截稿時，美國最大的商店和藥品商店零售商之一——彭尼百貨，股價爲0.79美元/股。2018年12月下旬，J.C. Penney 彭尼百貨股價自從歷史性跌破1美元后，再也沒有起色過，這家1929年登陸公開市場的百貨巨頭，真的一文不值嗎？

近日，路透社爆出彭尼百貨已聘請顧問尋求重組債務後，雖遭該美國百貨零售商發聲明予以否認，但全美國人都在關注，美國百年老店彭尼百貨會敲響破產喪鐘嗎？

打翻身仗！？彭尼百貨沒有足夠的時間也缺乏足夠的資源

彭尼百貨

數個月以來，有關彭尼百貨難以避免破產的推測，一直是籠罩在這家美國百貨巨頭頭上的陰雲，與之同時，衆多金融和評級機構針對該公司諸如下調評級的行動，更是火上澆油。

近日，路透社引述知情人士稱，美國零售巨頭彭尼百貨 (NYSE:JCP(JC Penney)已開始與律師和專長拯救困難企業的投行銀行家研究債務重組及其它財務方案。Debtwire 還稱該集團聘請的是顧問公司FTI Consulting Inc. 和精品投行Lazard Ltd.。

Debtwire，是英國Financial TImes集團旗下一個研究機構，是一家專注於固定收益和槓桿融資、以及在各大評級機構下調企業債評級之前發出預警的金融信息平臺。

相關報道稱，彭尼百貨目前已陷入債務泥沼之中，公司債務總額約爲40億美元，且將在未來幾年到期；而上一季度，該公司的虧損鵝竟高達1.54億美元。

彭尼百貨（J. C. Penney）曾是世界500強企業，美國三大百貨零售商之一，目前旗下擁有超860家商店，95000名員工。消息稱，聘請顧問討論債務重組方案，意在期望扭轉眼下虧損的局面。

彭尼曾換新標識

不過，J.C. Penney Co. Inc. 彭尼百貨日後回應稱，並未爲法庭重組或破產聘請任何顧問，聲明中還稱公司“近期沒有重大債務到期”，能“保持穩健的流動性”；另外，聘用外部顧問評估是“例行性”工作，目的是爲了改善資本結構並提升資產負債表的長期健康。

若按截稿時的股價0.79美元計算，彭尼百貨的總市值僅有2.5億美元。去年聖誕節後，彭尼百貨首次失守1美元，過去12個月股價已下挫近七成。今年6月初，評級機構穆迪將彭尼百貨由B3下調至垃圾級Caa1，並將其違約概率評級由B3-PD下調至預示所有債務可能違約的Caa1-PD。

另外，穆迪還繼續“下刀子”，將彭尼百貨的高級擔保ABL循環信用貸款評級由Ba3下調至B2、高級擔保定期貸款及高級擔保票據評級由B1下調至B3，及其有擔保第二留置權票據評級由Caa1下調至Caa2和高級無擔保票據評級由Caa2下調至Caa3。

而在穆迪一系列動作之前，部分金融機構已開始爲彭尼百貨的供應商提供信保服務，以防止供應商應收賬款在彭尼百貨申請破產後成爲壞賬。比如，摩根大通於5月21日彭尼發佈季報後，爲供應商應收賬款風險提供對沖的看跌期權的相關服務。又比如，Cherokee Debt Acquisition 在今年5月底向彭尼百貨供應商提供一份信保服務，這是一家專注不良債務收購的金融公司。

然而，彭尼百貨曾回應稱，這些金融機構的做法是一種常規行動，如果與破產等同，是“完全錯誤和具有誤導性的”推斷。

彭尼

最近幾年，在電商衝擊的影響下，美國零售業舉步維艱，紛紛陷入破產、關店等困境之中。特別是有關美國零售巨頭彭尼百貨可能破產的傳聞，也一直沒有休止過；不過，彭尼卻像“打不死的小強”一般艱難地挺着，還沒有倒下。

多年以來，爲了拯救彭尼，公司的高管層包括CEO、首席商務官等一直在“換血”，換人如同“走馬燈”似的，但仍是無力迴天，且險情依然在擴大。早於2011年6月，彭尼這家增長長期停滯的中端連鎖零售商，聘用蘋果前高管羅恩·約翰遜（Ron Johnson）爲公司首席執行官。約翰遜，是喬布斯的忠實部下，曾是蘋果公司利潤最高的零售店主管。

上任後，羅恩·約翰遜曾對彭尼進行大刀闊斧的改革，他學老東家喬布斯，也對彭尼來了一番“精簡”手術式動作；而16個月後，當羅恩·約翰遜黯然離開彭尼時，公司損失了10億美元，股價更是直線式下挫，連之前吹捧他的媒體也轉而“輕視”他。

