金種子酒三連虧背後：白酒噸價下降產品升級停滯靠壓降成本大幅提升毛利率？

出品：新浪財經上市公司研究院

作者：浪頭飲食/ 郝顯

2023年，金種子酒在連續虧損兩年後仍未扭虧。

去年公司的藥業和白酒業務兩大業務毛利率同時大幅提升，帶動虧損大幅降低。從年報披露信息來看，公司白酒噸價不升反降，毛利率提升並非來自產品升級，而是來自壓降成本。

毛利率如此大幅度的提升是否合理，公司在產品升級停滯的情況下何時扭虧，是金種子酒年報背後的兩大懸念。

三連虧背後：主營業務毛利率爲何大幅提升？

2023年金種子酒實現營業收入14.69億元，同比增長23.92%，虧損2206.96萬元，扣非虧損5760.64萬元。

這份年報有兩個需要注意的變化，一是營收增速加快，二是虧損在大幅減少。

先說減虧的問題，2022年金種子酒一舉虧損1.87億元，2023年虧損減少到2206.96萬元，主要原因是公司毛利率大幅提升，同時大幅壓降了費用率。

2023年公司綜合毛利率達到40.32%，比上年提升了13.87個百分點。銷售費用率下降4.59個百分點至15.97%，管理費用率則下降1.45個百分點。

金種子酒主營業務包括藥業和白酒，去年這兩項業務毛利率同時出現大幅提升。

公司藥業收入主要來自旗下安徽金太陽生化藥業有限公司（簡稱“金太陽生化藥業”），後者主營業務是片劑、小容量注射劑、硬膠囊劑、原料藥、第二類精神藥品製劑、化工產品（不含危化品）的生產銷售。

藥業業務前幾年毛利率一直在7%左右，去年纔出現大幅增長，在藥業營收減少的情況下，毛利率的提升極大增厚了利潤，該業務淨利潤從2022年的1293.12萬元增至2950.79萬元。

白酒業務2023年營業收入大幅增長43.46%，毛利率同比也增加了10個百分點。

白酒和藥業毛利率的大幅提升爲去年的減虧做出了很大貢獻，但是爲什麼兩項主營業務毛利率同時出現大幅增長，如此大幅的增長又是否合理，還需要公司進一步披露。

另一方面，雖然去年營收增幅達到23.92%，但是回款情況並不好。銷售商品、提供勞務收到的現金同比減少了8.05%，收現比從上年的119.53%降至88.64%。應收賬款則一舉增長84%至1.47億元，應收賬款增幅遠超營收增幅。

事實上，如果算上應收款項融資，金種子酒的應收項目一直維持高位，2021年到2023年分別達到2.24億元、2.25億元、1.77億元，佔營收比重分別爲18%、19%、12%。

即使在毛利率大幅增長的情況下，金種子酒的整體毛利率仍比較低，2023年爲40.32%，在A股20家白酒公司中排倒數第二，僅高於順鑫農業。而上市白酒公司毛利率中位數爲75.12%，金種子酒毛利率遠低於行業中值。與此同時，金種子酒費用率高達26%，高於行業中值，這極大蠶食了利潤，是近年來公司持續虧損的重要原因。

造成金種子酒毛利率低的主因是產品結構，藥業業務貢獻了28%的收入，該業務毛利率較低，2023年爲13.13%，遠低於白酒的48.85%，極大拉低了整體毛利率。

另一方面，金種子酒的白酒業務以低端產品爲主，2023年白酒48.85%的毛利率，在上市白酒公司中同樣處在墊底的位置。

低端酒拉動增長產品升級停滯

2023年金種子酒營收結構上有一個積極改變，白酒業務收入大幅增長43.46%，佔比提升到了67%。

具體來看，拉動增長的其實是低端酒，去年低端酒收入一舉增長81.51%達到6.99億元，貢獻了71%的白酒收入，中端酒收入則減少了23.31%。

從噸價來看，中高端酒噸價從上年的12.84萬元降至12.12萬元，低端酒噸價從上年的4.89萬元降至4.37萬元。但是去年中端酒（中高端酒中高端酒銷量及收入佔比均較小）毛利率提升了6.93個百分點，低端酒則提升了15個百分點，這究竟是爲什麼？

年報披露，白酒業務毛利率上升主要是因爲銷售收入增加、通過精益生產、成本管控等方式降低成本所致。去年不管是中端酒還是低端酒營業成本增幅都遠低於營收增幅。

這說明去年公司的盈利改善主要來自成本管控，白酒毛利率大幅提升並不是產品結構升級帶來的，從噸價也看不出產品升級的跡象。

2022年2月，金種子酒引入華潤作爲戰略股東，此後同時從產品端和渠道端進行突圍。在產品端推出頭號種子和馥系列，完善了光瓶酒和次高端產品，形成了核心產品 “3+3”（“頭號種子、柔和、大師”和“馥 7、馥9、馥20”）產品體系。

在銷售端，確定了“事業部+大區+銷售部”模式。在渠道上藉助華潤渠道優勢，探索啤白渠道融合，加大招商，同時推進安徽以及環安徽四省一市的渠道佈局。

目前來看，渠道端的改革收到了一定效果，2023年省外經銷商佔比已經達到42%，省外收入也佔到了20%。而產品升級則停滯不前。

對於毛利率偏低的金種子酒來說，中高端產品能否放量是公司轉型是否能取得成功的關鍵。2022年低端酒毛利率僅爲28.32%，2023年經過大幅提升後達到43.32%，仍比較低。