3月29日，易方達基金髮布旗下產品2023年年報，張坤、蕭楠、陳皓等“頂流”基金經理隱形重倉股出爐，與2023年半年報披露的持股明細相比，張坤管理的易方達藍籌精選隱形重倉股名單罕見大變，第11-20位的重倉股名單中出現了新秀麗、L‘OCCITANE（歐舒丹）、同仁堂國藥、華潤萬象生活等該基金此前持股較少甚至沒有持股的標的。

同時，張坤在年報中表示，投資上市公司的框架保持穩定的同時，在某些具體的方面需採用更加嚴格的標準，在粗放增長年代時常出現的“大力出奇跡”和“烏雞變鳳凰”將更難複製，企業的經營需要更加精細化。

張坤：採用更加嚴格的標準

易方達藍籌精選是張坤管理的規模最大的產品，年報顯示，易方達藍籌精選在2023年股票倉位基本穩定，並調整了消費、醫藥、金融等行業的結構；個股方面，增加了業務模式有特色、長期邏輯清晰、估值水平合理的個股的投資比例。

具體來看該基金的持股明細，第11-20位的隱形重倉股分別是山西汾酒、藥明康德、百勝中國、李寧、鉅子生物、新秀麗、泰格醫藥、L‘OCCITANE、同仁堂國藥、華潤萬象生活。

值得一提的是，與2023年半年報相比，該基金的隱形重倉股產生了較大的變化，新秀麗、L‘OCCITANE、同仁堂國藥、華潤萬象生活等是該基金此前持股較少甚至沒有持股的標的。

張坤在年報中再次闡述了他研究公司的思考，他認爲，隨着中國經濟進入高質量增長階段，投資上市公司的框架保持穩定的同時，在某些具體的方面需採用更加嚴格的標準。

首先，公司的治理。在高質量增長的年代，低效的增長已經沒有意義，期待管理層能夠更加精細地配置公司的資本，更加審慎地評估投資新業務和幫股東加碼老業務之間的機會成本差異，分紅和回購註銷的重要性顯著增加。如果管理層的能力不佳，就可能變相浪費股東的資本。

第二，公司的估值。在高質量發展的年代，公司持續高速增長的基礎概率在降低。除非公司處在顯著的產業趨勢並擁有罕見的競爭力（但這樣的明星公司往往已有極高的估值），否則不宜高估自己判斷非共識的持續高成長的能力。他表示，會認真考慮企業在無流動性的一級市場的估值水平，並且非常審慎地付出溢價。

第三，企業的商業模式。企業獨特且難以快速模仿的“特質”更加重要。在增量顯著的時代，企業的一個新的戰略決策有可能讓企業快速上一個大臺階；而在增量有限的時代，一個新戰略決策的邊際作用難以避免地下降。而當真正顯著的增量趨勢來臨時，比如AI（人工智能），所有企業都全力以赴時，其擁有的資源將會成爲勝負手之一。

“我們認爲這些變化應是結構性的，在粗放增長年代時常出現的‘大力出奇跡’和‘烏雞變鳳凰’將更難複製，企業的經營需要更加精細化，我們也需要用更加嚴格和細緻的標準去評估投資標的。”張坤說。

蕭楠：很多積極信號正在累積

2023年上半年，蕭楠和王元春管理的易方達消費行業基於對後續經濟復甦的樂觀預期，增加配置汽車及零部件等板塊。但隨着不斷調整對宏觀層面的判斷，又陸續減持了家居、養殖等板塊。在市場較爲悲觀的預期下，一方面努力降低組合整體的估值水平，另一方面用一些盈利確定性較強的品種代替利潤增長趨勢減弱的品種。此外該基金增加了一些和黃金、保健品消費掛鉤的個股的配置，希望分散風險來源，降低組合波動。

年報顯示，易方達消費行業第11-20位的隱形重倉股分別是德賽西威、順鑫農業、東阿阿膠、比亞迪、東鵬飲料、老鳳祥、溫氏股份、傳音控股、歐派家居、伯特利。 

蕭楠和王元春在年報中表示，2023年底，市場的悲觀情緒似乎達到了一個極點。誠然，價格水平持續回落，對消費者和投資者的預期都是極大的傷害，這種預期不被及時終結，就很難產生有效反轉力量，預期持續地越久，逆轉預期的代價就越大，對實體經濟如此，對資本市場亦是如此。“但無論是歷史經驗，還是我們的切身經歷，都告訴我們，一味地沿着慣性線性外推，往往錯過了投資中最關鍵的階段。”實際上無論是政策面還是宏觀面，很多積極的信號正在累積，持有的公司基本面越紮實，就越不會恐慌。“我們和優秀的商業模式、優質的財務報表和優秀的管理層站在一起，在週期低點能夠做到練好內功，銳意進取，才能在週期回升的時候拿回份額，更上一層。”

陳皓：越來越完善的資本市場制度體系對投資人是一大幸事

陳皓在易方達均衡成長年報中介紹，2023年市場增量資金缺乏，當這些構建組合的關鍵判斷出現偏差時，獲取超額收益必然更加艱難。但其投資也並非全無亮點，面對波動較大的市場，他風格保持穩定、堅持深度研究，在市場一片火熱的AI（人工智能）、智能駕駛、機器人等主題投資中保持定力、沒有追高，儘管收益有限，但避免了大幅回撤的風險。同時堅定看好醫藥行業和中小盤風格，並在三季度醫療反腐時逆勢買入，這也是其組合四季度相對抗跌、有較大超額收益的核心原因。

具體看易方達均衡持股的持股明細，第11-20位的隱形重倉股分別是寶豐能源、華貿物流、銀泰黃金、貴州茅臺、撫順特鋼、貝達藥業、通富微電、瀾起科技、榮昌生物、滬電股份。

陳皓在年報中表示，市場正經歷一些前所未有的挑戰與困境，盲目樂觀肯定是不可取的，但也沒有必要因爲眼前的下跌而將悲觀情緒無限放大。“我們欣喜地看到資本市場制度建設工作持續推進和完善，越來越多的上市公司開始真金白銀加大回購力度，‘關注投資者回報’也被提到了更高的高度。經濟和股市的週期循環往復並不罕見，但越來越完善的資本市場制度體系和越來越多高質量發展的上市公司，則對投資人是一大幸事。”