“抱團股”走向關鍵時點，向左還是向右？多家機構發出瓦解警示，內外資仍在搶籌核心資產

開年後的兩週時間，滬深兩市成交額持續10天破萬億，連續的萬億元成交額背後，A股“二八分化”的特徵凸顯，市場對抱團股的走勢和流動性存在分歧。

2021年首個交易周（1月4日至8日），白酒、新能源、光伏等大市值個股引領股指上漲；最近一週（1月11日至15日），市場主線在白酒、軍工、券商、半導體之間不斷切換，前期抱團個股有鬆動跡象，股指震盪也隨之加劇。

抱團是否會瓦解、何時瓦解成爲是最爲關注的話題，因爲這關注在2021年的整體投資風格。各大研究機構對“機構抱團”現象也充斥着爭議。中信建投證券、國泰君安認爲長期來看“機構抱團”並未鬆動，中信建投證券首席策略分析師張玉龍認爲，近期的波動是機會而不是風險。但中信證券、開源證券、中輝期貨等機構則持續警示“抱團現象”的瓦解。

“抱團股”下跌，是風險還是機遇？

機構“抱團”鬆動了嗎？1月15日，證券時報特邀中信建投證券首席策略分析師張玉龍做客時報會客廳，張玉龍對此分析到，1月開始，軍工、光伏、新能源汽車這三個方向漲幅較大，而其他行業表現一般，市場出現了極致的分化。短期市場“抱團股”的下跌，核心原因是目前估值水平相對較高。另外，央行近日頻繁的公開市場操作引發了一定的流動性擔憂。但張玉龍認爲，這種波動是機會而不是風險 。

“‘抱團’其實是表示大家的認知趨同，投資行爲也趨同。公司基本面非常好，纔會得到公募基金的一致認可。當出現‘抱團’瓦解的時候，一般是公司業績不及預期，或出現了更好的投資機會。”張玉龍稱。

什麼是“機構抱團”現象？據招商證券策略報告，抱團的意思是所有參與者不斷加倉某一個板塊，到後來集中持有某一個板塊，不輕易進行調倉換倉。以主動偏股公募基金作爲代表描述，以持續加倉某一個板塊至接近或超過30%，並持續持有超過兩個季度以上，稱爲“抱團”。

Wind數據顯示，截至2021年1月15日，A股市值超過千億元的個股共有140只。這140只千億市值股中，年內共有108只實現上漲，佔比77.14%。其中年內累計漲幅超過10%的個股有41只，佔實現上漲個股總數的比重約爲38%。

開年以來，有2只千億市值個股區間漲幅超過30%，分別爲中國中車（34.46%）、TCL科技（31.64%），贛鋒鋰業、恆力石化、東方雨虹、三安光電、韋爾股份、中信特鋼、藍思科技、萬泰生物、海康威視等個股區間漲幅超過20%。

內外資機構搶籌A股核心資產

前海開源基金董事總經理、首席經濟學家楊德龍日前也對“機構抱團”是否瓦解談及自己的觀點，他直言機構抱團取暖是個僞命題。

楊德龍表示，機構在選股方法、投資方法上具有一定的共同點，這就決定了它在選擇標的上存在一些共同之處，因此我們看到很多白龍馬股，前十大流通股東幾乎都是清一色的機構，機構扎堆的現象比較明顯。

所謂機構抱團只是機構的共同選擇，大家更多的是從長期主義來選擇好公司，這些纔是中國的核心資產。無獨有偶，外資也就是我們說的北上資金，同樣在大量的去買入這些核心資產。

楊德龍還表示，在國內投資者不斷的爭論到底該不該買核心資產，這些核心資產到底有沒有泡沫時，外資卻在跑步入場，抄底這些優質股票。現在外資持有A股的股票已經達到了三萬億。這三萬億持倉的前一百隻股票基本上代表了A股市場盈利能力最好的前一百隻股票。“如果我們把持倉最多的前二十隻股票拿出來，我們會發現清一色都是白馬股。”楊德龍認爲，這再次驗證了他的判斷，即外資和國內機構都在搶籌A股核心資產。

方正證券表示，當前A股“以大爲美”的現象從2016年已經開始持續演繹，也是經濟逐步顯現出韌性、供給側改革和增量資金屬性變化三者合力的結果。短期“以大爲美”的風格明顯加速，估值溢價擴大，但距離極限值還有一定距離。當前“以大爲美”的趨勢還會延續，短期關注流動性的變化，中期需要關注基本面變化的性質，長期來看這一趨勢將延續。

國泰君安研報表示，海內外抱團的本質是趨同的，均是集中追逐“確定性溢價”。短期市場成交量不斷放大、下行風險收斂，疊加北上資金大幅增持科技板塊，不禁引發市場對風格切換的疑慮。該研報認爲，風格難切換：1）聚焦龍頭景氣，風險偏好仍低，切換概率不大；2）當前主導市場的邊際資金在於國內，在於無風險利率下行預期帶來的資金入市；3）在流動性拐點出現之前，賽道、競爭格局等是增量資金考慮的前提。伴隨資金投資的久期放長，藍籌龍頭仍是首選。

