對於貨幣政策四個目標的再平衡：穩定物價、促進經濟增長、擴大就業、維護國際收支平衡。

12月28日，央行網站消息，中國人民銀行貨幣政策委員會2023年第四季度（總第103次）例會於12月27日在北京召開。

在形勢判斷上，四季度例會指出，“我國經濟回升向好、動力增強，高質量發展紮實推進，但仍面臨有效需求不足、社會預期偏弱等挑戰。要穩中求進、以進促穩，加大宏觀政策調控力度，不斷鞏固穩中向好的基礎。”與三季度例會的判斷相比，更爲樂觀。

與此同時，關於貨幣政策、房地產、人民幣匯率等方面的表述微調，向市場釋放了政策信號。

政策：更加註重做好逆週期和跨週期調節

在貨幣政策方面，與三季度例會內容相比，央行四季度例會內容出現了一些變化。例如，從“精準有力實施穩健的貨幣政策”調整爲“精準有效實施穩健的貨幣政策”；從“搞好逆週期和跨週期調節”調整爲“更加註重做好逆週期和跨週期調節”；從“保持信貸合理增長、節奏平穩，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”到“引導信貸合理增長、均衡投放，保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”。

這些表述均延續了此前中央經濟工作會議在貨幣政策方面的基調。當時，關於貨幣政策的幾個提法引起關注。比如新提“靈活適度”；將原有目標“名義經濟增速”拆分爲“經濟增長”和“價格水平”預期目標等。

2023年以來，央行通過兩次降息、兩次降準，以及對其他貨幣政策工具綜合施策，爲實體經濟恢復發展營造了良好的貨幣金融環境。與此同時，持續防範化解房地產金融、地方政府債務、中小金融機構等重點領域的金融風險，守住了不發生系統性風險的底線。

銀河證券研究報告指出，當下，中國經濟的挑戰更多是經濟轉型過程中中長期結構性問題的顯性化。在此背景下，貨幣政策強調“逆週期”和“跨週期”都是不同於傳統理解的，是對於貨幣政策四個目標的再平衡：穩定物價、促進經濟增長、擴大就業、維護國際收支平衡。經濟轉型期的跨週期調節兼顧承託經濟總量穩定增長的屬性，貨幣政策會增加促進經濟增長的權重，因此現階段的跨週期調節貨幣政策目標屬於中性偏松，與市場一般認爲跨週期調節意味着貨幣中性偏緊是不同的，央行近期強調跨週期調節並非意味着流動性邊際收緊。同樣，經濟轉型期的逆週期政策意在對沖新舊動能切換過程中的下行風險，並非強力刺激經濟。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認爲，目前，國內經濟處於向趨勢水平恢復階段，需求端復甦整體落後於生產供給，加上明年海外需求前景存在一定不確定性，國內宏觀政策有望適度發力，強調逆週期和跨週期調節。鞏固經濟良好恢復態勢，在推動消費和需求穩步復甦的同時，優化供給結構，推動經濟加快進入供需良性循環的軌道。

地產：一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求

2023年，房地產市場在頂着巨大下行壓力前行的同時，也迎來了政策面更爲積極的支持舉措。

與三季度例會內容相比，四季度提出“更好支持剛性和改善性住房需求”、“一視同仁滿足不同所有制房地產企業合理融資需求”、“促進房地產市場平穩健康發展”。並未再提及“調降首付比和二套房貸利率下限，推動降低存量首套房貸利率落地見效”等內容。

根據央行披露數據，9月25日到10月1日新政策實施首周，有98.5%符合條件的首套存量房貸利率完成下調。截至9月底，超過22萬億元存量房貸利率完成下調，調整後的加權平均利率爲4.27%，平均降幅達到73BP，每年減少借款人利息支出1600億~1700億元，惠及約5000萬戶、1.5億人。

東方金誠分析師唐曉琳認爲，2023年10月以來，爲緩釋房企信用風險，扭轉市場悲觀預期，監管層再度從供給端政策發力，在2022年11月“三支箭”基礎上做進一步延續和深化，一是着重加強對房企信貸支持力度，強調金融機構要“一視同仁”，並提出“三個不低於”；二是繼續用好“三支箭”，並提出建立房企白名單。應會議精神要求，已有多家銀行召開房企座談會推動政策進一步落地。

信貸是房企外部融資中佔比最高的部分，信貸融資渠道的恢復對房企整體融資狀況的改善具有重要意義，對房企信用風險緩釋也將產生正面作用。

唐曉琳認爲，當前房地產行業的主要癥結仍在需求不振，2022年“三支箭”政策未達到理想效果很大程度就是受到樓市影響。因此，短期內仍需從需求端政策發力，去配合供給端政策共同扭轉市場悲觀預期，儘快推動房地產市場軟着陸，這樣供給端政策才能更好的發揮效果，從而帶來房企自主融資的恢復和信用風險的緩釋。

匯率：防止形成單邊一致性預期並自我強化

值得注意的是，與三季度例會內容相比，四季度例會在匯率市場方面新提“防止形成單邊一致性預期並自我強化”。

這一提法在11月27日中國人民銀行發佈的《2023年第三季度中國貨幣政策執行報告》中有所提及。

報告提出，堅持底線思維，堅決對市場順週期行爲進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行爲進行處置，堅決防範匯率超調風險，防止形成單邊一致性預期並自我強化，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

在堅持立足國內、降低利率的同時，央行綜合施策保持人民幣匯率基本穩定，既堅持市場的決定性作用，也靈活運用工具箱抑制單邊預期。上述報告在下階段匯率政策中新增的“三個堅決”表述，也展示了央行維護外匯市場平穩運行的決心。

接近央行人士此前表示，市場預計美聯儲本輪加息已見頂，10年期美債利率也由此前一度升破5%回落至4.5%下方。外部壓力緩解和國內經濟回升向好推動人民幣匯率明顯回彈，11月以來對美元匯率升值超2%。未來，人民幣匯率保持基本穩定仍有堅實基礎。