民生證券發佈研究報告稱，維持華住集團-S（01179）“推薦”評級，預計2024-26年歸母淨利潤分別爲44/50/54億元。公司持續利用產品結構/品牌效力/會員系統三方面的競爭優勢，運營層面降本增效成果顯現，高業績彈性開始兌現。作爲酒店龍頭壁壘穩固，2024年開店預期加速疊加經營效率強勁，酒店內部提質優化、高質量開發，會員/供應鏈平臺持續整合，公司後續業績和經營質量有望進一步優化。

事件：公司2023年實現營業收入219億元/+57.9%，歸母淨利潤41億元（22年爲-18億元）。2023年Q4實現營業收入56億元/50.7%，實現歸母淨利潤7.43億元。

民生證券主要觀點如下：

RevPAR超19年同期水平，ADR提升帶動增長。

1）華住系酒店：23Q4RevPAR爲229元/YoY+43.8%，較2019年同期+20.0%；ADR爲284元/YoY+18.3%，較2019年同期+22.5%；OCC爲80.5%/YoY+14.3pct。從全年看，RevPAR爲242元/YoY+53.9%，較2019年同期+22.4%；ADR爲299元/YoY+26.6%，較2019年同期+27.4%；OCC爲81.1%/YoY+14.4pct。

2）德意志酒店集團：23Q4RevPAR爲73歐元/YoY+1.3%，較2019年同期+10.6%；ADR爲115歐元，較2019年同期+18.6%；OCC爲63.8%/YoY+4.5pct。從全年看，RevPAR爲71元/YoY+14.5%，較2019年同期+6.0%；ADR爲113元/YoY+1.4%，較2019年同期+16.5%；OCC爲63.4%/YoY+7.2pct。2023年ADR增長是RevPAR復甦的主要動力。

擴店步伐穩健，Q4新開業460家。

1）華住系酒店：23年Q4淨開235家（開460/關225），直營/加盟分別淨關1/淨開236家；截至23年Q4，在營酒店有9263家，客房885630間，待開業酒店3061家。2）德意志酒店集團：23年Q4淨開2家（開2/關0），直營淨開2家。截至23年Q4，DH酒店總數131家，有26814間客房，待開業酒店37家。

門店結構中高端升級穩步擴張，持續推進高質量精益增長。

截至23年Q4，公司於全球有9394家酒店，其中經濟型/中檔/中高檔/高檔酒店分別有4984/3543/704/137家，分別佔比53.1%/37.7%/7.5%/1.5%；儲備店方面，經濟型/中檔/中高檔/高檔酒店分別有1121/1503/397/69家。酒店質量持續升級，主力中檔品牌矩陣進一步夯實，漢庭酒店數量達3598家/YoY+10.5%，全季酒店數量達2116家/YoY+24.9%；以桔子水晶、漫心爲代表的中高端品牌酒店持續擴張，門店數達704家，儲備門店數量397家。