來源：長江商報

在代理產品近年增長遇瓶頸的壓力下，蔣仁生推動疫苗巨頭智飛生物（300122.SZ）跨界，跳入目前看上去還是一片“藍海”的“減肥藥”市場。只不過，在信達、華東醫藥、恆瑞醫藥處於國內領跑地位格局下，其未來能在已開始內卷的賽道中能分多大一杯羮還是一個未知數。

11月23日晚，智飛生物發佈公告，擬支付現金收購重慶宸安生物製藥有限公司（以下簡稱“標的公司”或“宸安生物”）100%股權，進軍減肥藥領域。

這是一次關聯交易，標的公司由蔣仁生實際控制，蔣仁生也是智飛生物的實際控制人。

跨界進軍減肥藥市場，也與智飛生物依賴代理產品的經營模式有關。今年上半年，公司代理產品收入佔比超過90%。

伴隨着醫療醫藥市場生態變化，國產替代是代理模式的最大挑戰，智飛生物的代理生意也將受到考驗。

今年前三季度，智飛生物大賺65億元，同比保持兩位數速度增長。但能否持續，並不可知。

二級市場上，目前，智飛生物的股價爲66.12元/股，較2021年5月17日的股價下跌了56.80%，對應的市值，蒸發了2100億元。

值得一提的是，減肥藥市場競爭也較激烈，智飛生物能否脫穎而出，也屬於前途未卜。

向實控人收購“減肥藥”

智飛生物也尋求產業跨界，拓展業務版圖。

根據公告，11 月 23 日，智飛生物與宸安生物、重慶智睿投資有限公司（以下簡稱“智睿投資”）、張高峽就就收購宸安生物100%事宜達成初步意向，並簽署了股權收購意向協議。爲深化智飛生物在生物製藥方面的自研技術、產品佈局，實現打造“世界一流的民族生物製藥企業”的發展目標，公司擬通過此次交易，將宸安生物注入公司體內，公司業務版圖延伸覆蓋至糖尿病、肥胖等代謝類疾病領域，同時公司亦將由此進入治療性生物製藥領域。

宸安生物成立於2015年11月，註冊資本4.53億元，法定代表人爲蔣凌峯。其股權結構爲，智睿投資持股 85%，張高峽持股15%。

智睿投資成立於2014 年底，註冊資本爲20億元，法定代表人爲蔣凌峯，股權結構爲，蔣仁生持股 90%，智飛生物持股 10%。

從股權關係看，智睿投資由蔣仁生實際控制，蔣仁生通過控制智睿投資進而控制宸安生物。兩家公司的法定代表人蔣凌峯，系蔣仁生之子。

蔣仁生是智飛生物的實際控制人，直接持有48.32%的股份，因此，本次收購，是智飛生物向實際控制人蔣仁生收購資產的關聯交易。

公告顯示，宸安生物是智睿投資平臺投資孵化的一家依託於重組蛋白技術平臺的生物製藥企業，聚焦糖尿病、肥胖等代謝類疾病領域，已形成梯次分明的GLP-1 類似藥物、胰島素類似物管線佈局。截至目前，宸安生物擁有 6 款已進入臨牀階段的候選藥物，其中重組利拉魯肽注射液、德谷胰島素注射液已完成臨牀III 期，位於申報上市階段；重組司美格魯肽注射液已位於臨牀 III 期階段，研發進度處於國內前列。此外，宸安生物佈局的 GLP-1/GIP 雙靶點受體激動劑、口服司美格魯肽片等在研管線位於臨牀前階段。同時，宸安生物持續建設生產基地以滿足產品開發和規模化生產的需求，已建成 1 個製劑車間和 2 個原料藥車間。

