摘要

• 純鹼的驅動仍在於供給端，3月底到4月初，部分裝置檢修改善市場情緒好轉下，從目前看6月左右纔有大裝置檢修計劃，短期供給端或將維持高位，而下游經歷補庫之後趨於謹慎，盤面或有小幅回落的可能。後期檢修季的不確定性，資金依舊有炒作的可能，短期觀望爲主，若情緒走弱，盤面下跌至成本線附近，檢修季做09反彈是有一定性價比，不過今年下游玻璃廠的原料庫存是明顯高於去年的，下游難以像去年那般出現搶貨行爲從而形成期現共振，因此檢修季反彈高度預計是不及全年的，應降低對純鹼的預期。

• 短期純鹼供給回升，持續關注檢修動態

2023-2024年純鹼產能擴張大年，其中2023年產能增速超過20%，但由於產能提升存在時滯，產量增速超過10%，明顯小於產能增速，2024年新投產包含遠興4線、連雲港鹼業以及江蘇德邦等，產能增速雖減少，但2024年產量將繼續增長（主要在於遠興2-4線以及金山進入放量期）。

從季節性角度看，一、四季度通常是純鹼行業開工高位時期，二季度將逐步有檢修出現，到三季度初一般會達到年內產量最低階段。在今年3月初，純鹼周度產量達到新高74.7萬噸，在部分裝置檢修下，周度產量下降至68-69萬噸，隨着部分檢修恢復，目前周度產量在71萬噸左右。今年一季度相對其他年份而言，整體檢修量同比增加，進而是否會導致未來常規檢修季6-8月會不及預期，還需持續關注大廠的檢修動態。

從企業利潤端看，以目前原鹽價格和煤炭價格算，折和純鹼（氨鹼法）生產成本1700左右，可以很明顯發現前期即使累庫明顯，但盤面跌至1700附近就很難繼續跌下去。此外多數鹼廠爲國企，加上過去2年的大幅盈利，未來短期的虧損很難造成企業的大面積的主動減產，只有當行業檢修季，開工纔有回落。

我國屬於純鹼淨出口國家，年出口在150萬噸左右，2023年出口149萬噸左右，同比減少27.5%。進口68萬噸左右，同比增加500%左右，主要在於2023年下半年國內出現階段性供給偏緊，進口增加。2024年1-2月累計進口達到31.9萬噸，同比大幅增加，預計3月進口量仍能達到15萬噸左右。不過今年一季度純鹼價格下滑，且下游預期未來現貨價格回落，進口採購訂單相對減少，預計二季度的進口到港貨源將有減少，到了2024下半年預計出口端或開始增加。

• 純鹼需求端相對穩定

對於純鹼下游之一浮法玻璃行業而言，一般當行業出現持續虧損時，玻璃日熔量纔會有所下行，有盈利空間下，復產點火積極性高於冷修，當前日熔在17.43萬噸/日（2024年年初17.37萬噸日熔），雖然4月冷修多於點火，日熔小幅減少，但整體依舊處於高位。以目前玻璃現貨價格算，普遍玻璃產線利潤能有200左右，在有利潤空間下預計玻璃日熔將維持高位，相較於2023年玻璃日熔處於提升階段，今年浮法玻璃端對純鹼需求是有增長。對於另外一個下游光伏玻璃而言，一般1GW光伏裝機耗用6萬噸的光伏玻璃，2023年新增裝機量在216.8GW，預計2024年達到280-300GW，目前光伏日熔在10.6萬噸，以現有存量光伏玻璃產能實際上是可以覆蓋新增光伏裝機量，從光伏新建產能計劃上看，2024年預計新建38條合計4.3萬噸光伏玻璃產能，按照往年投產計劃上看，今年預計新增1.5-2萬噸左右，光伏日熔將從9.75萬噸增至11.25-11.75萬噸，長期來看光伏玻璃或同樣要經歷增速下滑及產能過剩期，但在2024年光伏預計依舊是純鹼的主要需求增量來源。

