期貨日報

分析人士表示，10月初，美聯儲延長高利率環境的持續時間，市場博弈的重點將逐漸從“higher”轉向“longer”。在此邏輯驅動下，美元和美債利率同時走強，對大宗商品帶來負面影響。不過，受益於我國車市需求數據樂觀，汽車產銷量和重卡銷量顯著好於預期，滬膠期貨呈現集體上漲走勢。其中，滬膠期貨2401合約一度上漲至14920元/噸，當週累計漲幅達6.53%。由於產業因子利多效應超過外圍宏觀因子偏空氛圍，預計後市滬膠期貨有望延續偏強格局。

後市有望延續偏強格局

王妤

1．外圍風險資產遭到拋售

雖然美國政府在9月底通過45天的短期融資法案，暫時避免政府陷入“關門”的困境，但衆議院議長麥肯錫被罷免導致美國國會在11月17日前通過2024財年預算的可能性下降，美國政府未來依然面臨被“關門”的風險。與此同時，美國非農就業數據和製造業數據表現堅挺，打破了市場對高利率、高通脹將導致美國經濟放緩的預期。

受以上因素影響，美聯儲或延長目前高利率的時間。這意味着全球高利率持續時間可能更久，市場博弈的重點將逐漸從“higher”轉向“longer”。在此邏輯驅動下，美元和美債利率同時走強。其中，美元指數一度衝高至107.34，而美債收益率也大幅攀升，10年期國債收益率一度突破4.8%，30年期國債收益率觸及4.925%，雙雙刷新2007年以來的最高水平。這對以美元定價的大宗商品資產形成利空影響。

2．旺季背景下產膠量穩增

全球90%以上的橡膠種植面積和產量均位於東南亞地區。雖然今年厄爾尼諾現象逐漸加重，東南亞地區在割膠初期受高溫乾旱氣候影響出現產膠遲滯現象，但隨着雨季到來，產膠國膠水產量恢復至往年正常水平，部分產膠國產出量迎來正增長。據天然橡膠生產國協會（ANRPC）最新發布的9月報告，8月成員國天膠產量大幅增加至117.15萬噸，不僅同比增加6.06萬噸，而且月環比再度增加9.75萬噸，凸顯產膠旺季的季節性特徵。其中，8月泰國產量達45.1萬噸，環比增加12.27%；印尼產量達27.24萬噸，環比增加1.95%；馬來西亞產量達3.5萬噸，環比增加25%；越南產量達16.5萬噸，環比增加13.79%；中國產量達11.36萬噸，環比增加3.27%；印度產量達6.85萬噸，環比增加11.93%。

對比過去3年8—12月產膠國月度產量均值發現，8月產膠量爲106.4萬噸，9月產膠量爲112.1萬噸，10月爲113.57萬噸，11月爲118.94萬噸，12月爲116.37萬噸。不難看出，依據往年產膠規律，每年9—12月產膠國月度產膠量將穩步增加。以過去3年的增速來估計，預計2023年9月產膠量將達到123.43萬噸，10月產膠量將達到125.04萬噸，11月產膠量將達到130.96萬噸，12月產膠量將達到128.13萬噸。換言之，在沒有極端天氣干擾的背景下，未來膠市供應壓力將逐漸增加。

圖爲天膠生產國協會成員國天膠產量（單位：萬噸）

從全年角度來看，預計2023年全球天膠產量料同比增加2%至1488萬噸。其中，泰國增加2.5%、印尼增加1.8%、中國下降0.1%、印度增加3.8%、越南增加0.2%、馬來西亞下降2.9%、其他國家增加2.8%。2023年，全球天膠消費量料同比增加0.2%至1556.7萬噸。其中，中國增加3.3%、印度增加5.7%、泰國下降26%、馬來西亞增加5.8%、越南增加1.4%、其他國家增0.6%。換言之，2023年全球膠市供需缺口達68.7萬噸。

