原標題：白酒要“崩盤”？職業人士認爲，泡沫與機會共存

來源：證券市場紅週刊

記者 | 林偉萍 齊永超

2021年伊始，已連續上漲兩年的核心資產再次“春季躁動”。一時間圍繞着“核心資產是否高估、機構抱團是否瓦解”以及由此衍生出“白酒股還能不能漲”等諸多話題引發市場廣泛的爭辯和博弈。而本週，以酒鬼酒、ST捨得、老白乾酒、口子窖等此前瘋長的二、三線白酒股“率先”開啓狂跌模式。白酒要“崩盤”？接受《紅週刊》採訪的職業人士認爲，白酒股估值早已不低，尤其二三線白酒已經巨大泡沫，但從未來一個更長遠的週期來看，龍頭白酒依舊有空間。

博弈：白酒板塊泡沫

“茅、五”估值不高VS白酒週期走的太快

進入2021年以來，以白酒爲代表的消費股再度領跑。Wind數據顯示，白酒板塊18只個股2021年以來股價全部創出歷史新高，而從截至14日收盤的區間累計漲幅來看，酒鬼酒、瀘州老窖、水井坊、貴州茅臺的漲幅居前。但本週，白酒板塊大幅回調，再次引發核心資產抱團股的深度討論，甚至話題一度登上微博熱搜。

《紅週刊》：白酒行業高景氣度能持續多久？

董寶珍（否極泰基金經理）：這輪白酒週期上升速度太快，因此存在“早熟”現象。理由有幾個，一是回顧2002到2012年年的白酒週期，10年間價升量增，比如茅臺酒價格從每瓶幾百元漲到1000多元。但這輪週期2016年以來，僅4年時間，很多白酒的酒價就已經再度翻了幾倍，透支了其上漲空間。二是，2020年茅臺和五糧液的季報和年報預告淨利潤增長速度再度從最高時的50%下降到百分之十幾，而該淨利潤增速對於高端白酒而言屬於低增長。所以我的看法是，當前白酒已經進入了新一輪的調整週期。

翟敬勇（榕樹投資董事長）：自1971年尼克松退出金本位後，貨幣超發成爲全球現象，大家更願意將資金放在確定性高的企業。而中國的餐飲文化未來20年還是不會改變，那在此背景下，具備提價能力的中國的品牌白酒競爭力會越來越強，進而吸引更多全球資金前來投資。

張可興（格雷資產董事長）：白酒行業的景氣度能持續到2025年，因爲從2015年到2025年正好是一個十年的產業經濟週期，這也符合整個白酒行業歷史發展特點。

《紅週刊》：調整後仍有“上車”空間嗎？

張可興（格雷資產董事長）：現在白酒股估值已經不便宜，而且很多股票特別是一些二、三線的白酒股，市盈率都已經達到100多倍，泡沫化非常明顯，當前並不是大資金或者大倉位去建倉白酒股的一個時點。

翟敬勇（榕樹投資董事長）：投資不是看所謂的PE。PE是用現在的價格/過去的利潤，而我們真正要投資的是未來其競爭力能夠帶來永續現金流，通過現金流貼現模式來計算出其價值。所以我認爲目前龍頭白酒公司估值基本合理，依然不貴。

牛壯（恆泰證券總裁）：白酒股估值不低了，但是龍頭依舊有空間。二三線白酒、黃酒、啤酒有泡沫。

張李衝（美港資本合夥人）：目前對於太熱的消費龍頭股我們可能不太會高倉位持有。我們以投資組合方式來獲取投資收益，所以在投資過程中，會一邊不斷減持類似茅臺這種獲得高估值溢價的公司，同時也會挖掘更多仍在底部或具備非常大估值優勢的公司，並不斷買入。預期它們具有更高的安全邊際，未來超額收益會比茅臺、五糧液更高。

《紅週刊》：樂觀者認爲，金龍魚、農夫山泉等公司PE都100倍了，茅臺、五糧液沒有理由不給到100倍。

董寶珍（否極泰基金經理）：這是非理性的表現。一個公司的估值應該給多少倍市盈率，決定於該公司的成長能力和成長速度，決定於護城河寬度，決定於該公司的客觀基本面狀態，不決定於別的公司的估值。當市場再也不能從基本面上找到上漲理由後，與已經嚴重泡沫化的毫不相干的其他股票的估值進行比較就成了推升估價的理由！這正是市場已經非理性的表現。

張可興（格雷資產董事長）：茅臺14日收盤PE爲60倍，我覺得未來不排除其估值溢價會到100倍。因爲當市場瘋狂的時候，沒有人可以阻擋，200倍PE也是有可能的，所以情緒化的東西很難下定論，因此，茅臺漲到任何一個位置，大家都不要覺得很奇怪。

牛壯（恆泰證券總裁）：水、油龍頭公司泡沫已經有些明顯了，基礎消費品的價格敏感度是非常高的，提價並不容易。但茅臺我認爲其估值暫時沒問題，因爲它的價格還沒市場化。如果按照目前市場零售價，重新計算一下茅臺的利潤，大家就能發現其當前估值還很便宜。體現在報表上只是時間問題。

陽勇（云溪基金董事長）：茅臺本輪上漲的邏輯主要爲提價預期和產品持續供不應求，如通過提高直銷比例和其他系列酒的出廠價達到變相提價。我們認爲，作爲行業龍頭，其整體估值在白酒企業中並不高。且受益於春節，茅臺渠道端持續供不應求，終端價格有望繼續上漲，股價有支撐。我們依舊會將資金持續投入以茅臺爲代表的優質核心資產。

翟敬勇（榕樹投資董事長）：我的觀點很明確，茅臺對我而言，只有買入和持有兩個步驟！

蘆斌（斌諾資產基金經理）：可能茅臺未來還會繼續創新高，但我們的投資理念不太願意接受如此高的估值，因此，如果有新的資金，我們也不會在當前時點重倉買入茅臺。