文丨柴佳音

“忙‘瘋’了。”被問及開年的狀態時，VC機構投資總監包浩廣告訴投中網，“2021年的第1周，我已經跑了3個城市。”

2021年伊始，2020年創投圈“暖冬”的氣息迅速蔓延。

“前幾年的年初，我們機構大部分人已經開始休年假了。”包浩廣提到，“但是，今年很多案子是2020年遺留下來的，想要搶到依舊是一場‘硬仗’，我們不敢休息。”

2020年的疫情，將VC/PE的出擊按下暫停鍵的同時，也爲投資人留下了一些未盡的功課。

如今，手握充足彈藥的機構火力全開，抓緊一切時機衝在最前線，希望趕在第一季度結束前拿下自己滿意的項目；同時，跌宕的市場環境註定了“投後管理”在2021年非比尋常的意義，GP們紛紛奔忙，加足馬力爲已投項目“找錢、找資源”。

畢竟，“2021年一定不會是更容易的一年”，星瀚資本創始合夥人楊歌對投中網表示。

另一方面，退出政策的明朗使機構逐漸迎來IPO的春天。但是，當企業加速奔向資本市場，機構爭取份額的時間壓力卻冪次加大。“再不投，我們看好的項目就IPO了。”遠翼投資合夥人楊俊感慨稱。

VC/PE衝刺賽開啓：頭部機構“抱團”出擊，獨角獸融兩輪就上市

2021年初始，VC/PE衝刺賽便已火速開啓。

“在一些熱門的行業，比如說醫療、高科技及消費品，我們確實感覺到競爭十分激烈，而且是越來越激烈。”楊俊告訴投中網，“此時，基金‘抱團’的現象便已不可避免。我們自己也會和一些最頭部的基金‘抱團’，一起去拿下並領投一些項目。”

這些被頭部基金“抱團爭搶”的項目，也是在“走向IPO”的競賽中步伐最快的一批。

楊俊舉例稱，遠翼投資二期人民幣基金重倉的一科技項目便是與數家頭部機構在A輪進入，當時的估值便已超200億元。而後，兩個月內，該項目又迅速進行了A+輪融資，估值再次攀升。2021年，該項目或將登陸資本市場。

“除了互聯網巨頭的子公司或核心業務的剝離以外，這樣的早期案子極速IPO在過去是極其罕見的。”楊俊直言。

包浩廣同樣看到，科創板爲這些相對比較早期且尚未產生過多營收的公司開出了“一條光明大道”。“按照常規來看，這些公司可能要融三四輪才能走向IPO。但實際上，2020年開始，我們發現，這家公司融完一輪之後就基本是一個獨角獸，下一步就是IPO。”

2021年，優質項目留給VC/PE爭搶份額的時間越來越少。

“能投進去就一定要提前卡位，搶在IPO前進入。”包浩廣表示，“從資金端來說，目前市場上自由資金相對是比較充足的。那麼在這種情況下，供給端沒有任何問題，唯一的問題就是尋找好的資產。”

在楊俊看來，項目的估值漲幅還是主要體現在科技及醫療項目上。這其實也隱含着大衆對下一個“技術更迭”時代到來的期待。

頭部機構迎“退出陽春”：搶到份額只是開始，“有的GP每天都在攢局”

下一個“技術更迭”時代到來之際，科技獨角獸融兩輪便上市的現象或將愈發普遍。

換言之，有能力拿到頭部項目的VC/PE，正在2021年迎來一個最溫暖的退出春天。

CVSource投中數據顯示，2020年1-11月，共334傢俱有VC/PE背景的中企實現上市，VC/PE機構IPO滲透率高達68.16%。其中，IPO戰績位列前三的機構依次爲深創投（21家）、紅杉中國（18家）和高瓴資本（17家）。就具體賽道而言，市場上頭部VC/PE通過IPO退出的項目涉及的領域主要爲醫療健康、硬科技、消費、生活服務等，其中創新藥物研發領域爲扎堆退出細分領域。

數位投資人對投中網表示，2021年，上述賽道的IPO熱潮將得以持續。

“科創板等國內資本市場路徑自不必說，2021年IPO將依舊火爆，很多熱門項目都在排隊申報中。”楊俊對投中網分析稱，“從境外資本市場來看，我們還沒有發現有特別不好的情況出現，而且各家大投行給我們的信心也是比較足的。”

