和大多數欲衝規模的房企一樣，發軔泉州的力高集團也深陷債務泥潭。2020年在行業處於償債高峯期的嚴峻趨勢下，身負500億債務力高集團因短債較高加入發債大軍，但與其他房企不同的是，隨着其頻頻發債，其融資利率也正在逐步飆升，從2019年的9%上升至11%，但其採取“借新還舊”的方式償還債務，公司何時才能走出債務泥潭呢？

《投資者網》鄭小琳

繼5月28日晚間，力高集團（香港）有限公司（以下稱“力高集團”，01622.HK）明星總裁王衛峯離任的消息公佈後，力高集團的經營現狀再度被推至臺前。

“拿地、擴儲、增收，總裁離職.......”最近兩年，預衝規模的力高集團開啓了高擴張路線，土儲面積不斷增加，規模體量逐漸變大，銷售額穩步增長至270億陣營。顯然，高擴張模式滿足了力高對規模追逐的“野心”。

不過，伴隨着規模的高速擴張，房企的負債水平也同步上漲，包括力高集團。2020年受國內融資趨緊、房企償債高峯影響，缺乏融資優勢的力高集團開始採用“借新還舊”的方式以應對債務難題，但這種方式能否助其走出“負債泥潭”？面對居高不下的融資利率，集團方面如何保證高昂的利息不會侵蝕利潤？高擴張模式給力高的發展帶來影響？

針對上述疑問，《投資者網》致函力高集團投資者關係部，但公司方面一直未作回應。

高擴張下 530億元債務壓力頗大

力高集團在2012年喊出全國化擴張計劃後，一直動作不大，直到2018年，纔開始大幅拿地，走起了高擴張的步伐。今年一季度，公司實現合約銷售約爲38.74億元，同比減少15.73%，建築面積約48.7萬平方米。

從近兩年來看，2018年至2019年，力高集團土儲面積分別爲999.64萬平方米、1456萬平方米，同比增長104.58%、45.7%，從土地儲備總面積可以看出，一直在不斷擴張。

而高擴張下，力高集團的整體負債也在一路飆升。2019年力高集團負債總額爲529.75億元，較2018年的284.8億元，同比大幅增加86%；其中，非流動負債53.3億元，同比小幅增加2.5%，流動負債爲476.45億元，較2018年的232.82億元同比增長超1倍。

債務結構上，截至2019年底，力高集團在一年內需償還的短期借款達到120.87億元，較2018年的60.21億元相比翻了1倍，賬面現金（包括受限制金額）爲150.60億元，整體償債壓力較大，加上2019年反映力高集團短期償債能力指標的兩大指標——流動比率、速動比率，正在不斷下滑。2018至2019年公司兩大指標分別下滑0.16個百分點、0.11個百分點至1.25和0.54，這也反映出，力高集團的短期償債能力正在逐步減弱，償債壓力不斷增加。

2019年力高集團銷售額達到274.12億元，同比分別增長24.7%，實現收益86.02億元，同比增長27.7%;公司所有者應占溢利10.35億元，同比增長4.5%，整體業績增速平穩，但相對頭頂500億的負債而言，力高近10億元的淨利潤及86億的收入，似乎有些杯水車薪。

“由於前期過度追求規模化，導致前期負債水平過高是不少房企都會面臨的問題。不但中小房企會因此產生經營困難，不少大型品牌房企也會因過於激進導致企業面臨困境。另外，由於土地價格提升，以及各地限價的政策影響，房企的毛利率下滑在不少項目和城市都表現得較爲明顯，如果融資的規模大，成本高則會直接影響到企業的財務費用以及資本化利息的表現，不但拉低淨利率水平，甚至會導致房企產生更大虧損。”58安居客房產研究院分院院長張波向《投資者網》表示。

同時，知名地產分析師嚴躍進表示：“房企因追求規模擴張，導致債務飆升，在一定程度上是存在風險的，隨着整個房地產行業不確定性增加，債務壓力較大的房企儘管從短期來看，可能有能力來化解債務壓力，但如果房屋銷售市場出現一些不可預料性問題，抗風險能力較弱的企業則可能出現經營困境甚至陷入‘癱瘓’窘境。”

利率攀升凸顯融資成本高企

6月2日，力高集團發佈公告稱，以現金要約購買高達最高接納金額的發行在外的2020年到期的11.0%優先票據及受限於（其中包括）新發行條件已經完成。同時，於本公告日期，根據要約購回的2020年票據註銷後，仍未償還的2020年票據本金總額爲1.9億美元。

（投資者網整理）

需要指出的是，2019年，積極償債的力高集團增發行過多筆美元債。資料顯示，2019年1月10日，力高發行2.5億美元13.5%優先票據；4月23日發行1.8億美元9.875%優先票據；12月4日發行2.5億美元11.5%優先票據，2020年5月20日，力高集團發行2023年到期的1.5億美元13.0%優先票據。

而針對發債用途，力高集團表示，主要用於若干現有債務再融資其他一般公司用途。這意味着，對於此前發行的多筆債券，力高集團主要用來“借新還舊”。2020年是房企償債高峯期，“借新還舊”是目前大多數房企採用的普遍償債方式。

但與多數房企有些不同的是，力高集團目前發行的多筆海外債，融資利率都比較高，在9.88%至13.5%，融資成本處於行業較高水平，不僅如此，據機構此前統計的2019年1至10月份海外債利率榜單顯示，力高集團的平均融資利率爲9%。從2020年幾次發債可以看出，公司融資成本正逐步上升，融資難度加大。

“從房企今年的融資來看，借新還舊的現象的確普遍存在，一方面是由於短期償債壓力的提升，導致房企不得不通過‘借新’的方式來緩解壓力，另一方面由於融資難度增大，融資成本的高企在今年表現也尤爲明顯。”張波稱。

在他看來，借新還舊本身可以幫助房企暫時性應對資金壓力，但長遠來看，依然需要穩健的財政政策，纔能有利於房企更好發展，過度追求規模化並非企業發展的最好路徑，目前降低負債水平、降低財務風險顯得較爲重要，尤其是高利率水平的負債規模需要嚴格控制，以最大限度減少相應風險，具體來看，企業可以通過項目轉讓、項目合作的方式來減輕負債，以迴歸高質量的經營初衷。（思維財經出品）■