引言：

近期期螺跌跌不休，跌幅有擴大之勢。以螺紋爲例，當前05合約價格已打破電爐谷電成本（11日Mysteel測算的獨立電弧爐谷電平均成本約在3627元/噸，05螺紋收盤價在3606元/噸）。那麼從目前盤面價位來看，螺紋價格是否到底了呢？我們覺得夯實的底部還沒真正出現，05螺紋價格的底部或在3530-3580元/噸的區間內。欲要判斷後期價格驅動，首先很有必要簡述下近期價格持續下跌的邏輯。

1、宏觀驅動暫不明顯，政策更着重中長期目標：從近期股、債市場的表現看，《政府工作報告》的利好效果有限，報告當中闡述的2024年發展目標整體符合市場預期。短期而言，黑色市場更希望寄託於政策消息來推動供需基本面得到改善，但目前來看，會議預期對黑色市場利好驅動並不明顯：一方面，地產市場並沒有新的政策預期注入；另一方面，基建受14號文（12個政府投資項目管理加強的省份擴充至12+19個）的影響，對需求拉動減弱的預期較爲確定。然而，政策關注點更着眼中長期目標，比如高質量發展的內涵，以及增量政策超長期國債等更關注長期建設。

2、萬科債務問題又起，給本就羸弱的行情再度蒙上悲觀情緒：今日有消息稱中國監管就萬科債務問題召集部分金融機構開會，要求大型銀行加強對萬科的融資支持以及非標債務持有人與公司協商推進展期等，同時稱對萬科的扶助工作部署已至國務院層面。今日盤面加速下跌也可能受到此消息的影響，後期需關注官方部門對此事件的說明。

3．鋼廠主動減產造成成本下滑，進而拖累鋼價：近期鋼廠利潤持續被壓縮，導致一些本該復產的鋼廠推遲復產，而正常生產的鋼廠卻有了檢修計劃。同時，今日焦炭第五輪提降消息也正式傳出，且落地概率較大，這主要由於近期原料焦煤價格跌幅較大，致使焦企利潤邊際修復，同時焦企焦炭庫存壓力較大，去庫較困難；此外，由於鋼廠檢修致使鐵水存下降預期，且鋼廠也並不着急補庫原料。因此這些因素或將助力焦炭第五輪提降於近期落地，那麼屆時成本下行將進一步拖累鋼價。

4．近期鋼廠廢鋼到貨上升較快，導致成本下行壓力加劇：節後以來隨着焦炭兩輪提降順利落地，鐵廢價差大幅收窄，結果便是廢鋼性價比的喪失。可以看到近期沙鋼也難得累計提降廢鋼價格80元/噸。其實近期廢鋼價格的走弱，一方面是廢鋼需求預期增速放緩所致，尤其是電爐復產速度後期將放緩，因爲節後以來電爐利潤持續收窄，目前谷電利潤均值也降低到了盈虧線以下（Mysteel模型測算11日獨立電弧爐谷電利潤均值在-25元/噸），且有繼續收縮的趨勢；另一方面，由於行情預期弱，導致基地積極拋售庫存，進而導致廢鋼價格進一步走跌。目前在廢鋼性價比幾乎喪失，疊加鋼廠廢鋼庫存較爲充裕的背景下，若後期短期內鋼廠到貨水平依然維持高位，那麼對廢鋼價格的壓力將會明顯於前兩週。

從當前盤面價格來看，我們認爲05螺紋價格的夯實底部並未出現，其真正的價格底部或在出現3530-3580元/噸的區間內。進一步下跌的驅動包含“基本面邏輯+情緒驅動”。

其實近期市場下跌的產業邏輯主要是建築鋼材需求弱預期所造成的，地產不必過多討論，在兩會上沒有新的預期注入的背景下，短中期內地產難以拉動鋼材需求。然而，基建由於資金到位慢，以及地方化債需要，後期對於鋼材需求拉動預期也或將走弱。因此就短期基本面而言，建築鋼材需求預期不宜過高指望，那麼對於價格的驅動主要就是來自於供給端了。

按照目前鋼廠檢修預期下的平衡表推演結果來看，本週建材螺紋鋼或迎來去庫拐點，但拐點出現後，螺紋鋼去庫速率可能仍然略偏慢於去年同期；若從庫存可用天數來看，後期即使去庫，螺紋鋼也仍有一定的庫存壓力。因此想要實現螺紋鋼的供需再平衡，後期產量端繼續收縮的力度難減，成本拖累邏輯也將繼續有效。

另外從情緒的角度而言，05螺紋3600元/噸的價位可謂是個關鍵點位，那麼在目前看不到明顯利多驅動的背景下，加速跌破關鍵位對於徹底釋放悲觀情緒並非壞事。因爲我們都知道盤面本身交易的就是情緒，在利空情緒未全部出清的情況下，任何所謂的關鍵點位都有被打破了可能！