專訪劉元春：提振A股信心關鍵在穩經濟，2024年宏觀政策有望明顯加力

21世紀經濟報道記者 周瀟梟 北京報道 2023年我國GDP規模達到126萬億元，同比增長5.2%，完成年初既定的5%左右的增長目標。作爲三年疫情後的第一年，我國經濟在穩步恢復，前期受到壓抑的接觸型服務消費在加快恢復，消費成爲拉動我國經濟增長的主要力量。

不過，2023年房地產市場繼續收縮、物價低迷等，反映當前經濟依然面臨需求不足的問題。爲此，2023年四季度，中央財政決定增發萬億國債，央行重啓PSL工具用以支持“三大工程”建設（保障性住房、城中村改造、“平急兩用”公共基礎設施建設），穩增長的宏觀政策在加力。

1月22日，國務院常務會議聽取資本市場運行情況及工作考慮的彙報。會議強調，要採取更加有力有效措施，着力穩市場、穩信心。要增強宏觀政策取向一致性，加強政策工具創新和協調配合，鞏固和增強經濟回升向好態勢，促進資本市場平穩健康發展。

如何看待2023年經濟表現？如何看待物價低迷的現狀？2024年如何推動房地產市場平穩運行？如何提振2024年資本市場信心？預計2024年經濟表現如何？帶着這些問題，21世紀經濟報道記者專訪了上海財經大學校長劉元春。

總量修復背景下存在結構分化

《21世紀》：2023年我國經濟增長5.2%，怎麼看待2023年全年經濟表現？

劉元春：2023年中國經濟整體在不斷修復，全年實現5.2%的增長，達到了年初5%左右的增長目標。5.2%的增長背後，有些一波三折，存在宏觀數據與微觀感受的溫差，但是相較全球整體經濟表現來看還是好的。

2023年經濟總量修復的同時，還呈現出結構分化、價格下行、風險暴露等特徵。復甦是不對稱不均衡的，尤其是供需兩端的修復不對稱，體現爲需求的修復滯後於供給的修復，導致價格持續有下行的壓力。在外部環境和政策的作用下，結構調整的速度比較劇烈，傳統行業和新興行業的景氣狀況分化明顯。當前重點領域風險，包括房地產、地方債、中小金融機構等，背後原因是多元的，但是這些風險背後的主線是跟房地產深度調整密切相關。

物價低迷反映需求不足

《21世紀》：2023年四季度我國CPI連續三個月負增長，引發市場有關“通縮”的討論。國家統計局回應表示，這是結構性的階段性的。如何看待當前物價表現？

劉元春：四季度物價水平低迷，CPI連續三個月負增長，核心CPI同比增速降至0.6%，PPI這三個月同比降幅在2.7%左右，表明中國經濟面臨的供求不平衡問題更趨嚴峻，需求不足的問題比較突出。

四季度GDP平減指數爲負，大致在-1.5%的水平。GDP平減指數是最宏觀最綜合的價格指標，衡量所有行業的綜合價格表現，能反映出整體宏觀經濟的供求狀況。GDP平減指數，大體可以通過CPI和PPI的幾何加權平均得到。

歲末年初這個時點，全年經濟和物價表現很重要，但也需要重視四季度的價格信號，因爲這反映當前經濟依然面臨下行壓力。

2023年房地產存在“超調”

《21世紀》：2023年房地產投資、銷售數據仍然是負增長，雖然相較2022年降幅有所收窄。2023年三季度以來，穩樓市政策在不斷推出，給房地產市場帶來一些積極效應，但是投資和銷售數據整體仍在下行。如何看待這種現象？房地產市場下行的趨勢能否在2024年扭轉？政策方面該如何應對？

劉元春：房地產在中國經濟中的地位很重要。

當前房地產市場深度調整，實際上是“高負債、高槓杆、高週轉”開發投資模式不可持續，原來行業專項資金監管不嚴以及資金套利模式破滅的產物。“高流轉”之所以能發生，主要通過期房制度來實現，經過土地招拍掛、開發設計之後，開始賣樓花賣期房，很快實現資金回籠。正常而言，銷售期房的資金應該進行專戶託管，開發商不能隨便取用。但是，在“三高”模式下，房地產開發商將專戶託管資金取出，用於其他開發投資；同時，還伴隨着資金的違法違規拆借，比如部分開發商入股中小銀行，甚至將中小銀行變成提款機等——高槓杆、高債務隨之產生，但是這種監管套利行爲是不可持續的，很多發達經濟體都未曾經歷過這樣畸形的開發模式。

“三高”舊模式的破滅，不一定是壞事。不能將當前房地產市場的深度調整，簡單歸爲庫茲涅茲週期調整，也不同於歐美房地產危機，也不是人口結構帶來的。諸多機構測算顯示，市場剛需要大於目前房地產成交量。當前市場存在“超調”，在房地產企業資金鍊緊張，出現爛尾樓的背景下，在這樣的特殊時期住房需求出現大幅收縮。