多機構發出“抱團現象”瓦解警示

開年來，A股攻破3500點，上證50指數創下13年來新高，上破2015年高位，滬深300指數表現同樣亮眼，而中證500指數還徘徊在2018年年初的水平。近期多家研究機構連續警示“抱團現象”的瓦解。

開年來，中信證券已多次在策略報告中提到“抱團現象”的瓦解，在不斷上攻的行情中，一度引發市場較大爭議，隨後認同者越來越多。1月17日，中信證券最新一期策略研報預判，“搶跑式”建倉緩解，投機性抱團將繼續瓦解，市場重回輪動慢漲，將轉戰高性價比品種，建議聚焦A股與港股兩大市場的3條主線。

中信證券表示，去年12月以來二三線品種的投機性抱團更多是建立在存量資金因“收益戰”和“規模戰”缺乏拋售動機的基礎上，是純粹階段性的博弈行爲。隨着“收益戰”結束、機構調倉更加密集及業績預告臨近，明顯偏離基本面的二三線投機性品種的抱團或將持續瓦解。另外，北上配置型外資大額逆勢減持後往往伴隨着板塊和行業熱度的下降，而這種熱度的下降預計也將催化投機性報團進一步瓦解。

中信證券預判，投機性抱團繼續瓦解，公募收益率收斂，“搶跑式”建倉緊迫性緩解。國內居民更多選擇以資管產品間接配置權益，而除了新發公募外，保險和銀行理財子開年也有增配權益的需求，多重因素提升了市場活躍度。各類資金權益配置偏好提升下，A股流動性反而更加充裕，今年來每日成交都超過了1萬億。去年12月以來形成的二三線品種投機性抱團將繼續瓦解，這降低了“搶跑式”建倉的急迫性。公募主動權益產品的收益率中位數，已從上週五脈衝上行後的4.0%回落到本週五的2.6%，且不同收益排名分位的差距明顯縮小，75分位數和25分位數之差從上週的4.1pcts收斂至本週的2.3pcts。

開源證券研報認爲，從估值上看，在本輪抱團前大盤股其實已經“不便宜”，其中大盤成長股成爲估值抬升的主要構成。交易結構出發，該研究機構發現北上交易型資金、兩融與主動偏股基金是本輪大盤指數上行的主要推動力，部分價值投資者或已被“擠出”，市場的不穩定性逐漸抬升。

中輝期貨表示，本輪行情啓動於元旦前後，突破了自2020年7月中旬以來的震盪區間上沿，自2020年12月30日開盤至週三的高點，IF、IH、IC的上漲幅度分別爲11.8%、12%、6.5%，持續時間有10個交易日，上漲斜率較爲陡峭，宏觀流動性和微觀流動性共同推升了元旦以來市場行情加速演繹。

根據以往歷史表現來看，大漲之後分化概率比較大，週四市場風格已經由大盤藍籌轉爲中小創。短期指數向下調整概率較大，但兩市成交金額連續8個交易日突破萬億元，表明資金承接力度較強，向下空間有限。從中期來看，如果經濟和流動性環境不發生重大轉變，那麼“機構抱團”輝繼續存在，龍頭股大概率還會上漲，但是由於龍頭上漲對流動性消耗較大，進一步上漲的速度將會放緩，如果出現重大外部衝擊或流動性無法支撐當前龍頭股的上行，行情會面臨回撤。

從情緒面而言，前期由於機構抱團大市值龍頭股，短期內指數上漲幅度過大，市場存在較強的調整需求。從估值面而言，當前機構扎堆的鋰電、光伏、白酒的估值也都處於歷史高位。從資金面而言，12月份的新增社融數據明顯低於市場預期，市場流動性邊際偏緊，引發對貨幣政策偏緊的擔憂。綜合考慮情緒面、估值面、資金面，市場短期調整難以避免。

若抱團現象持續瓦解，投資者可以如何配置呢？開源證券認爲，跨年行情臨近結束，春季躁動短期缺乏基本面基礎。繼續抱團的性價比正在不斷降低，市場短期的波動可能會因此而上升。着眼於未來，更爲廣泛的機遇將存在於海外復甦與國內出口和製造業的產業鏈中，疫苗接種與疫情控制節奏的不同將 繼續讓部分供給格局更好且需求更快的週期行業將先受益。

建議投資者爲更好的週期行情做好準備，佈局三條主線：（1）全球再通脹與海外復甦共振：油服、煉化、化纖、氟化工、銅、鋁、焦煤；（2）出口與製造業復甦：鈦白粉、照明、機械設備和家居；（3）隨經濟修復，資產端質量改善的銀行以及在經濟復甦中資產負債端均改善的保險，同樣的，房地產的長期價值正在出現。