開源證券發佈研究報告稱，首予百果園集團（02411）“買入”評級，預計2023-2025年歸母淨利潤爲3.58/3.58/4.23億元，對應EPS爲0.23/0.23/0.27元。公司作爲我國最大水果零售商，已實現從水果種植到終端零售全產業鏈佈局；公司正式推出黃金十年戰略，旨在持續強化供應鏈能力、渠道規模和品牌形象等核心競爭優勢，未來加盟連鎖門店作爲經營壓艙石貢獻穩定增長，ToB業務則有望打開新的增長空間。

開源證券主要觀點如下：

水果零售行業：大市場低集中度，渠道多樣化與產品高品質化是重要趨勢

我國水果零售市場規模超過萬億元，但集中度較低（CR5不足5%）；長久以來，供應鏈效率低、損耗率高、缺乏標準化體系等是行業痛點。近年來，我國果業產業鏈現代化、渠道多樣化、需求日常化精緻化趨勢明顯。我們認爲，立足現代化供應鏈能力且成規模的成熟零售商，有望向全產業鏈輸出標準化體系，通過更優的渠道/產品品牌把握行業轉型升級階段機遇，以突出的產品品質和購物體驗培育消費者心智，持續贏得更多客羣青睞、擴大市場份額。

百果園發佈“黃金十年戰略”，打造水果生態科技型公司

（1）十年戰略：2024年1月公司發佈“黃金十年戰略”及細化後的多個“三年計劃”，提出品牌煥新、新業務佈局、海外市場開拓和產業生態建設等着力點。

（2）線下渠道爲本：公司門店以“貼近社區、線上線下一體化、店倉一體化、及時達與次日達一體化”爲特色，以加盟模式爲核心，順應水果消費品牌化趨勢由高線向低線城市市場擴張，以成熟的加盟模式與一站式支持能力吸引加盟商。

（3）品牌升級爲翼：公司兼具產品和渠道品牌認知，立足供應鏈打造競爭壁壘；自創水果分級體系、種植端賦能合作伙伴、倉儲物流端已建設成熟的基礎設施。

（4）數智化串聯生態：公司通過數智化能力整合全產業鏈，打造獨特水果生態；2023年10月，公司通過控股深圳般果佈局ToB市場，培育新增長曲線。

風險提示：消費疲軟、市場競爭加劇、品牌升級不及預期、渠道擴張不及預期。