來源：路透晚報  路透中文新聞部 李宏薇

中國地方債今年首次提早至1月啓動發行，因有同期限國債均值基礎上加40個基點（bp）的“下限保護”，密集招標浪潮未阻擋參與高漲的熱情，投標倍數頻創新高。財政部亦適時將投標區間下限調整爲最低上浮25bp，以降低地方政府融資成本。

業內人士認爲，目前地方債需求不減，上述調整短期內不會對一級造成明顯壓力；不過，一二級無風險套利空間將收窄，政策性金融債等其他利率債則有望稍受益。

多位業內人士週二透露，地方債招標此前一直執行的在國債五日均值上浮40個bp的投標區間下限，將調整爲25-40bp。之後江西、湖北上午招標的多期限地方債，中標利率均爲在基準基礎上浮25個bp，同時投標倍數較日前有所下滑。

一大型銀行交易員稱，財政部制定這個政策本意就是提高地方債一二級的流動性，目前參與熱情太高，致額度難求，此時進行調整以降低地方政府融資成本並不意外。

對於上述調整的影響，她表示，短期內一級發行仍無壓力，“還是隨便發的節奏，對比國債政金債2-3倍的投標（倍數），地方債需求也算好了。”

自上週一新疆開啓年內首隻地方債招標後，供給潮可謂洶湧而至，不過密集發行的節奏絲毫無礙機構高漲的配置熱情。 本週一的雲南一期債投標倍數超過70倍並創下新高。

華泰固收張繼強團隊最新報告也認爲，地方債的吸引力仍是財政存款派生和加槓桿屬性，因此發行下限調整後吸引力仍在。加之寬信用環節尚未打通，經濟尾部風險猶在，債市波動加大，趨勢不逆轉資產荒仍有可能延續，因此地方債仍是較好的配置資產。

另有交易員指出，本次地方債投標下限調整，並不是一刀切，而是提供了25-40個bp的靈活區間。各地可根據自身情況選擇，也爲應對市況變化提供了保護墊。

雖然今日稍早結束招標的多期地方債均在國債均值上浮25bp告終，但有交易員透露，明日將招標的陝西省地方債，下限上浮幅度料定在35個bp，也從側面印證了給予不同發行人自主選擇定位的必要性。

根據已有發行公告，本週將迎來史上最密集地方債發行潮。據路透統計，本週共有18個省區市緊鑼密鼓公開招標發行地方債，累計規模高達2，884億元人民幣，其中週四單日即罕見地有七批地方債招標；據此計算，春節前今年地方債累計發行規模已逾4，000億。

地方債一二級無風險套利空間將收窄

財政部本次調整地方債投標下限，無疑利好此前額度明顯不足的銀行配置戶，但對只靠上浮40個bp來賺取一二級價差的交易戶來說，“無風險套利”空間將被收窄。此外，下限加點的減少，可能也會令部分參與者轉戰政策性金融債等其他利率品種。

華中一銀行交易員稱，地方債發行“加點少了，可以把那些只爲了賺價差的擠出去啊，我們配置肯定會一直拿的。”

華南一券商交易員也表示，按今天在國債均值基礎上加25個bp的做法，投資量不大的機構，套利空間已經十分有限，甚至有被抹平的可能，“配置的需求還有，非銀套利的會變少。”

以下爲中債到期收益率曲線中，五年地方債、五年國債收益率和二者利差圖表：‍

另外，對地方債一級市場投標下限爲上浮25個bp的持續性，市場人士看法稍有差異。

有大型銀行交易員認爲，考慮到發行手續費，以及規模較大因素，即使是25bp的加點，對其來說吸引力仍存。不過也有人指出，考慮到地方債現有的一二級價差，保持30個bp以上的加點，才更有機會保證地方債平穩發行。

就目前瞭解到的地方債推介情況來看，除陝西明日招標的投標下限可能定在上浮35個bp外，今日下午將招標的四川和明日招標的深圳地方債，可投標下限有望在25bp，明日甘肅下限尚未確定，上浮25-40bp之間皆有可能。

去年12月末，中國人大授權國務院提前下達2019年地方政府新增一般債務限額5，800億元、新增專項債務限額8，100億元，合計13，900億元。財政部部長劉昆曾表示，要儘快啓動地方債發行，決不允許出現因新增債券遲遲不能發行影響重大項目進展情況。（完）