3．下游車市消費好於預期

衆所周知，國內天膠主要用於輪胎生產，而輪胎需求強弱又取決於終端車市景氣度。在國家促消費政策及車市步入“金九銀十”消費旺季等因素驅動下，購車需求持續釋放，9月我國汽車市場整體呈現旺季特點，環比同比均實現增長。中汽協發佈的數據顯示，9月我國汽車產銷分別完成285萬輛和285.8萬輛，環比均增長10.7%，同比分別增長6.6%和9.5%，產銷量均創歷史同期新高，延續了增長態勢。前三個季度，汽車產銷分別完成2107.5萬輛和2106.9萬輛，同比分別增長7.3%和8.2%。此外，9月我國汽車出口44.4萬輛，連續兩個月超過40萬輛，環比增長9%，同比增長47.7%。前三個季度，我國汽車出口338.8萬輛，同比增長60%。車市需求向好，提振膠市做多信心。

4．國內重卡銷量環比回升

隨着一系列穩增長、促民生、提信心等政策的落實，有力促進消費潛力釋放，有效鞏固經濟韌性增長，內生動力不斷增強，供應鏈上下游需求趨穩，帶動物流需求有序回升。9月我國物流業景氣指數爲53.5%，較上月回升3.2個百分點；我國倉儲業指數爲53.5%，較上月上升1.5個百分點。在燃氣車的強力助推下，我國重卡市場迎來“小金九”。據統計，9月我國重卡市場銷售約8萬輛，環比上升12%，比上年同期的5.18萬輛增長55%，淨增加接近3萬輛，這是今年市場繼2月以來的第8個月同比增長。1—9月我國重卡市場累計銷售70.1萬輛，同比上漲34%，同比累計增速擴大兩個多百分點。截至前三季度，我國重卡市場今年累計銷量已經超過去年全年銷量（67萬輛）。

圖爲2016—2023年國內新車銷量月度走勢（單位：萬輛）

從目前的排產和終端需求情況來看，由於燃氣車需求旺盛，9—12月的重卡市場表現都會超出行業在年中時的預期。可以預見，在接下來的第四季度，燃氣車將會加速替代柴油車，天然氣重卡的銷量佔比將繼續提升，全年達到20%似乎沒有懸念。筆者預計，今年的重卡市場總體銷售規模可能會超過93萬輛，同比增長超過38%。

圖爲2018—2023年國內重卡銷量（單位：萬輛）

5．輪胎需求維持高景氣度

今年以來，隨着國內經濟復甦，汽車市場持續增長，拉動輪胎需求增長。數據顯示，8月我國輪胎外胎總產量爲8529.9萬條，較去年同期產量修正數據走高17.4%；1—8月我國輪胎外胎累計產量爲6.44億條，累計同比走高13.9%。目前輪胎行業處於產銷兩旺的狀態，尤其是三季度企業訂單充足，行業開工率不斷提升。據統計，9月輪胎廠開工率逐漸走高。其中，半鋼輪胎生產企業月均開工負荷達64.66%，環比增加1.83個百分點，同比增加8.62個百分點。全鋼輪胎生產企業月均開工負荷達72.16%，環比增加0.11個百分點，同比增加11.36個百分點。

圖爲2013—2023年國內輪胎產量（單位：萬條）

圖爲2017—2023年國內輪胎企業全鋼胎開工率走勢

圖爲2017—2023年國內輪胎企業半鋼胎開工率走勢

6．社庫呈現持續去化態勢

在輪胎需求增長的背景下，國內港口庫存不斷去化。截至10月6日當週，青島地區天膠一般貿易庫庫存爲55.51萬噸，較9月22日當週減少2.25萬噸，降幅3.90%。天膠青島保稅區區內庫存爲15.91萬噸，較9月22日當週減少0.99萬噸，降幅5.86%。二者庫存合計達71.42萬噸，周環比小幅減少3.24萬噸，爲連續第8周下降，累計跌幅達16.73萬噸。

綜上所述，雖然近期外圍宏觀因子開始轉空，對大宗商品期貨價格形成負面影響，但橡膠產業因子走強，尤其是在需求驅動邏輯帶動下，車市產銷兩旺，輪胎產量大幅回升，開工負荷同環比增加，提振膠市做多信心，利多繼而傳導至青島保稅區，令橡膠社會庫存持續下滑。在此背景下，預計後市滬膠期貨2401合約將維持振盪偏強走勢。（作者期貨投資諮詢從業證書編號Z0018785）

