來源：券商中國 

當FOF基金經理口味清淡、不再貪婪後，今年FOF基金的業績開始變得更像FOF了。

券商中國記者注意到，公募FOF的虧損大多與基金經理選擇基金時輕視債基、偏好賽道型基金有關，不少FOF基金經理因只買賽道主題基金導致巨大虧損，而在吸取足夠的教訓後，目前FOF基金經理的核心倉位已從高波動的賽道型股基轉向債基，即便買入股基也大多持倉風格低波動的基金產品，從而使得不少FOF基金業績表現亮眼。

迴避高波動高倉位賽道基

截至4月17日，全市場公募FOF產品的年內收益率最高達8.21%，年內業績飄紅的FOF數量超過百隻，其中國泰民安養老FOF、前海開源裕澤FOF、國泰穩健收益FOF、創金合信寧和平衡FOF、鵬華易誠積極FOF的業績排名靠前。

上述FOF在今年跌宕起伏的市場中保持優秀業績和淨值穩定性，相當程度上是因爲基金經理剋制了對業績的貪婪。根據國泰民安養老FOF披露的持倉信息顯示，該只FOF的前十大重倉基中，有超過一半的倉位是持有債券型基金，第一大重倉基爲國泰合融純債基金，該FOF買入的第二大重倉基爲廣發基金旗下的一隻純債基金。

不過，上述FOF的基金經理也並非完全放棄股基賽道，除了將債基倉位買到最大，上述FOF在股基上的持倉選擇有着清晰的思路：要麼配置市場熱點的紅利主題基金，要麼配置重倉股集中度很低的靈活型基金。根據國泰民安養老FOF持倉顯示，其持倉的華夏智勝價值成長基金、廣發大數據成長基金都具有重倉股倉位低於10%的特點，重倉股倉位較低意味着基金的波動性相對較少，FOF基金經理顯然在股基賽道上有意迴避高波動、高倉位的基金。

此外，基金經理李赫管理的前海開源裕澤FOF的操作也大致與上述產品相似，前海開源裕澤FOF今年以來的收益率約爲7%，排名FOF基金年內業績第二，其前十大重倉基中有四隻債券型基金，其中僅買入的易方達歲豐債券基金的倉位就達到12.74%。在覈心倉位上除了持有較多債基的同時，在股基上的選擇上則重倉市場較爲火熱的黃金ETF基金，此外，該FOF亦特意關注重倉股倉位較低的基金，包括第七大重倉基——交銀多策略基金、華夏睿磐泰茂基金，這兩隻基金的十大重倉股倉位均低於4%。

FOF基金經理“口味變淡”

顯而易見的是，FOF基金經理在買基金時的“口味正偏於清淡”，這凸顯出市場較弱環境下，基金經理對低波動、低倉位基金的偏愛。

這一操作的風向變化與相關FOF基金經理此前風格有較大不同。比如，國泰民安養老FOF在去年一季度時的持倉中，在股基賽道上重倉的品種大多指向高倉位、高波動的基金產品，包括軍工主題基金、小盤主題基金等，而今該FOF對重倉股高集中度、高倉位的賽道型基金顯然避之不及。

此外，在去年第二季度期間，前海開源裕澤FOF的重倉基中也更加強調權益類產品的股基賽道，尤其是關注高彈性的賽道型產品，管理該FOF的基金經理當時判斷看好權益市場的表現，因此提升整體含權資產權重至30%左右，重點配置在新能源、醫藥和高端製造業等賽道基金上，但從去年四季度末開始基金經理在FOF的重倉基上開始顯著關注低波動的股基產品，這種降低業績預期的策略爲前海開源裕澤FOF的年內業績提供了有效支撐。

實際上，FOF基金經理對業績預期越高、越貪婪于波動，FOF產品的業績也可能變得更差。

上海一家小公募旗下的均衡型FOF產品今年以來的收益率虧損超過15%，業績排名全市場FOF倒數第一，而導致其大幅度虧損的核心原因在於，FOF的十大重倉基中僅有一隻債券型基金，且這隻債基的倉位比例較低，除了債基倉位比例過低外，在股基賽道上的品類選擇，FOF基金經理大多買入了高波動、高倉位的賽道型基金產品，其中第一大重倉基爲某公募旗下的人工智能主題基金，僅這一隻賽道基金的倉位就超過16%，由於該人工智能主題基金今年以來虧損高達18%，這極大地拖累了重倉該基金的FOF產品。

此外，北京一家小公募旗下的FOF基金，亦因管理該FOF的基金經理在買基口味上過於關注進攻性、高彈性的風格，其核心倉位上只買股基產品，且標的清一色爲高波動、高倉位的賽道型基金，根據該FOF的持倉信息顯示，前十大重倉基中涵蓋半導體基金、創新藥基金、互聯網基金、軍工主題基金、港股主題基金等，此類標的均爲高波動基金，往往適合單邊上漲的行情中，但當市場行情氛圍相對較弱的環境下，集中買入此類賽道型基金產品無疑放大了FOF的淨值波動性，導致該只FOF的淨值已接近腰斬。

今年後期權益彈性或有增加

儘管FOF基金目前依靠剋制波動性來獲得較好業績，但在A股市場估值極便宜、市場預期較低的雙重背景下，FOF未來也不排除增強權益類基金倉位。

南方浩盈進取FOF基金經理夏瑩瑩表示，站在當下看到的A股狀態是估值處於底部。不論從市盈率、市淨率等絕對口徑來看，還是從股債比價的相對口徑來看，目前市場估值都處在極低位置。波動率處於低位：2023年回調的絕對幅度放在歷史上看並不算大，但從2021年初開始計算回調時間，長度卻是誇張的。三年的調整使得市場風險偏好低位徘徊，即便在估值極低的情況下，做多情緒不強。基本面方面，地產數據下行已經相當程度上體現了；情緒方面市場預期極低，而在2022年底預期很高。結合當前的市場賠率能夠看得到投資的希望。結構上，每一年市場的審美都會發生變化，站在當下，2024年比較通順的邏輯還在於科技板塊，消費電子、半導體都有自身產業的故事在演繹，低估值、高股息的紅利低波策略仍然是較好的配置策略。

前海開源裕澤FOF基金經理李赫認爲，其去年的FOF組合低估了A股和港股系統性殺估值的程度，當時認爲海外對A股和港股的擾動因素基本上解除，尤其是對港股流動性的好轉過於樂觀，因此去年買入的成長類基金爲FOF帶來了負收益，而今年業績表現較好的原因是FOF更加關注低波動性基金產品，包括受益於降息的方向，主要投資在黃金ETF基金以及紅利指數等。

創金合信寧和平衡FOF基金經理魏鳳春強調，在前期權益市場回撤時間較長、幅度較大的背景下，各市場主體都期待新的一年能夠有較爲積極的變化。展望一季度，海外交易寬鬆預期已經經歷了一段時間，目前國內市場正處於政策的預期階段。針對2024年權益市場的表現有一定積極的預期，但節奏的把握會比較重要，在政策發生實質性變化的情況下將會採取出擊策略，迎接反彈的機會。