記者 唐婧

繼3月15日MLF實現縮量平價續做之後，本月兩個期限LPR最新報價均維持不變，符合市場預期。

中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，2024年3月20日貸款市場報價利率（LPR）爲：1年期LPR爲3.45%，5年期以上LPR爲3.95%，均與上月持平。

LPR報價由MLF操作利率和報價加點共同決定，其中MLF利率作爲LPR報價的錨定利率，其變動會對LPR產生直接有效的影響。3月15日，央行進行3870億元1年期MLF操作，中標利率維持2.50%不變。在穩匯率外部壓力和國內經濟企穩向好跡象顯現等考量下，3月MLF實現“平價縮量”續作，本月LPR報價調降概率因此大幅降低。

多名受訪人士告訴記者，受物價水平偏低影響，當前實體經濟實際融資成本仍然偏高，着眼於提振宏觀經濟總需求，未來LPR報價仍有可能跟進MLF利率下調。不過，伴隨着貸款利率繼續下行，息差下行趨勢預計延續，LPR下調的空間也在縮窄。在此背景下，爲維持銀行穩健可持續經營，存款利率進一步下調可期。

報價行壓縮加點動力不足

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革後的LPR由各報價行按照對最優質客戶執行的貸款利率，於每月20日（遇節假日順延）以公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點形成的方式報價，即LPR=MLF利率+點差。

目前MLF期限以1年期爲主，反映銀行體系向央行融入中期基礎貨幣的平均邊際資金成本，加點幅度則主要取決於各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。

中信證券首席經濟學家明明表示，3月MLF並未降息，1年期和5年期LPR報價均維持不變，報價行並未繼續壓縮加點，符合市場預期。

從價格端來看，截至2023年四季度，商業銀行淨息差已壓縮至1.69%的歷史低位，而2月5年期LPR報價脫離MLF指導單獨下調引導貸款利率繼續下行，銀行息差壓力進一步加大，本月主動壓縮加點的動力不足。

從數量端來看，3月MLF實現了2022年11月後的首次縮量續作，而央行每日OMO投放規模也基本回歸了30到50億元左右的散量方式，資金利率因此整體穩定在1.8%政策利率上方。目前銀行間流動性市場雖然尚不缺水，但並不足以支撐LPR報價達到下調的最小步長。

往後看，明明認爲，利率市場化改革之下商業銀行有可能會繼續下調存款利率，而低通脹引起的高實際利率環境下，央行年內下調MLF利率仍然可期，年內LPR報價仍有進一步下行的空間。

東方金誠首席宏觀分析師王青告訴記者，就影響加點的因素而言，一方面，近期以DR007爲代表的短端市場利率保持在略高於1.8%的短期政策利率上方，背後是2月降準落地後，當前政策面強調要防範資金空轉套利；另一方面，1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率進入3月已經出現回穩態勢，這意味着3月以來銀行在貨幣市場的批發融資成本保持穩定，因此缺乏進一步下調報價加點的動力。

王青表示，受降準、銀行下調存款利率等因素推動，2月5年期以上LPR報價剛剛單獨大幅下調0.25個百分點，3月進一步下調的必要性降低。當前的重點應是進一步提升貨幣政策傳導效率，推動銀行對實體經濟的信貸投放“量增、價減”。2024年政府工作報告也明確提出，要暢通貨幣政策傳導機制，避免資金沉澱空轉。

王青認爲，開年以來外需回暖帶動出口加快，穩增長政策發力顯效下投資提速，前兩個月宏觀數據整體好於預期。這意味着短期內將處於政策效果觀察期，進一步大幅引導貸款利率下行的迫切性減弱。

3月18日，國家統計局新聞發言人劉愛華在國新辦新聞發佈會上表示，從1-2月份主要經濟指標運行情況看，隨着宏觀組合政策效應持續釋放，經濟內生動能繼續修復，生產需求穩中有升，就業形勢總體穩定，居民消費價格同比由降轉漲，發展質量不斷改善，經濟運行起步平穩，延續了回升向好態勢。

存款利率進一步下調或可期

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認爲，3月LPR保持平穩，但不妨礙國內金融進一步讓利實體經濟。預計央行後續將通過結構性工具，繼續挖掘利率市場化改革潛力，引導金融機構優化資產負債結構，拓展金融機構讓利實體經濟空間，有效降低實體經濟薄弱環節、重點新興領域融資成本，推動實體經濟綜合融資成本穩中有降，提振微觀主體活力。

人民銀行行長潘功勝此前介紹，今年人民銀行將設立科技創新和技術改造再貸款，以支持高端製造業和數字經濟發展。同時，繼續實施支持碳減排的再貸款，擴大支持領域，並增加再貸款規模。此外，支農支小再貸款規模也將適當增加，繼續實施普惠小微貸款支持工具，將相關激勵政策覆蓋的普惠小微貸款標準由單戶授信不超過1000萬元擴大至不超過2000萬元。

政府工作報告明確提出要“加強總量和結構雙重調節”，總量型貨幣政策工具如何運用也備受市場關注。中國民生銀行首席經濟學家溫彬提及，爲更好支持實體經濟，在兩會經濟主題記者會上，人民銀行行長潘功勝表示“目前我國銀行業存款準備金率平均在7%，後續仍然有降準空間”“價格上繼續推動社會綜合融資成本穩中有降”，這意味着年內降準、降息仍有空間。溫彬認爲，雖然當前政策利率持穩，但後續政策性降息的必要性仍在。爲此他給出了四點理由。

一是利率中樞整體下移，需進一步強化利率協同。5年期LPR年初大幅調降後，貸款利率加快下行，並將帶動整體利率中樞下移。在此背景下，也將倒逼政策利率相應跟進，以實現各類利率之間的協同聯動。

二是爲避免銀行出現流動性風險。若政策利率中樞遲遲不下降，在市場利率帶動下，貨基等收益高於存款利率，將導致銀行吸存困難，流動性或會出現一定問題。

三是需降低實際負債成本，激發融資需求。考慮到當前通脹整體低迷，實際利率仍處高位，不利於實體有效融資需求的修復，需要通過降息來進一步降低負債成本，擴大融資需求，激發主體活力。

四是當前外部掣肘減弱，內部也存多重需求。海外經濟體加息週期步入尾聲，人民幣匯率掣肘因素相應弱化，爲貨幣政策操作預留出一定空間。同時內部有效需求不足和預期偏弱，也有促進物價回升、推動風險化解等現實需要。

溫彬預計，若降準再度落地、政策利率調降，則會帶動市場利率、LPR報價進一步下調。但在“統籌兼顧銀行業資產負債表健康性”的總體要求下，後續LPR調降的空間也大幅收窄。此外，爲維持銀行穩健可持續經營，存款利率進一步下調可期。