【數據】央行發佈2月社會融資規模統計數據報告：2月人民幣貸款增加8858億元，預期9600億元，前值32300億元； 2月社會融資規模增量7030億元，預期13000億元，前值46353億元。

點評：

2月融資數據較前值大幅回落，主要是受春節效應影響：1月信貸衝量對2月形成一定透支，且2月正值農曆春節期間，整體工作日較少。

社融數據、信貸數據環比回落，主要受票據融資萎縮拖累，但1-2月累計來看，整體社融增量仍處於修復之中，融資環境得到進一步改善。目前經濟正處於“穩槓桿”時期，社融增速的修復難以一蹴而就，大概率將是緩慢修復趨勢。

從融資結構來看，貸款增加仍然主要靠票據融資，但結構已經有所優化，中長期貸款佔比較一月有所增加。

一、受春節效應影響融資數據大幅回落

1月信貸衝量對2月形成一定的透支，往往會導致1、2月社會融資數據大起大落。並且，2019年2月正值農曆春節期間，工作日較少。因此，融資數據較前值出現回落符合歷史規律。

二、整體社融增量仍處緩慢修復趨勢，“穩槓桿“下不搞”大水漫灌“

社會融資、信貸數據環比回落，從結構上看，主要受短期融資大幅縮減影響。2月票據融資增加1695億元，環比有所降溫；票據業務監管趨嚴下，2月未貼現的銀行承兌匯票減少3103億元，同比多減3209億元。

1-2月綜合來看，新增社融5.2萬億元，同比多增9696億元，社融存量增速從1月的10.4%回落到10.1%，但是仍高於去年12月的9.8%，總體來看較爲平穩。目前經濟正處於“穩槓桿”時期，社融增速的修復難以一蹴而就，大概率將是緩慢修復趨勢。政府工作報告強調不搞“大水漫灌”，要靈活運用貨幣政策工具，緩解實體融資問題，意味着當前的經濟政策將不會重走老路、過度依賴舉債和貨幣超發。

三、融資環境有所改善，結構仍有待優化

1）量的修復有所顯現。第一，1-2月非標融資合計僅減少216億，而2018年10/11/12月非標融資分別爲-2675/-1905/-1696億元，環比明顯改善。第二，地方專項債較上月多增683億元。第三，企業債券融資雖然較1月小幅下滑，但是較去年同期增加25%。

2）結構優化仍有待寬信用政策發力。整體而言信貸基本平穩，2月企業中長期貸款同比增長下降，但是佔比上升。2月新增人民幣貸款8858億元，較去年同期增加465億元。貸款增加仍然主要是靠票據融資，2月新增票據融資1695億元，同比多增2470億元，寬信用政策傳導渠道仍有進一步疏通的空間。但企業中長期貸款佔比有所上升，雖然企業中長期貸款較去年同期少增1458億元至5127億元，但是從佔比上看，從1月的54%上升7個百分點至61%。

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