在A股市場持續回暖的背景下，轉債市場投資情緒不斷上升。

據Wind行情數據，中證轉債指數自4月24日以來，已連續7個交易日實現上漲，並且不斷刷新年內新高。自今年2月6日以來，中證轉債指數累計上漲近8%，雖然跑輸了同期大盤，但目前轉債市場情緒明顯提升，5月以來，已連續兩個交易日成交額超550億元。成交量方面，5月7日成交了約4.22億張可轉債，刷新年內紀錄。

市場分析人士指出，隨着新“國九條”落地、公司財報窗口期基本結束，市場風格切換和分化波動逐步減弱，市場基本面確定性較強，前期觀望資金或入場，提升市場風險偏好，同時多地房地產政策優化，北向資金迴流，市場情緒有望進一步提振。

中證轉債指數放量創新高

5月7日，A股市場持續震盪，轉債市場表現超越大盤，顯示出轉債市場的投資情緒明顯升溫。截至收盤，中證轉債指數收盤漲0.38%，當天上證指數收漲0.22%，深證成指收跌0.08%。

值得一提的是，中證轉債指數自4月24日以來，已連續7個交易日收漲，其間累計漲幅達2.70%，同期大盤上漲4.16%。而自今年2月6日以來，中證轉債指數累計上漲7.81%，同期大盤上漲16.49%。

經過此輪修復後，目前轉債市場估值如何？從轉股溢價來看，Wind數據顯示，目前534只正常交易的可轉債中，轉股溢價率爲負僅有金丹轉債、金盤轉債、九典轉02和博世轉債4只，即將可轉債轉股後，股票價值要高於可轉債價格。而其餘可轉債轉股溢價率均爲正，意味着絕大多數可轉債價格有一定的高估溢價。其中有39只可轉債轉股溢價率較低，不超過10%，或處於估值低位。

具體個券方面，正丹轉債在正股持續大漲的情況下，今年的累計漲幅達176%。5月6日晚，正丹科技發佈公告稱，公司股票及可轉債近期交易價格波動較大，爲維護投資者利益，公司將就近期股票和可轉債交易異常波動情況進行停牌覈查。正丹股份此前發佈股價異動公告提示，公司主要產品偏苯三酸酐的市場價格上漲幅度較大，但產品價格波動的可持續性具有不確定性。

對於近期轉債市場的表現，華創證券分析師周冠南認爲，主要因爲權益市場在持續回暖。從經濟基本面看，一季度經濟數據反映2024年經濟確在修復，而至4月，製造業PMI已連續兩月高於榮枯線，且結構上生產端強勁、新訂單景氣不弱、漲價傳導更通暢。

從政策面看，特別國債、專項債等或在二季度加快推進，基建投資增速有望延續改善；地產的表述也出現了更加積極的新變化，後市可關注各地政策落地後的成效。

從資金面看，4月底北向資金繼續快速流入，或反映的是此前一系列權益市場支撐舉措、“430”政治局會議表述積極變化、更穩定的人民幣匯率、波動放大的外圍權益市場、A股和港股調整後估值具備吸引力等因素正在持續吸引外資持續入場。

從情緒面看，4月業績披露期度過，無論業績還是退市風險的擔憂有望逐步緩解，5月後質地不弱或基本面存改善者，隨着風險偏好恢復或有較明確的修復機會。

轉債市場後市如何走？

在當前轉債市場估值明顯修復的情況下，受退市標準收嚴等政策影響，市場對轉債主體信用風險的擔憂範圍有所擴大。近期部分股票被實施退市風險警示或其他風險警示，相關聯的轉債出現大跌，甚至跌破面值。

展望後市，多家機構預計，轉債市場進一步上漲的空間相對有限，市場分化局面仍有延續。民生證券認爲，當下轉債市場轉股價值偏低、高轉股溢價率在很大程度上限制了轉債的跟漲能力。

華創證券也表示，2月初以來轉債估值取得長足的修復，但考慮轉債市場資金供需變化、期限結構變化等，較難恢復至2022—2023年的平均水平，23%的百元溢價率並不算低。

天風證券的研究觀點稱，基於新“國九條”出臺後市場對績優股的偏好，5月可結合年報季報的披露結果，以舊換新以及設備更新政策、低空經濟、AI、出海等線索在平衡型標的中做積極佈局。此外，政策強引導下，公司分紅意願提升，建議基於2023年年報分紅預案關注分紅比例提升的標的。

天風證券同時也提醒投資者，部分大額跌破面值轉債出現減資清償壓力，公司可以通過下修提升轉債價格至百元以上來規避轉債清償，但同時也可能加速發酵部分標的的信用風險。

浙商證券對轉債市場有不同的看法，浙商證券認爲，轉債樂觀行情有望延續。隨着5月定價核心轉向成長性，或存定價再平衡的可能性，轉債市場估值有望繼續抬升，特別是中小盤轉債的估值有望更加順暢的抬升。