因此，2021年伊始，“我們一些頭部項目也在非常積極地接觸投行，緊鑼密鼓地開展上市計劃。”楊俊透露稱。

此時，投資人的任務已然加劇，“搶到份額”只是開始。

“上市前，投資人可以做的事情還有很多。”包浩廣告訴投中網，“據我所知，有些頭部GP每天都在幫項目‘攢局’，畢竟手裏好項目多，要扎堆上市了，忙到不行。”

楊歌同樣提到，“‘投’只是對於VC/PE最基本的要求。最近，我幾乎每一天都在不同城市，因爲不同的項目都都需要投資人去助力，有些需要對接資源，有些需要幫忙管理，有些需要勾兌下一輪融資，等等。”

目前，隨着政府引導基金、企業資金及各類專項資金的跑步入場，市場裏的資金出現了愈發多元的訴求。

楊歌對此表示，“對於VC/PE而言，能投進去不是最大的本事，管理好項目纔是。在我看來，GP的主要作用就是要幫助每一個資金和企業對上口，目前的市場環境下，想對上口並不是一件容易的事情。”

如此看來，在“募投管退”各端，2021年的VC/PE都在迎來全新的機遇與挑戰。那麼，在市場對於GP的要求愈發全面的當下，趕在IPO前搶到份額的頭部機構，真的就鎖定了勝局嗎？

最好的案子只會落入固定的口袋，GP賺快錢的能力同樣不可或缺

“長期保有增長潛力的明星項目在一二級市場都是極其稀缺的。”包浩廣表示，“如果能夠拿到這樣的項目，機構必然將身價倍增，在短時間內鎖定勝局。”

但是，“這樣‘天時地利人和’俱佳的案子，一年又能有幾個呢？”包浩廣感慨稱，“即便是有，按照目前的形勢來看，也只會落入固定幾家VC/PE的口袋之中。”

多數情況下，在科技、醫療等IPO大熱的賽道，VC/PE只有通過“快進快出”來賺取短期的利益。

“VC/PE這樣賺快錢的方式，我認爲是無可厚非的。”楊歌對投中網表示，“這兩年，我一直在和很多朋友講，作爲GP，首先你要看得懂價值，要有長期思維；其次，你要能快速變現，爲LP賺錢。短期能力與長期能力兼備，方可走得長遠。”

在目前的市場形勢下，GP們不得不面對一種廣爲人知的無奈：若只從長期角度押注項目，多數機構會“死在黎明前”。

但是，如果VC/PE只專注於“賺快錢”，則永遠都在爲市場“炒泡沫”。此時，“GP會在過度的投機行爲中‘死’於某場無法預估的戰役。”楊歌表示，“在這幾年的一級市場中，這樣的例子是不勝枚舉的。”

總而言之，楊歌認爲，VC/PE趕在IPO前拿下項目爲LP賺得快錢是一種能力，這種能力是GP維繫生存及做好本業的一個基礎。

但是，賺快錢的同時，GP要想清楚投資的本質價值。具體來講，“對於目前的中國市場而言，GP最關鍵的作用應是刺激‘實業’和‘科創新興’，而非急功近利地快速推動某些企業上市。”楊歌稱。

當然，在機構爭搶份額的同時，一二級市場估值倒掛的問題不容忽視。

“從2020年開始，一級市場重點賽道整體估值其實都有所虛高。這個時候，二級市場糾錯比較快，受宏觀影響也比較直接，導致了估值的較快回落。”包浩廣對投中網表示，“而在一級市場上，即使投資人心理估值下調，也只能‘忍氣吞聲’，維持甚至升高其原有估值，最終導致了一二級市場的倒掛。”

如今看來，此般的市場瘋狂在2021年似乎並無平息之勢。

因此，對於機構而言，“很多搶到好項目的機構IPO賬面回報會非常好看，因爲大家踩中了一些紅利。但是，這種紅利在未來可能已經不多了，那麼對於新的投資機會，GP需要重新挖掘。”楊俊提到。

那麼，在這樣的環境下，2021年投資的關鍵詞是什麼？

楊俊不假思索地答道，“不要被幸福衝昏頭腦，努力尋找下一個爆發點——持續的爆發點。”

（應受訪者要求，文中包浩廣爲化名）