經濟觀察網 記者 胡豔明  今年第二次下調再貸款利率，時隔近10年調整再貼現利率，下調金融穩定再貸款利率……近日，中國人民銀行對再貸款再貼現利率調整有何深意？

中國人民銀行6月30日消息，央行決定自7月1日起下調再貸款、再貼現利率。一是，下調支農再貸款、支小再貸款利率0.25個百分點。調整後，3個月、6個月和1年期支農再貸款、支小再貸款利率分別爲1.95%、2.15%和2.25%；二是，下調再貼現利率0.25個百分點至2%；三是，下調金融穩定再貸款利率0.5個百分點，調整後，金融穩定再貸款利率爲1.75%，金融穩定再貸款（延期期間）利率爲3.77%。

再貸款再貼現利率的下調被分析人士視爲貨幣政策的結構性操作，“此次下調相關利率，將進一步增大這一政策工具對商業銀行的吸引力，有助於迅速提升再貸款再貼現餘額，從而引導銀行金融資源重點向民營、小微企業等實體經濟領域精準投放。這在提升貨幣政策逆週期調控效果的同時，也有助於避免大水漫灌‘後遺症’。”東方金誠首席宏觀分析師王青對記者表示。

王青預計，後期央行貨幣政策工具創新還會圍繞再貸款再貼現設計，年內再貸款再貼現額度也有可能進一步加大。

今年兩次調降再貸款利率

再貸款，是指央行對金融機構的貸款。本次再貸款利率並非第一次下調。今年2月27日，中國人民銀行副行長劉國強在國務院聯防聯控機制新聞發佈會上指出，支農、支小再貸款利率從原來的的2.75%下調0.25個百分點至2.5%，發揮好激勵撬動作用。

本次支農再貸款、支小再貸款利率下調0.25個百分點，調整後，3個月、6個月和1年期支農再貸款、支小再貸款利率分別爲1.95%、2.15%和2.25%。

再貼現，指央行對金融機構持有的未到期、已貼現商業匯票予以貼現。再貼現利率下調0.25個百分點至2%。央行上一次調整再貼現利率在2010年12月26日，時隔近10年，再貼現利率再次迎來調整。

國家金融與發展實驗室副主任曾剛表示，再貼現率自2011年起一直維持在2.25%，目前已高於直貼利率和轉貼利率，各商業銀行辦理再貼現業務動力不強，再貼現規模或繼續萎縮，央行通過再貼現引導資金滴灌實體經濟的效應會大打折扣。

對於此次再貼現利率的調整，王青表示，近期受市場利率中樞上行帶動，轉貼現利率大幅上行，己顯著高於再貼現利率水平，扭轉了此前的倒掛狀態。這意味着與此前的倒掛狀態相比，當前下調再貼現利率的迫切性其實已有所下降。但央行此時仍下調再貼現利率，或表明監管層對6月票據融資利率以及企業債券發行利率上行、實體經濟相關融資成本上升，己開始着手採取調控措施，釋放持續引導企業融資成下行信號。

如何引導銀行信貸投放

2月份以來，央行先後推出3000億專項再貸款，5000億再貸款再貼現專用額度，以及1萬億再貸款再貼現額度，併爲兩個創新“直達工具”提供4400億再貸款資金，本次操作利率下調主要影響1萬億額度的使用。

分析人士認爲，此次下調利率，意在引導銀行金融資源重點向民營、小微企業等實體經濟領域精準投放。“下調利率意在增強銀行投放小微三農貸款的動力。” 天風證券銀行業首席分析師廖志明表示，爲應對疫情衝擊，除3000億元疫情專項再貸款外，今年央行增加了支小支農再貸款再貼現額度1.5萬億元。這些再貸款對應的小微三農貸款利率不能高於同期1年期LPR+50BP，目前爲4.35%。下調再貸款再貼現利率可以適當補償銀行承擔的信用風險，提升銀行信貸投放動力，也是讓利實體經濟的方式。

央行貨幣政策委員會2020年二季度例會指出，有效發揮結構性貨幣政策工具的精準滴灌作用，提高政策的“直達性”，繼續用好1萬億元普惠性再貸款再貼現額度，落實好新創設的直達實體工具，支持符合條件的地方法人銀行對普惠小微企業貸款實施延期還本付息和發放信用貸款。

