遼寧成大股價破淨背後：資金緊缺仍輸血子公司及關聯方超60億應收賬款面臨回收風險

近日，遼寧成大發佈公告稱已於2023年12月28日完成2023年度第二期定向債務融資工具的發行，相關資金已於2023年12月29日全額到賬。定向工具的發行總額爲2.5億元人民幣，期限爲3年，票面利率爲5%。

此前，公司於2023年3月8日在全國銀行間市場發行規模爲6億元第一期超短期融資券，主要用於償還公司有息債務。同時，據公告顯示遼寧成大於2023年內完成多次短期、超短期融資券註冊，整體表現出較高的融資需求。

但從業績表現看，公司營收規模超150億，2022年利潤端表現不佳仍有12.24億進賬，經營活動產生的現金流淨額雖波動較大但持續爲正，2022年達14.27億元。2023年上半年，公司貨幣資金餘額爲62.2億元，交易性金融資產期末餘額13.4億元，爲何仍需要持續不斷地進行短期融資以償還債務？

進一步梳理後發現，公司實際可用資金僅20餘億元，資金缺口明顯。而在此背景下，公司仍持續向虧損控股子公司及關聯方提供借款，相關金額累計超70億元。天眼查顯示，遼寧成大持有相關借款主體股權比例僅60.4%，目前借款公司仍持續虧損，相關借款賬齡結構顯著惡化，借款或面臨較大回收風險。

目前，遼寧成大股價已連續7周收跌，截至發稿股價爲11.31元/股，股價已低於公司每股淨資產。

實際可用資金僅20餘億元短期償債面臨較大壓力

據2023年半年報顯示，遼寧成大報告期內貨幣資金餘額爲62.2億元，交易性金融資產期末餘額13.4億元，同比增加1144%，均爲理財產品，表面上看資金較爲充裕。

但事實上，公司合併資產負債表包含了分拆上市控股子公司成大生物的資產情況，而成大生物的資金受獨立性要求，並不由遼寧成大所支配。2023年半年度報告的信息披露監管工作函回覆公告顯示，扣除成大生物貨幣資金和受限貨幣資金外，2023年6月末公司可統一調配的貨幣資金爲21.12億元。

因此，爲衡量公司真實資金充裕度，需從合併資產負債表中剔除成大生物部分。經計算，遼寧成大剔除成大生物後可用貨幣資金爲22.18億元，交易性金融資產爲0.03億元，短期借款爲66.58億元，一年內到期的非流動負債爲17.03億元，公司資金缺口明顯，短期內面臨較大償債壓力。

爲此，遼寧成大於2023年不斷進行短期、超短期融資券註冊，以緩解債務償付壓力。2023年前三個月，公司先後償還了共計20億元債務，包括債權融資計劃，短期融資券，中期票據等。並於2023年3月8日發行6億元超短期融資券，於2023年12月28日發現2.5億元定向債務融資工具。

Wind數據顯示，2020年至今，遼寧成大僅通過債券融資次數就達19次，主要包含了超短期融資債券，一般短期融資券，一般公司債等，同時，公司的有息負債也在持續飆升。

資料來源：wind

有息債務規模的持續擴大顯著提升了公司的融資成本。2020年-2022年以及2023年上半年，遼寧成大利息費用佔淨利潤之比分別爲21.37%、30.39%、53.68%和67.77%，過高的有息負債顯著侵蝕了公司的利潤水平。

此外，公司還存在毛利率劇烈波動，淨資產收益率持續降低，應收賬款佔營收之比不斷提升等問題。或受此影響，公司股價自2020年8月起持續走低，由31.85元/股的高點持續下降至目前的11.31元/股，股價已低於公司每股淨資產。

輸血子公司及關聯方超60億或存利益輸送風險

遼寧成大是一家產業多元化的企業，產業包括醫藥醫療、金融投資、供應鏈服務和能源開發等四大板塊，其中，能源開發的盈利能力欠佳，是拖累公司業績表現的主要因素。資料顯示，遼寧成大的能源開發業務主要由控股子公司新疆寶明承擔。2010年11月，遼寧成大通過增資成爲新疆寶明控股股東，目前持股比例爲60.50%。

2023年半年度報告的信息披露監管工作函回覆公告顯示，新疆寶明2020年開始全年連續生產，結合當時的原油價格來看，新疆寶明的投產恰逢原油價格開啓強勢上漲。然而令人不解的是，公司雖營收規模持續擴大，但同時陷入持續虧損。

其中，2020年，新疆寶明實現銷售收入8.84億元，實現淨利潤-17.4億元；2021年，新疆寶明實現銷售收入9.50億元，實現淨利潤-1.01億元；2022年，新疆寶明實現銷售收入12.46億元，實現淨利潤-7.41億元；2023年上半年，新疆寶明實現銷售收入3.18億元，實現淨利潤-5.57億元。

橫向來看，據Wind數據顯示，2020年-2022年，46家石油石化企業歸母淨利潤算術平均值、加權平均值、標準差等指標均在正數基礎下呈現穩步上升趨勢，與原油價格變動方向一致。而新疆寶明不僅陷入持續虧損，在2021年至2022年間虧損進一步擴大，頗爲反常。

由於持續的虧損，截至2022年末，新疆寶明已資不抵債，總資產約爲38.89億元，淨資產約爲-27.80億元。

在子公司得“天時”但經營成效仍不理想的情況下，遼寧成大不僅沒有做出應對措施，反而仍進一步擴大對其借款規模。2020年-2023年上半年，遼寧成大對新疆寶明債權發生額分別爲4.2億元、3.49億元、1.01億元和3.99億元，2011年至2023年6月給新疆寶明借款累計達64.93億元。

上文已經提到，遼寧成大自身已經陷入需要不斷髮行短期融資工具借舊還新的尷尬處境，爲何還如此大手筆的不斷向子公司“輸血”？何況新疆寶明並非公司的全資子公司，遼寧成大僅持有其60.5%的股權。

從償還情況看，截至2023年上半年，遼寧成大對新疆寶明債權餘額仍有64.93億元，也就是說自2011年起的所有借款幾乎均未收回。從賬齡結構看，遼寧成大合併範圍內關聯方應收賬款被列爲其他應收款，相關款項中，一年以內佔比僅32.8%，賬齡結構已出現明顯惡化，相關款項何時能收回具有較大不確定性。