%；實現歸母淨利潤-9.51億元，同比減少183.04%；實現扣非後歸母淨利潤-9.74億元，同比減少187.55%。2023Q2，公司單季度實現營收97.35億元，同比減少32.13%，環比減少9.06%；實現歸母淨利潤-6.29億元，同比減少189.49%，環比虧損擴大3.07億元。

點評：

PVC等主營產品價格下跌，23H1公司業績承壓。23H1，受行業週期影響，公司主要產品PVC、燒鹼、粘膠短纖、粘膠紗銷售價格同比明顯下滑，毛利率下降，致使公司業績同比大幅下滑。23H1，公司PVC、氯鹼類產品、煤化工產品、粘膠纖維產品營收同比分別減少33.6%、5.3%、24.5%、40.0%，毛利率分別變動-15.9pct、+1.5pct、-34.4pct、-0.4pct。此外，從需求角度來看，2023年上半年國內宏觀經濟需求處於弱復甦狀態，以地產爲代表的PVC下游需求並沒有明顯恢復，國內PVC高位庫存難以進行去庫，行業銷售承壓。

優化氯鹼化工、煤化工及精細化工佈局，拓寬產品品類。公司現有PVC樹脂產能205萬噸/年、離子膜燒鹼產能146萬噸/年、粘膠纖維產能88萬噸/年、粘膠紗產能320萬錠/年。此外，公司依據自身產業鏈及資源優勢，從氯鹼化工、精細化工和煤化工方向進行優化佈局。公司積極推進托克遜縣年產100萬噸資源化綜合利用制甲醇項目，提高煤炭作爲化工原料的綜合利用效能。在上游煤炭資源端，公司控股、參股公司煤礦產能規模達到730萬噸/年。另外，公司還在穩步推進金暉兆豐年產30萬噸BDO項目，該項目包括有12萬噸/年電石乙炔、3×10萬噸/年BDO、3×24萬噸/年甲醇制甲醛和28000Nm3/h天然氣制氫等

生產裝置。公司控股子公司新鑫科技的5萬噸/年三氯氫硅項目也在順利推進中，預計於2023年年內建成投產。

盈利預測、估值與評級：受行業週期影響，2023年上半年公司PVC等主營產品價格及盈利能力大幅下跌，公司業績承壓。考慮到當前PVC及氯鹼相關產品價格仍處於低位，且盈利能力仍有待恢復，我們下調公司23-24年盈利預測，新增25年盈利預測。預計23-25年公司歸母淨利潤分別爲-11.29（下調179%）/4.81（下調70.2%）/8.48億元。公司作爲氯鹼行業龍頭企業，新增產能一體化協同效應顯著。此外，伴隨下游需求的逐步恢復，公司PVC等主營產品盈利能力有望回升，維持“買入”評級。

風險提示：產品及原材料價格波動，下游需求不及預期，產能建設不及預期。