廖志明表示，作爲政策利率體系的組成部分，再貸款與再貼現利率相較於OMO和MLF，調整相對滯後。2020年2月底，1年期再貸款利率爲2.5%，4月1年期MLF利率下調了20BP。此次一年期再貸款利率下調25BP至2.25%，以補降性質爲主。

在王青看來，此次利率下調錶明政策性降息過程仍在延續。考慮到政策利率往往聯動調整，後期OMO和MLF利率下調也將擇機落地。

從金融機構角度來看，粵開證券首席經濟學家李奇霖認爲，今年銀行自身面臨着存款負債成本剛性、資產端利率下行、不良壓力加大、資本金缺乏等多重問題。由央行出手，降低再貸款與再貼現利率，可降低銀行支持小微/涉農企業信貸與票據資金的成本，提高銀行調降對小微企業與涉農企業貸款利率的意願。

從銀行資產和負債視角分析，興業研究分析師郭益忻表示，對銀行負債端，它將降低廣大中小機構再貼現融資成本，然而再貼現規模整體有限，對負債成本的整體改善也相對有限。對銀行資產端，再貸款再貼現利率的下降將引導信貸利率進一步下行，但信貸規模的撬動效應有多大還有待觀察。

金融穩定再貸款“重出江湖”

在此次文件中，央行還下調金融穩定再貸款利率0.5個百分點，調整後，金融穩定再貸款利率爲1.75%，金融穩定再貸款（延期期間）利率爲3.77%。

1997年以來，監管部門陸續對一批高風險機構實施救助和風險處置。按照央行官網對金融穩定再貸款的解釋：金融穩定再貸款是爲維護金融穩定，經國務院批准，中國人民銀行發放的用於防範和處置金融風險的再貸款。

金融穩定再貸款主要包括：地方政府向中央專項借款、用於救助高風險金融機構的緊急貸款、用於退市金融機構個人債務和境外債務兌付等其他風險處置類再貸款等。人民銀行通過對金融穩定再貸款的管理和回收確保央行資產安全。

金融穩定再貸款是中國人民銀行行使“最後貸款人”的職能,維護金融穩定的措施之一。中央銀行作爲最後貸款人,向可能或已經發生危機的金融機構提供流動性支持是世界各國的一種普遍做法。

在對金融穩定再貸款的期限和利率要求方面，緊急貸款的最長期限2年，貸款到期歸還確有困難的，經借款人申請，可批准展期一次，展期期限不得超過原貸款期限。緊急貸款應執行總行制定的中國人民銀行對金融機構貸款利率；發生逾期的緊急貸款，應執行再貸款罰息利率。

在部分央行體系人士看來，金融穩定再貸款的貸後管理也是值得關注的問題。人行石家莊中心支行副行長文洪武等人曾撰文指出，部分緊急貸款未依法落實有效抵押擔保，潛在風險較高。例如，按照《中國人民銀行緊急貸款管理暫行辦法》的規定，金融機構提供擔保是獲取緊急貸款的一項必要條件。但在實踐中，由於一些風險事件情況危急，人民銀行本着對金融和社會穩定負責的態度，在貸款條件不完全具備的情況下先行發放了緊急貸款，事後在補辦抵押擔保手續時往往會遇到很多困難，有的金融機構拒絕提供擔保，有的無法提供有效擔保或擔保不合規，降低了緊急貸款的保障程度，加大了緊急貸款的風險等。

王青對記者表示，央行下調金融穩定再貸款利率，除體現政策利率體系聯動調整外，也可向存在一定問題、需要外部融資的金融機構提供更低成本的資金支持，有助於化解金融風險；同時，這也在一定程度上釋放了"放鬆銀根”的信號。

另外，對於本次利率調整，在部分分析人士看來，是央行利用結構性貨幣政策對薄弱環節定向支持。李奇霖表示，現在大中型企業的生產經營活動已經基本恢復，社融和M2增速基本達到央行的目標，經濟整體處於復甦進程，轉向全面寬鬆沒有太大必要性，反而會引發新一輪的資金空轉套利，非央行所願。6月PMI反映出，當前經濟的修復是由大型企業驅動的結構性修復，小微企業的生產經營活動與生存環境依然不佳。既然問題出在小微企業，是結構性問題，就應該利用結構性的貨幣政策，爲實體輸血。