彭尼前首席執行官羅恩·約翰遜

彭尼不單沒有迎來“救世主”，而是雪上加霜，一場噩夢，結局是慘上加慘！約翰遜的轉型爲什麼沒有成功呢？當年，他希望用蘋果的套路，將死氣沉沉的彭尼改造成一個有模有樣的新創公司，然而，羅恩·約翰遜採用了以前從未成功過的激進定價和銷售模式，最終是一場災害，既沒有吸引來新客戶，也疏遠了彭尼那些傳統客戶。

事實上，羅恩·約翰遜過去曾是美國最成功的零售業大佬之一，很難去苛責他有哪裏不對。比如，在他的改造下，明尼蘇達的塔吉特超市“麻雀變鳳凰”，從一家折價連鎖店變爲中產階級最愛的大型連鎖超市。而他創造的商業模式，曾引來H&M、優衣庫和其它許多企業紛紛效仿。又比如，約翰遜對蘋果商店的改造後，一舉成爲全美每平方英尺利潤最高的零售店，蘋果商店也一躍成爲最成功的零售典範。

經歷彭尼百貨轉型失敗的打擊後，羅恩·約翰遜曾一蹶不振，後來，他創辦了樂享公司（Enjoy），才漸漸恢復了活力。

彭尼百貨

業績萎靡、高管層變動頻繁，自金融危機以來，彭尼百貨就開始經營出現頹勢，境況慘淡，現金流和債務情況更是每況愈下。客觀地說，彭尼百貨這家百年老店，即便不會敲響破產的喪鐘，也很難打一場翻身仗，因爲它已沒有足夠的時間，更缺乏足夠的資源了。

股神巴菲特曾表示：逆轉一家零售商業績長期下滑的局面是很難的。過去，巴菲特曾全部清倉持有多年的沃爾瑪股票，他說，零售業對我來說太難了，我在零售業做過各種各樣的事情，但虧了不少錢。

對於投資零售業，巴菲特曾如此評價：“買下一家沒有優良管理的零售業，就好像是買下一座沒有電梯的埃菲爾鐵塔。”

當然，巴菲特把零售業的困境歸咎於電商，他認爲，亞馬遜是一股巨大的力量，“它已經擾亂了很多人，而且會擾亂更多人，許多公司‘還沒有意識到，他們要麼需要參與，要麼需要反擊’。”

對於當下的彭尼來說，除了來自電商的衝擊，加徵關稅的貿易戰對零售供應鏈的衝擊更是一項巨大的壓力，而這可能讓本已弱勢的美國零售業“雪上加霜”，也必然會加深投資者對該行業前景的憂慮。

此外，除了電商侵蝕市場份額外，實體商店客流持續下降，再加上人力及物流成本的抬升，也讓像彭尼這樣的零售企業日子越來越不好過。其實，近年來，表現一塌糊塗的豈止彭尼，梅西百貨、柯爾百貨等，一個個不也是處境糟糕、陷入停滯不前的痛苦之中？

他曾改變世界，連沃爾瑪創始人都曾給他打工

彭尼公司

美國彭尼公司（J. C. Penney Company, Inc.），是美國最大的服裝和家居零售上之一，擁有遍佈美國和波多黎各的860家店鋪，還有電子網站JCP.com，總部位於美國德克薩斯州普萊諾。順帶一提，亦有人將彭尼公司也譯爲傑西潘尼公司。

彭尼(J.C.Penney)，於1902年始創於美國懷俄明州的礦區小鎮，創始人是詹姆斯·彭尼。彭尼原公司名稱爲“黃金法則”，於1910年更名爲J.C.Penney，當它發展爲30餘家連鎖店時，在1914年前總部曾是鹽湖城，後遷移至紐約。在1920~1930年這十年間，彭尼以每天開一家新店的速度，一共開設了1250家分店。

到1951年，彭尼公司的銷售額首次突破了10億美元。日後，彭尼曾多元化佈局，比如開設美容院、餐館、及汽車和花園中心，方便購物者。1967年，彭尼創辦了金融公司，還收購了斯瑞福特藥品公司。而在1995年、1996年、1997年，彭尼在斯瑞福特的基礎上，又分別連續收購了三家藥品公司，一舉成爲全美國第四大藥品連鎖店。

進入21世紀後，彭尼成爲美國最大的商店和藥品零售商。

第一家沃爾瑪開業

有些人不知道，當年沃爾瑪創始人山姆·沃爾頓，從密蘇里大學畢業後，讓他第一次進入零售業的，就是彭尼。

1940年，沃爾頓被當時著名的零售龍頭彭尼公司錄取，並在那兒工作了兩年多。也正是通過彭尼公司的工作經歷，這位全球零售帝國的創始人才真正明白了現代零售業的運作模式。

