近日，中國基金業協會已不再接收新增的DMA（Direct Market Access）策略產品備案，還要求私募基金承諾做到“三個不新增”：不新增合約、不新增投資人、不新增募集規模。

華南一家券商機構業務人士證實了該消息，並向券商中國記者表示：目前正在逐步清理此類到期產品，非私募管理人自營的資金（即向個人投資者募集的資金）也在退出，相比高峯時期規模估計已砍了一半，但對存量業務的槓桿要求還是按照此前約定執行。

經歷了微盤股踩踏和監管收緊，DMA量化業務規模正在迅速萎縮，該策略曾經倍受私募管理人和投資者追捧，也一度爲券商自營帶來十分可觀的利差收入。隨着DMA業務縮量，部分券商衍生品業務和量化私募逐漸迴歸傳統中性策略。

DMA策略業務正在清退

日前，中國基金業協會不再接收DMA策略的新增產品備案，還要求量化私募基金承諾在DMA策略產品做到“三個不新增”：一是不新增新的合約，即涉及到DMA策略的收益互換到期後不再展期；二是不新增投資人，即過往未投資過DMA產品的投資人，不允許向其出售DMA產品；三是不新增募集規模，即保持DMA策略存量規模不變，不再新增。

華南一家券商機構業務人士證實了該消息。DMA收益互換業務券商很少向個人投資者推薦，最早還是與私募機構自營產品合作，但去年市場表現對多頭策略不利，而DMA有量化對沖手段，當時微盤股的超額收益勝率更大，加上槓杆最高可以達到1：4，收益率一度非常誘人，吸引了很多投資者扎堆DMA策略的量化私募產品。

券商中國記者獲悉，目前正在逐步清理DMA策略到期產品，而且非私募管理人自營的資金也在清退，即使介入較晚的投資者也不得不退出了，但對存量業務的槓桿要求還是按照此前約定執行。

“現在不能再新增，只有存量產品了，規模相比高峯時期估計砍了一半。”上述人士向券商中國記者表示，過去DMA策略多頭和空頭實際上並不完全對沖，最後暴露了風險敞口，以後私募量化產品可能大概率迴歸傳統中性策略。

券商非方向性自營收入豐厚

DMA本質上是一種收益互換，私募管理人通過和券商合作，交納保證金之後獲得融資加槓桿，並借用券商自營席位進行交易，槓桿通常在2—4倍。該策略曾經倍受私募管理人和投資者追捧，也一度爲券商自營帶來十分可觀的利差收入，融資利率大概在3.8%左右。

一家頭部券商資深自營人士告訴券商中國記者：“券商自營的資金成本可能就2.8%，跟量化私募合作DMA策略的融資利率是3.8%左右，最早利率可以達到或超過4%，後來競爭激烈下降了，目前普遍不到4%。”

如此算下來，該業務不僅可以爲券商帶來交易佣金和手續費，還能帶來幾乎無風險的利差收入，比如規模100億元就能賺1個百分點的利差，即1個億。因此這種非方向性的自營業務，2023年爲券商帶來了十分可觀的收入。即使在A股市場表現欠佳的情況下，券商自營業務依然取得了較好的業績，部分原因即得益於債券市場的投資收益，部分也得益於這種非方向性業務的開展。

不過，部分券商由於資金成本較高且自有資金有限，很難支持DMA策略業務的發展，尤其是中小券商，交易系統和服務能力無法跟上需求，目前DMA業務規模較大的主要是大中型券商。

衍生品業務仍是發展重點

隨着監管政策收緊，轉融券T+0轉爲T+1，許多量化策略面臨轉變，不管是私募還是券商自營，可能會更多地回購傳統中性策略，畢竟股指對沖仍然是有效的手段。同時，衍生品業務仍是未來幾年券商的重點發展方向，尤其是客需型業務。

申萬宏源證券執行委員會成員李雪峯，曾撰文倡導券商傳統自營向“交易型投行”轉型，其中就提到建設交易型投行的核心主要有兩點：一是堅持本金投資的“非方向、低波動、絕對回報”，二是確保優先做大做強客盤交易業務。

過去，券商自營業務的方向性投資（看多或看空）受市場影響波動非常大，頭部券商都在儘量平滑業績的週期性波動，像DMA策略這種合作模式就屬於客需型的非方向性業務；但在當前規模收縮的情況下，需要轉而大力開拓場外衍生品、做市交易等其他業務。

據李雪峯上述文章所述，在21世紀之初，高盛的交易部門淨營收中客盤交易僅佔三到四成。“沃爾克法則”（美國《多德-弗蘭克法案》中的重要內容）出臺之後，客盤交易業務的重要性不斷提升。到2021年，高盛的客盤交易業務營收佔其交易部門的75%，佔該公司總營收的29%。目前，美國投行的客盤業務佔該公司總營收比重普遍高於20%，已成爲重要的營收支柱。