彙編 | 吳明輝

又至歲末，覆盤與展望仍如約而至。

在今年的“時間的朋友”跨年演講中，得到創始人羅振宇帶來了兩個年度關鍵詞——乍暖還寒與貼地飛行。前一個詞是對過去2023年的總結，乙類乙管後的信心以及春節的刺激，3月之前出現了短暫的強力反彈，但後續更多時間是更理性的復甦；後一個詞是對2024年的展望，認爲經過2023年的洗禮人們開始接受平緩復甦的發展節奏，並在這樣的節奏中持續向好發展。

而在酒業，A股12月熱門研報也在反覆印證着這兩個詞。一方面，券商們基於年末各酒企的市場工作會議，在研報中對2023年酒業進行復盤，認爲其節奏前高後低動銷趨勢符合“乍暖還寒”一詞的描述；另一方面，券商們對2024年酒業進行大膽預測，對2024年白酒動銷持謹慎樂觀的態度，也符合“貼地飛行”的表述。

覆盤2023：乍暖還寒，穩中有進

對於酒業而言，2023年是艱難的一年。一方面，消費復甦速度並未想象中那般激烈，較爲溫和的復甦與企業發展的需求摩擦進一步加劇了庫存高企、價格倒掛等不良反應，近乎整個酒業都在積極去庫存、控貨穩價格；另一方面，酒業仍處於新一輪調整週期，內卷競爭成爲行業的新常態，低速增長也成爲本階段的主旋律。

東興證券在研報中對酒業的2023年總結道：“今年的白酒行業處於擠壓式存量競爭狀態，白酒有效需求不足，經銷商和終端客戶對行業的信心不足，再加上行業部分產能存在一定的過剩情況，渠道庫存依然較高，導致行業整體競爭加劇。”

具體來說，在發展節奏上，2023年酒業是乍暖還寒。中銀國際分析道：“2023年白酒的市場情緒走了一輪過山車，1-2月受益於疫後需求的集中釋放，產業界和投資者對後市的需求較爲樂觀，但3月份之後需求集中釋放的效果減弱，淡季需消化前期的渠道庫存，終端價格出現回落，導致市場情緒從樂觀變爲悲觀。進入2023年下半年之後，白酒未出現強週期的調整，渠道庫存處於可控位置，經銷商適應了當前的需求環境，行業處於弱平衡的狀態。”

但是從結果層面來看，2023年酒業是穩中有進的。2023年，20家A股上市白酒企業前三季度累計創造營收3111.62億元、淨利潤合計1189.8億元，分別同比增長了15.91%和18.92%，在消費弱復甦與行業調整雙重影響下，中國規模以上白酒企業銷售收入與銷售利潤再創歷史新高將成爲大概率事件。西南證券從不同消費場景進行了分析，得出結論，認爲除了次高度酒受商務禮贈場景復甦節奏影響，高端、地產酒與大衆酒受益於穩健消費、宴席等場景的快速復甦，消費量較去年同期增加明顯。

糖酒快訊從12月的20餘份熱點研報看到，券商們對於白酒2023年的總結基本趨於一致，即除終端需求恢復不及預期、庫存去化不及年初預期外，整體情況優於2022年。國海證券研報指出，2023年以來，隨着消費場景的復甦，白酒行業動銷恢復明顯，2023年11月社零數據顯示菸酒品類的社零增速已開始領跑其它絕大部分細分商品零售品類了。

展望2024：貼地飛行，謹慎樂觀

酒業經歷了2023年深刻的變革與調整，在2024年或將延續2023年穩定、低速的增長的發展旋律，不過無論是動銷還是庫存都將隨着經濟的持續改善而改善，整體將是“貼地飛行”的狀態。

短期來看，2024年春節酒業將出現一個暖春。“從庫存看，當前主流產品庫存已處於健康區間，預計今年春節期間主銷產品經銷商庫存將平穩合理，終端庫存相對較低。從需求端看，2024年春節期間，聚飲禮贈需求將更加旺盛。”華創證券認爲，2024年春節或成爲3-4年來白酒行業景氣度最高的春節。

而在從全年來看，華創證券預計在高端宴請、禮品饋贈的800元以上高端消費場景，來年繼續復甦增長；在商務接待的300-500、500-800元的中高端與次高端消費場景，伴隨經濟刺激政策逐步見效等利好，明年該消費場景或將弱復甦；在50-300元親朋聚飲等大衆消費場景，在承接中產階級消費降級與工薪階層聚飲雙重需求動銷景氣雙重影響下，明年有望持續增長；在宴席聚飲消費場景，明年有望繼續增長，但增速或同比收窄；在家庭自飲，預計明年該場景消費升級明顯，50-100元的高線光瓶具有擴張機會。

但是這種樂觀一定是謹慎的。東興證券認爲，當前白酒有效需求仍然有所欠缺，經銷商和終端客戶對行業的信心有待提升，再加上行業部分產能存在一定的過剩情況，渠道庫存依然較高，但是白酒六大產區未來規劃新增產能較大，產能的釋放無疑將增加渠道的整體壓力。同時還注意到，2023年宴席市場的回暖包含三年積壓的需求，2024年需求在得到集中釋放後其較高的基數也將帶來動銷的壓力。

這種謹慎樂觀的態度也反映在酒企對2024年的市場策略上。中泰證券在研報中寫道：“根據渠道調研反饋，12月經銷商開始簽訂新財年合同任務，打款價仍維持原價，其中計劃內合同量爲2023年的80%左右。我們認爲公司初步計劃量採取審慎態度是一種邊走邊看的態度，既爲了明年開門紅做好基礎，又爲了明年提價或者加量預留了空間，總體是奮力穩步前行的。”

總的來說，酒業與中國經濟一樣都充滿韌性，在過去一年通過調整已迴歸上升曲線，2024年有挑戰，但更多是機遇與希望，正如券商們在研報中給酒業的定調一樣：不必悲傷，奮勇向前。