分析人士：四季度上行概率大

首席記者 譚亞敏

國慶假期後的一週內，在大宗商品市場情緒整體偏淡的背景下，滬膠期貨周內強勢上漲超6%，並達到2022年2月以來的新高，接近15000元/噸大關。

“國內外產區異常天氣持續影響收膠工作，引發供給擔憂，疊加外圍上週公佈的部分經濟數據延續修復態勢，導致膠價上漲。”國泰君安紙漿研究員高琳琳說。

中信期貨橡膠研究員李青告訴期貨日報記者，近期滬膠持續上行的原因有對主產區產出不及預期的擔憂，也有對終端需求數據表現偏暖的反饋，以及小部分收儲題材傳聞的帶動，但主要驅動力仍來自供給端。受泰國南部地區連續降雨的影響，泰國原料難以在旺產季正常上量，而這種情況自8月中下旬開始已持續一個多月。產出受阻在原料價格變動上體現得較爲充分：膠水價格自8月中旬開始，截至10月16日漲幅近23%；杯膠價格漲幅則高達27%，表現強勢的原料價格對滬膠期貨形成了較強支撐。除泰國外，越南產區方面，9月同樣階段性受到降雨偏多的影響，原料產出偏緊。就當前來看，與去年同期相比，來自產地的天膠總供給量依舊偏少。

記者在採訪中獲悉，供給方面，異常天氣持續影響新膠產出，海外工廠推遲船期，標膠混合到港數量偏少。據泰媒10月13日消息，最近兩個月以來，持續的強降水已導致泰國35個府受影響。其中，11個府的洪澇災害較爲嚴重，影響收膠工作。據中國海關總署10月13日公佈的數據，9月我國進口天然及合成橡膠（含膠乳）合計62.7萬噸，較2022年同期的65.1萬噸下降3.7%。

據悉，在“金九銀十”拉動下輪胎需求尚可，全鋼半鋼胎高開工，輪胎出口表現較好，重卡銷售數據也較好。相關數據顯示，10月13日當週全鋼胎開工率爲64.25%，相比上週49.9%大幅提升；半鋼胎開工率爲72.49%，相比上週小幅提升。

9月國內PMI重回擴張區間，經濟回升態勢明顯；半鋼胎與全鋼胎開工率表現均維持穩定；終端方面，汽車9月單月銷量創下今年以來新高，三季度產銷整體表現好於預期，購車消費需求有所釋放，同時四季度也是汽車消費的傳統黃金時期；重卡銷量8—9月表現亮眼，都對天膠需求形成了一定提振。“在供給不及預期以及需求逐步轉暖的背景下，庫存方面反映出來的就是青島港口庫存持續去化，而這種去庫走勢短期內仍將維持。”李青說。

當前成本端和庫存端的情況如何？記者在採訪中獲悉，成本端，泰國、海南膠水價格受異常天氣影響持續上漲。10月16日，泰國原料膠水價格上漲0.9泰銖/公斤，杯膠價格上漲1.25泰銖/公斤。海南膠水制全乳價格上漲900元/噸，制濃乳膠價格上漲900元/噸。雲南膠水制全乳價格下跌200元/噸，制濃乳膠價格下跌200元/噸。庫存端，國內天膠庫存持續去化。截至10月15日，青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量75.91萬噸，較上期減少2萬噸，環比減少2.56%。保稅區庫存環比減少2.53%至11.02萬噸，一般貿易庫存環比減少2.57%至64.89萬噸。

當前產業利潤情況如何？李青認爲，上游企業毛利水平相對平穩，而下游受益於出口市場的良好表現，輪胎製造企業盈利狀況改善顯著，使得其對原料價格上漲的容忍程度不斷好轉，產業利潤整體回升利好產品價格進入上行區間。

對於天膠後市，高琳琳認爲，短期國內外產區異常天氣持續，影響收膠工作，原料收購價格存在持續上行預期，成本端對天膠市場形成支撐。海外工廠推遲船期，標膠混合到港數量偏少，國內天膠庫存持續去化提振業者信心，“金九銀十”拉動下游需求。短期天膠市場上下游利多因素佔據主導，膠價仍有向上驅動空間，預計滬膠振盪偏強。

“天膠市場仍存在利多因素。供給端，市場對產區減產預期不斷升溫，後期產區的天氣因素成爲焦點。需求端，國內汽車消費進入季節性旺季，同時出口訂單支撐依舊存在，出貨表現尚可。往年來看，四季度天膠上行概率更大，疊加今年來自厄爾尼諾以及收儲方面的因素仍存在不確定性，滬膠後市仍偏樂觀對待。”李青說。