智飛生物稱，藉助本次收購，公司業務版圖延伸覆蓋至糖尿病、肥胖等代謝類疾病領域，並以宸安生物爲主體拓展進入治療類生物製藥領域。

不過，國內GLP-1類似藥物賽道，已成“內卷”之勢。

根據公開信息，從IND申報數量來看，GLP-1類藥物近三年臨牀申報已處於爆發期。僅在2023年上半年（截至2023年6月14日）臨牀申請數量就已超過2022年。截止2023年6月14日，國內已經申請臨牀及以上的GLP-1類藥物一共99個。目前，信達、華東醫藥、恆瑞醫藥處於國內領跑地位。

押注減肥藥，智飛生物能否獲得可觀的收益，難以預測。

依賴代理產品迎挑戰

以代理銷售起家的智飛生物仍然高度依賴代銷。

智飛生物能夠崛起，一個十分重要的因素，是公司代理全球製藥巨頭默沙東的產品。

2011年4月25日開始，智飛生物代理默沙東產品在國內銷售。當年，公司代理默沙東的產品爲“默爾康”“紐莫法”，年度合同對價爲4728.87萬元。2012年續簽代理的產品爲“紐莫法”“維康特”。2013年續簽，年度對價爲8147.67萬元。

近幾年，智飛生物的代理產品收入急劇增長。2020年至2022年，公司與默沙東約定的基礎採購金額分別爲94.69億元、116.07億元、129.41億元，實際採購金額爲88.09億元、165.62億元、226.75億元。

2020年，智飛生物代理產品收入爲139.55億元，佔公司營業收入的比重爲91.87%。

正是代理產品收入快速增長，智飛生物的經營業績也在快速增長。

2016年，公司營業收入、歸屬於上市公司股東的淨利潤（以下簡稱“淨利潤”）分別爲4.46億元、0.33億元，2017年至2022年，營業收入從13.43億元增長至382.64億元，2022年的營業收入是2016年的84.79倍。同期，淨利潤從4.32億元增長至75.39億元，2022年的淨利潤較2016年增長227倍。

今年前三季度，公司實現的營業收入、淨利潤分別爲392.72億元、65.30億元，同比增長41.15%、16.46%，淨利潤增速低於營業收入增速。

值得一提的是，2021年，依靠新冠疫苗熱銷，智飛生物的自主產品收入猛增至96.97億元，佔公司營業收入的比重達31.64%，首次超過30%，但也是唯一的一次。

2022年，公司自主產品收入爲32.85億元，同比減少64.12億元，佔公司營業收入的比重下降至8.59%，不足10%。今年上半年，自主產品收入爲i8.60億元，佔營業收入的比重爲3.52%，進一步下降。

自主產品毛利率明顯高於代理產品，以2022年爲例，自主產品毛利率達86.48%，代理產品毛利率僅爲28.66%。

據年報，2022年，智飛生物自主產品有由智飛綠竹生產的ACYW135疫苗、AC結合疫苗、Hib疫苗和AC多糖疫苗。代理產品則是由默沙東生產的四價HPV疫苗、九價HPV疫苗、五價輪狀疫苗、23價肺炎疫苗和滅活甲肝疫苗。

在新的市場形勢下，國產替代將是代理模式的嚴峻挑戰。2020年5月，萬泰生物開發的國產二價HPV疫苗“馨可寧”上市。到了2022年3月，沃森生物子公司玉溪澤潤的HPV疫苗也得到上市批准。

與之對應的是，智飛生物代理產品的批簽發高速增長不再。2023年上半年，四價HPV疫苗的增長率爲28.50%，九價HPV疫苗的增長率爲57.85%，在2022年這兩項數據分別是60.10%和379.34%。

在收購宸安生物時，智飛生物稱，其正朝着“世界一流的民族生物製藥企業”的目標邁進，公司將堅持“自主研發爲主，合作研發爲輔，投資孵化爲補”創新策。

在自主產品尚未成氣候的情況下，智飛生物以自主研發爲主的路途還很遙遠。

值得一提的是，智飛生物的市值已經大幅縮水。11月24日，公司市值約爲1587億元，較2021年5月17日的歷史高位3699億元縮水了2112億元。