今日，騰訊發佈2019年Q4財報。財報顯示，騰訊Q4營收爲1057.67億，同比增長25%；Non-GAAP歸母淨利潤爲254.84億，同比增長29%。

綜觀2019年全年，騰訊業績的增長也極爲穩健。其中，公司全年營收收入爲3722.89億，同比增長21%；Non-GAAP歸母淨利潤爲943.51億，同比增長22%。

此次財報的最大亮點是金融科技和企業服務的高速增長，Q4該項業務收入299.2億，同比增長39%，收入佔比也提升至28%，成爲僅次於遊戲業務的第二大板塊，且兩者只有0.63%的差距。

不出意外，金融科技和企業服務將在下一個季度正式取代遊戲業務，成爲騰訊收入的第一大業務來源。

而從整體收入結構看，隨着金融科技和企業服務佔比的提升，騰訊的遊戲、金融科技和企業服務、廣告、社交網絡四大業務佔比基本均在19%-30%之間，營收結構趨於平衡。

事實上，騰訊收入結構的轉變並非各個業務間的此消彼長，而是兼顧了各項業務的均衡發展。除金融科技和企業服務在高速增長外，廣告和遊戲業務等業務的增長也始終穩健。

這意味着，騰訊已經從過去遊戲單核驅動的消費互聯網平臺，轉變爲消費+產業互聯網雙輪驅動的互聯網巨頭。

一方面，收入結構的多元化，可以有效降低單一業務收入波動帶來的風險。另一方面，聚焦產業互聯網，將給騰訊帶來更穩定的收入增長以及更高的天花板。

而更重要的是，隨着底牌的增加，以及產業互聯網本身特有的穩定性，也使得騰訊有了告別賺快錢的底氣，可以投入更多的精力和資源，去做更多可持續的發展嘗試。

這種長期主義的踐行，也將讓騰訊的想象空間變得更爲巨大。

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各項業務穩定增長，

雲服務成最大亮點

騰訊2019年Q4實現營收1057.67億元，同比增長25%。在2019年Q1騰訊營收增速一度跌至16%，但之後營收增速開始回升並逐步趨穩在20%左右。

原因是隨着收入佔比提高，金融科技和企業服務正在成爲騰訊增長的接力棒。目前金融科技和企業服務營收佔比已達28%，是騰訊僅次於遊戲的第二大業務。Q4金融科技和企業服務的營收增速爲39%，帶動了騰訊業績的整體增長。

2019年Q4騰訊Non-GAAP歸母淨利潤爲943.51億，同比增長29%。近幾個季度Non-GAAP淨利潤增速回升明顯，核心原因是騰訊廣告業務盈利能力的提高。

廣告業務盈利能力提高，得益於社交廣告的佔比提升。2019年Q4社交廣告佔騰訊廣告收入的比例爲80.5%，較去年同期增長11個百分點。由於社交廣告沒有內容購買成本，因此毛利率更高，進而帶來了廣告業務整體毛利率的提升。

看完騰訊整體的營收、利潤情況，我們再看下騰訊各項業務的具體表現。

1.遊戲業務

2019年Q4騰訊遊戲收入爲302.86億，同比增長25%。之前受版號停發的影響，騰訊遊戲業務一度出現負增長。版號發放正常化後，騰訊的遊戲業務開始重回高增長。

遊戲持續增長的原因有三個：一是遊戲出海，2019年Q4騰訊的海外遊戲收入增長1倍，佔比已達23%；二是騰訊的遊戲品類由MOBA、FPS向動作類、RCG等品類類擴充；三是騰訊過往在端游上成功打造的IP可以延伸至手遊，目前《QQ飛車》和《使命召喚》已經完成了由端游到手遊的改編。

2.廣告業務

2019年Q4騰訊廣告收入爲202.25億，同比增長爲19%。雖然2019年廣告行業景氣度不佳，根據CTR數據，截止2019年3季度，廣告市場規模同比下降8%。但騰訊的廣告業務表現出極強的抗風險能力，逆勢增長。

騰訊廣告收入的增長主要來自社交廣告。2019年Q4騰訊社交廣告收入增長37%，社交廣告的增長主要有三個原因：

首先，騰訊社交廣告的廣告主主要集中在消費行業且較爲分散，受廣告週期性的影響較小。比如，2019年汽車廣告雖表現不佳，但是教育、食品廣告未受影響。

其次，騰訊的廣告庫存有所增加，小程序和微信公衆號等多種內容呈現方式的增加，擴充了騰訊的廣告庫存。

最後，騰訊的廣告加載率也有所提升，比如去年中旬微信朋友圈開放第三條廣告，去年年底又成功測試了第四條廣告。

3.金融科技和企業服務

騰訊在2019年Q1首次將金融科技和企業服務業務單列，之前這部分收入被計入在其他收入。2019年Q4騰訊金融科技和企業服務收入爲299.2億，同比增長39%。

從過去幾個季度看，騰訊金融科技及企業服務板塊的收入佔比持續提升。該業務的收入佔比從2019年Q1的25%增長到2019年Q4的28%。

金融科技的主要業務爲支付業務，而支付業務的增長主要由日活用戶增長和人均交易筆數增加驅動。今年年初開始，央行將爲第三方機構的備付金提供0.35%的年利息。根據東吳證券推算，該項業務在2020年將爲騰訊帶來20.7億的收入增量。