當前玻璃日熔17.4萬噸左右，光伏日熔10.6萬噸，合計28萬噸左右，周度消耗重鹼39萬噸左右，正常輕鹼周度消耗25-27萬噸，滿足正常剛性需求量在64-66萬噸左右，但需要看下游補庫需求，包括下游企業及期現商。短期來看，4月底面臨有五一假期影響，部分下游存在一定的補庫可能。長期來看，浮法玻璃日熔高位、光伏產線投產以及輕鹼需求恢復，今年純鹼需求端仍穩中有增長。

• 短期純鹼累庫放緩

今年1月鹼廠庫存絕對量不高並受到局部減產影響，盤面出現反彈，此外由於春節下游補庫，導致鹼廠出現階段性去庫。進入2月隨着遠興3線滿產，以及下游減少補庫需求，春節期間鹼廠庫存增加明顯，到了3月初隨着部分鹼廠檢修，上游累庫放緩，3月底4月初，盤面有所反彈，市場情緒轉好，下游及期現商拿貨，上游訂單好轉下發貨增加，庫存開始有小幅去化，截至4.15，鹼廠庫存89.45萬噸，其中輕鹼庫存36.21萬噸，重質庫存53.24萬噸，而且庫存分佈區域性明顯。短期由於出貨好轉，累庫速度變緩且有小幅去庫，下旬以及月底，部分下游是可能爲五一假期補貨的，所以預計鹼廠庫存在五一節前不會有太大波動。

當然如果按照上文提到供需量計算，周度產量71萬噸左右，周度剛需65萬噸左右，在剛需情況下，鹼廠周度會累庫6萬噸左右，不過需要實時考慮鹼廠裝置波動以及下游採購節奏等，在4月上旬盤面上行期現商入場拿貨，鹼廠訂單基本都能維持到4月底，在訂單交付下，鹼廠的庫存實際上是有向中下游轉移的。以往傳統玻璃廠庫存30天左右（由於近兩年處於新產能釋放期，下游囤貨意願偏低），目前20天左右（加上待發貨源在30天左右），月底將有五一假期，可能存在少量補庫行爲，但現在整體庫存明顯好於2023年7-8月的7天以及2023年11月的10天，短期玻璃廠或難有去大幅集體買貨行爲，預計仍是以少量剛需補庫行爲爲主，三季度則需關注供給端意外波動下的下游買貨行爲。

總體來看，影響鹼廠庫存波動仍在於供給端，目前庫存絕對量雖然偏高，但是庫存主要集中在少數2家鹼廠手中，多數廠家庫存壓力不大，區域性銷售差異明顯，一旦供給端裝置明顯波動，依舊將刺激下游的買貨情緒，未來關注檢修季到來，不過在下游庫存絕對量高位下，補貨情緒將弱於去年。

• 結論

3月底到4月初，純鹼反彈主要在於供給端裝置檢修，產量有所下滑，市場情緒好轉下，部分下游拿貨增加，導致上游累庫放緩甚至有階段性去庫，不過隨着部分裝置檢修結束，供給端產量預期提升，此外下游補貨之後趨於謹慎，在上游鹼廠執行訂單以及部分月底五一假期前少量預期下，預計4月庫存變動不會很大，短期盤面預計區間波動爲主

總體來看，純鹼的驅動仍在於供給端，由於庫存集中在上游而且是少數兩家手上，那麼大裝置的變動將刺激市場情緒，從目前檢修計劃上看到5月底及6月纔會有大裝置檢修計劃，4月下旬及5月上旬供給端或將維持高位，而下游經歷補庫之後趨於謹慎，盤面或有小幅回落的可能，到常規檢修季6-7月，裝置檢修時間計劃存在不確定性，在庫存未能完全轉移時，資金依舊是有炒作的可能，目前盤面也並沒有很高的升水以及後期有檢修預期下，不宜重倉去做空，目前這階段觀望爲主，若情緒走弱，盤面下跌至成本線附近，檢修季做09反彈是有一定性價比，不過今年下游玻璃廠的原料庫存是高於去年的，那麼即使有檢修下，下游難以向去年那般出現搶貨行爲，今年1季度玻璃廠適時補庫，實際也是在防止此類事件發生，因此檢修季反彈高度預計是不及全年的，應降低對純鹼的預期。

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