1962年，沃爾頓、海倫夫婦開設了沃爾瑪的第一家店，而他的老東家彭尼公司當時已走過了60年的春秋歲月。

彭尼公司創始人詹姆斯·彭尼

彭尼公司創始人詹姆斯·彭尼，是個相當傳奇的人物。他有句名言：“做我們的一切。讓顧客的美元，充滿價值、質量和滿足感。”

1902年春天，一個名叫詹姆斯·彭尼的年輕人在美國懷俄明州西南角的邊境小鎮凱默勒，開辦了一家雜貨店，店名取名“黃金法則”，即彭尼百貨的前身。

爲什麼取名“黃金法則”？這是來自他父親根據聖經戒律對他提出的家訓：“你怎麼對待別人，別人就會怎麼對待你。”當時，詹姆斯·彭尼向這個礦區小鎮送發傳單，告訴大家開業的日子，開業那天，忙到子夜纔打烊，第一天營業額是466.59美元。而第一年，詹姆斯·彭尼的“黃金法則”店的營業額是28898.11美元。到1905年，他已開了兩家“黃金法則”商店，總銷售額首次突破10萬美元。

1910年後，公司由“黃金法則”改爲“J.C.Penney”後，爲什麼能獲得快速的發展呢？短短30年，在上世紀30年代，從最初的2家開到近1500家，這與詹姆斯·彭尼獨特的商業模式有關，即“合夥經營”。

詹姆斯·彭尼通過合夥經營方式，迅速籌集與創造擴張所需的管理資源。當每個彭尼公司商店經理從他經營的商店盈利中積累足夠的資本時，他就被獲准購買一家新商店的1/3合夥股份。當然，詹姆斯·彭尼同時還有一個格外的要求，那就是這位經理還必須從其下屬僱員中培養出一個勝任的合格接班人。

到1924年後，詹姆斯·彭尼的商店和合夥經營店已擴張至570家了。爲了維持公司下一步發展所需的外部財源，他又將合夥經營模式變爲公司運作形式，自此，經理先前可獲得1/3合夥股份的日子宣告結束。公司運作，使得彭尼公司管治更加高效、統一、協調，即便是美國上世紀30年代大蕭條時期，彭尼公司仍是在穩步發展。

事實上，彭尼公司創始人詹姆斯·彭尼並非一路順風順水的。1929年，因在資本市場投資失誤，他曾破產失去了所有，且備受疾病煎熬。當他感到自己的人生已經到了盡頭，到了最暗淡的時刻，無意中聽了一首歌——“讚美之泉”，讓他重燃希望之火，走出困頓的沼澤。

彭尼員工

更值一提的是，彭尼還是一家很早開辦信用消費的公司，爲消費者通過信貸。舉個例子，上世紀60年代中期，彭尼公司的業務有28%~35%是來自賒銷業務。

當時，彭尼采用逐月付款的累積購買辦法，當顧客選中商品卻無力馬上付清貨款時，彭尼公司可以將商品單獨保存起來，顧客每週或者每兩週付一部分，直到全部付清，商店將商品交付給顧客。

數據顯示，彭尼到1967年，已擁有1200萬的賒銷賬戶，其賒銷業務是美國“就餐俱樂部”和“美國運通公司”二者之和的兩倍。

不過，彭尼公司在近40年來，由於沉湎於昔日的成功，對大環境變動反應遲鈍，也錯失了美國經濟繁榮時期帶來的迅速成長的機會。這其中的教訓很多，比如這家公司沉湎於過去的成功，無力（或者是無意）去破除已成習慣的經營作風和理念。

另外，合夥經營模式從傳承接力角度分析，也有“近親繁殖”之弊端。很多管理層人員多是從底層一步步升遷上來的，人才培養主要靠“內部輸血”，事實上這使得公司傳統上一些不適應時代變遷的東西更趨固化，讓新觀念、新模式輸入較爲困難。

彭尼舉辦的互動活動

市場研究者還認爲，彭尼與美國零售同業相比，公司經理人員沒有注意與對比做對比分析，而忽視市場研究，無疑會削弱市場競爭力的；另外也會限制自身創新能力。

也有人認爲，彭尼的企業歷程中，一直有一種害怕競爭，不敢冒風險的情緒。彭尼的創業及發跡，是起於美國西部的鄉村與城鎮，與美國大城市、特大城市的行業對手相比，市場競爭激烈程度就不會那麼大。於是，彭尼也曾養成固守自己的地盤，畏懼競爭，不敢冒風險。過於保守，有時在發展中也要付出代價的。

當然，日後的彭尼也不願意裹足不前，當發展受到阻礙時，也高喊要走出小城鎮，向大都市進軍。

美國零售巨頭彭尼百貨迄今已是117歲了，作爲一家“百年老店”，能不能老而不朽，是帝國黃昏還是百年重生？不過，彭尼能延續百年，也有其成功的地方，值得好好總結。對於彭尼來說，如何通過變革，能不能走出眼下慘淡困境，有待進一步觀察。

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