當前房地產市場深度調整，是舊模式難以維繫的產物，因此其調整時間不會太短。2024年政策應對方面，政府既不能坐視不管，也不能全面接盤，應該對房地產開發企業的業務進行拆分，正常開發業務應給予流動性支持，違法違規導致資不抵債的該出清要出清。更具體的，一方面要通過“三大工程”，推動宏觀經濟的平穩運行；另一方面要對房地產業務進行拆分，正常合理的開發業務應該給予流動性支持，促進房地產市場的供給，進而穩定整體市場。

2023年8月以來，調整優化房地產政策，更多是從需求端發力，即降低首付比例、放開限制性政策等。2024年推動房地產開發模式的轉型，政策層面要更加註重對房地產開發企業合理流動性的支持，避免供給端出現流動性危機，否則這會加劇企業暴雷、需求收縮、風險釋放。

2024年依然是房地產市場面臨較大考驗的一年。雖然從同比數據來看，房地產對宏觀經濟的拖累性可能明顯減緩，但艱難期依然會持續。以商品房銷售額數據爲例，2021年商品房銷售額爲18.2萬億元，2022年下降到13.3萬億元，2023年降至11.7萬億元，因爲上年基數比較低，因此2024年房地產投資及銷售數據同比增速可能轉正，但房地產行業依然要經歷新發展模式的艱難重構期。

提振A股信心關鍵在穩經濟

《21世紀》：2023年A股從年初的3100點，上半年曾上漲到3400點，後逐漸跌破2900點，最近市場在2800點左右拉扯。如何看待2023年A股市場下跌？2024年如何提振資本市場信心？

劉元春：伴隨市場風吹草動，股票指數下跌到一定程度，可能出現流動性收縮、股票拋售加劇、進而自我踩踏的現象，這是資本市場比較常見的現象。

資本市場是實體經濟的反射。要提振資本市場信心，不能只是就股票指數談股票指數，通過活躍交易可能也難以穩定市場，更重要的是要提振市場對經濟的信心。當前很重要的是在擴內需政策方面發力，在積極財政政策、貨幣政策方面做足文章，讓微觀市場主體有政策獲得感。

宏觀調控需要錨定一些核心參數。積極財政政策在支出端有明確的擴張效應，貨幣政策在微觀主體資金獲得和成本上有明顯反映，是檢驗政策積極性很重要的指標。當土地出讓收入出現明顯收縮，即使赤字規模有一定提升，但廣義財政支出規模可能還有所下降，這會使得積極財政政策效果打折扣，也會帶來宏觀和微觀感受的差異。當GDP平減指數爲負、物價出現下行時，貨幣供應量如果錨定名義GDP增速，可能也會帶來貨幣政策擴張效應不夠、微觀主體政策獲得感不夠的局面。

所以，提振資本市場信心，首要的是通過積極宏觀政策的操作，來穩定經濟大盤，給予微觀主體以明確政策獲得感，再輔之以完善資本市場相關政策。

預計2024年經濟增長5%左右

《21世紀》：預計2024年經濟表現會如何？宏觀政策方面該如何佈局？

劉元春：2024年中國經濟回升向好有很多支撐點。中國經濟下行的力量出現拐點性變化，因而產生向上的支撐力。2023年三季度庫存觸底，很多企業今年將進入補庫存新階段。2023年微觀主體的盈利能力得到一定改善，會對消費和投資的恢復起到基礎作用。2023年市場對各類風險擔憂的負面情緒得到過度釋放，資本市場出現“超調”跡象，預計會在2024年形成回補的積極效應。房地產依然面臨持續調整的壓力，但是“三大工程”的託舉效應會顯現，對開發商流動性的支持也會產生明顯拉動效應，疊加上年低基數，2024年房地產投資增速有望轉正。2024年戰略性新興產業依然有較好的發展前景，科技自立自強投入的加大會帶來積極效應，像“新三樣”還會持續發力，中國的出口總量和結構都會相應改善。

2024年積極財政政策和穩健貨幣政策的全面迴歸，是支撐中國經濟平穩增長很核心的力量。受房地產市場下行、地方政府債務問題制約，2023年地方政府的廣義支出規模並沒有擴張。增發萬億國債效應、新的發債方案、地方專項債規模和使用範圍的擴大、政策性金融工具的使用，特別是psl工具的使用，2024年宏觀政策的支持力度預計會比2023年大得多。

2024年外部環境總體不樂觀、不確定性較大，世界經濟持續疲軟、地緣政治衝突、大國博弈等，但是中國出口競爭力在持續提升，尤其是一些戰略新興行業和中高端製成品，另外2023年人民幣匯率貶值的J效應會在2024年顯現。2023年我國出口以人民幣計價增長0.6%，以美元計價下降4.6%，預計2024年出口規模以美元計價能持平上年。

預計2024年經濟增長目標在5%左右，但是今年實現5%左右的增長具有一定的挑戰。去年5%左右的增長目標是有保有壓，因爲2022年經濟增長3%，兩年複合平均增速在4.1%；今年設定5%左右的目標，兩年複合平均增速爲5.1%，較上兩年複合平均增速足足提高了1個百分點。要實現2024年經濟增長目標，一方面寄託於經濟的持續修復，另一方面要寄託於結構轉換、政策加力帶來的積極效應。

（作者：周瀟梟 編輯：週上祺）

責任編輯：劉萬里 SF014