雲服務方面，2019年騰訊的雲服務收入超過170億元，增速持續高於行業平均水平。其中，去年付費客戶數已經超過100萬。

從行業報告來看，騰訊雲的落地成績單還不錯。根據Canalys數據，截止2019年Q3騰訊雲服務的市佔率爲18.6%，僅次於阿里雲。

疫情期間，騰訊在教育、醫療、政務等民生領域，扮演了非常重要的角色。目前，騰訊的政務雲已經支持100多箇中央部委及地方政府部門上線疫情服務相關小程序。其中“防疫健康碼”已覆蓋超過7億人口，累計亮碼人次近10億，是服務用戶最多的健康碼。

4.投資業務

投資業務指的是騰訊財報中的其它收益淨額。該項業務雖然不影響公司毛利，但會對公司的歸母淨利潤產生影響。這一項主要包括，如因若干投資公司的資本活動產生的視同處置收益淨額，以及因若干投資公司的估值增加而產生的公允價值收益，以及若干投資的減值撥備。

從騰訊的其它收益淨額看，在大多數情況下，騰訊的投資業務都能爲高速帶來正向收益。這也說明騰訊依靠自身強大的賦能能力，往往可以爲被投企業帶來價值提升。

需要注意的是，騰訊的投資業務帶來的利潤變化並不能真正反映主營業務本身產生的利潤變化，因此如果要看騰訊主營業務本身產生的利潤變化，應該參考剔除了投資收益（虧損）的Non-GAAP淨利潤。

騰訊的Q4的財報只反映了騰訊當季度的經營業績，要看騰訊近年來的業務變化，還要從更長週期來觀察騰訊的業績變化。

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騰訊告別賺快錢

縱觀2019年，騰訊營收增速在Q1出現短暫下滑後，基本維持在20%以上。現在回過頭看，收入增速的短暫下滑，是騰訊戰略調整的結果。

隨着產業互聯網的發力，騰訊已經從衆所周知的消費互聯網平臺，逐步變成消費+產業互聯網兩條腿走路的巨頭。

從收入結構看，隨着金融科技和企業服務佔比提升，騰訊的遊戲、金融科技和企業服務、廣告、社交網絡的營收佔比均在19%-30%之間，整個營收結構趨於平衡。於騰訊而言，多元化的收入結構，極大降低了單一業務波動帶來的風險。

需要注意的是，騰訊收入結構的轉變並非各個業務間的此消彼長，而是兼顧了各項業務的均衡發展，在金融科技和企業服務持續高速增長的同時，廣告和遊戲業務的增長也保持穩健。

業務結構的優化，使得騰訊的盈利能力正在逐漸好轉。從2019年Q1開始，騰訊的Non-GAAP淨利潤的增速正在逐步提升。

從過去單純的消費互聯網平臺，到如今消費+產業互聯網兩條腿走路的巨頭，騰訊的增長邏輯也正在發生變化。

過去，騰訊依靠不斷輸出爆款遊戲來獲得業績的增長。而在產業互聯網領域，騰訊業績的增長更多依靠各個業務間的協同推動。簡單來說，C端的發展邏輯是賽馬，而B端業務的邏輯更像是生態。

以微信小程序爲例，騰訊可以通過更多交易場景的覆蓋，提高支付業務的滲透率，進而帶動金融科技業務板塊的收入。同時，小程序也成爲騰訊雲服務重要的獲客渠道。

增長邏輯發生變化，增長的含金量也不可同日而語。

過去，消費互聯網主要面向C端，其收入往往具有爆發性，比如一款爆款遊戲就能助推業績的短期暴漲。但這種收入的持續性較差，也更易受到消費週期的影響。

而產業互聯網主要面向B端，在初期雖很難獲得業績暴漲，但當生態建立，所帶來收入的持續性和抗週期性都要強於C端，騰訊業績的增長也將更具備穩定性。

隨着增長引擎的增加，以及產業互聯網本身特有的穩定性，騰訊也有了更大的發展機會和試錯空間，可以投入更多的精力和資源去做可持續的發展嘗試。

騰訊的長期主義，直接體現在對待小程序的態度上。2019年，騰訊小程序的日均交易筆數同比增長超過一倍，GMV超過8000億元。但即使如此，騰訊不但沒有對其進行商業化變現，還加大了扶持的力度。

去年微信公開課PRO小程序分論壇上，騰訊雲宣佈推出總價值超過10億元的“小程序·雲開發”資源扶持計劃，對超過一百萬個小程序開發者提供免費雲開發資源扶持，全面助力開發者打造優秀小程序。

拉長週期看，小程序生態的繁榮，也爲騰訊發展帶來了廣闊的想象空間。基於小程序生態下，騰訊的支付、廣告以及雲服務業務究竟會成長到什麼規模，也猶未可知。

某種程度上說，對騰訊這種體量的公司而言，業績短期暴漲對其毫無意義。更重要的是，騰訊是否找到新的土壤，播撒種子，並給予時間，看它發芽成長。

正如貝索斯所說，“如果你有未來7年的發展規劃，那麼你的競爭對手就會少很多，因爲很少有人會立足於長遠發展。”

從這個角度說，騰訊正走在正確道路上。於投資人而言，當騰訊有底氣不在賺快錢的時候，它的想象空間將變得更爲巨大。