策略摘要

鋁：國內電解鋁新投產能一季度暫無規劃，目前企業持穩生產爲主，需關注進口鋁錠對市場的衝擊和西南地區電力供應情況。春節假期結束，鋁下游需求逐步恢復，加工企業逐漸復工復產，2月逐步進入傳統累庫週期，或制約鋁價上行空間。不過當前鋁市場庫存偏低於歷史同期水平，並且隨着後期下游消費逐步回暖，對鋁價下方存在一定支撐。總的來看，國內需求端逐步恢復、供應端維持季節性表現、後續累庫壓力減弱，鋁價或震盪運行，建議高拋低吸思路對待，關注宏觀情緒變化。

氧化鋁：當前供應端偏緊，需求端相對穩定。國內氧化鋁供需格局較節前暫未發生較大改變。節後氧化鋁企業復產不及預期，現貨供應偏緊。礦石供應及採暖季重污染天氣預警問題或使得部分地區氧化鋁生產階段性波動較大，壓減產和復產頻繁。預計國內現貨價格震盪運行，但考慮到市場情緒或對期貨盤面價格造成較大影響，建議短期觀望爲主。

核心觀點

■市場分析

鋁現貨方面：昨日LME鋁現貨升貼水下跌0.78美元/噸至-48.36美元/噸。SMM數據，A00鋁價錄得18790元/噸，較上一交易日下跌20元/噸， A00鋁現貨升貼水較上一交易日持平於-30元/噸；中原A00鋁價錄得18700元/噸，較上一交易日下跌20元/噸，中原A00鋁現貨升貼水較上一交易日持平於-120元/噸；佛山A00鋁價錄得18830元/噸，較上一交易日下跌40元/噸，佛山A00鋁現貨升貼水較上一交易日下跌15元/噸至15元/噸。

鋁期貨方面：2月28日滬鋁主力合約2404開於18845元/噸，收於18790元/噸，較上一交易日收盤價下跌45元/噸，跌幅0.24%，全天交易日成交116215手，較上一交易日減少25232手，全天交易日持倉202673手，較上一交易日增加1764手。日內價格震盪走弱，最高價達到18880元/噸，最低價達到18770元/噸。夜盤方面，滬鋁主力合約開於18765元/噸，收於18805元/噸，較昨日午後收盤價上漲15元/噸，夜間價格有所回升。

電解鋁持續累庫，不過當前鋁錠社會庫存仍處在歷史相對低位。昨日早間鋁價弱勢窄幅震盪，日內鋁價小跌，在庫存壓力制約下，華南現貨升水延續慣性收窄表現，整體交投表現一般。基本面上，目前國內電解鋁運行總產能約爲4200萬噸，電解鋁企業持穩運行，持續關注西南等地區電力供應變動情況。近期電解鋁現貨進口窗口階段性開啓，或有部分進口貨源進入國內市場。需求方面，鋁初級加工品周度產量顯示回升，鋁水就地轉化率的提升將帶動鑄錠量轉降。目前鋁棒廠庫亦基本停止累庫，而隨着旺季預期在即，預計鋁棒端的高庫存及加工費壓力難向鑄錠端傳導。海外方面，市場對美聯儲3月降息預期的計價已經降到10%以下，海外宏觀氛圍偏弱，另外需關注美國對俄羅斯制裁的影響。

庫存方面，截止2月26日，SMM統計國內電解鋁錠社會庫存74.80 萬噸，較上週同期增加11.4萬噸。鋁錠庫存目前維持相對低位水平，給予鋁價以一定的底部支撐。截止2月28日，LME鋁庫存較前一交易日增加0.9萬噸，較上週同期增加2.96萬噸。

氧化鋁現貨方面：2月28日SMM氧化鋁指數價格錄得3351 元/噸，較上一交易日持平，澳洲氧化鋁FOB價格錄得360 美元/噸，較上一交易日持平。

氧化鋁期貨方面：2月28日氧化鋁主力合約2404開於3267元/噸，收於3227元/噸，較上一交易日收盤價下跌48元/噸，跌幅1.47%，全天交易日成交68139手，較上一交易日增加8281手，全天交易日持倉45730手，較上一交易日減少822手，日內價格明顯上漲，最高價達到3294元/噸，最低價達到3215元/噸。夜盤方面，氧化鋁主力合約2404，開於3225元/噸，收於3188元/噸，較昨日午後收盤下跌39元/噸，夜間價格維持跌勢。

供應方面，國產礦供應持續偏緊，山西、河南原停產礦山暫未有復產消息，本週北方寒潮雨雪天氣影響解除，原料及氧化鋁發運基本正常，進口礦供應相對穩定，供應商均以供應長單爲主，考慮到節前集中補庫以及節後價格表現偏弱，下游鋁廠入市接貨意願低於預期，多數企業觀望情緒較濃。後續隨着北方採暖季進入倒計時，多地氧化鋁企業限產影響將有所減弱，氧化鋁供應增加預期尚在。阿拉丁（ALD）統計數據顯示，截至2月23日，全國氧化鋁建成產能 10342 萬噸，運行產能 8195 萬噸，較上週降低 80 萬噸。需求方面，雲南地區部分非鋁行業及個別鋁企已經得到可以適度增加電力負荷的答覆，只是出於對當前枯水期電力供需的不確定，暫未復產，按當前表現判斷，今年雲南鋁企復產或有所提前。四川地區樣本鋁企運行產能或增減並存，四川啓明星鋁業爲按期完成節能技改環保創 A 項目三大目標，可能從 3 月份開始停產檢修，7 月份通電覆產，而阿壩鋁廠首臺技改大修通電槽 2 月 3 日順利進入焙燒狀態。因此後續需重點關注雲南和四川兩地復產情況。雖然鋁土礦供應形勢有所好轉，行業利潤上升刺激企業生產積極性，後期氧化鋁產量增加預期仍在，但是1季度國產礦供應緊張格局難以出現較大緩解，疊加進口礦現貨貨源有限且價格高企，氧化鋁產量增長空間有限，預計短期國內氧化鋁價格走勢以穩爲主。

■策略

單邊：鋁：中性 氧化鋁：中性。

■風險

1、供應端變動超預期。2、國內消費提振。3、流動性變動超預期。