原標題：【對話見證者·資本市場而立再出發】睿遠基金陳光明：優質企業是創造價值的源泉

經濟觀察報 記者 洪小棠

與其說，三十載的天時地利人和締造了中國資本市場；不如說天時（銷售時點）地利（銷售渠道）人和（基金負責人），亦造就了走在前沿的市場參與主體。

自稱“選股手藝人”的睿遠基金創始人陳光明戲言，如果商業模式整體是一種負和遊戲，是發展不起來的；其直言“優質企業是創造價值的源泉”。

1990年末到2020年底，從證券交易所設立並迎來第一批上市公司，到上市公司數量超過4000家總市值逾80萬億元，資本市場經歷的三十年崢嶸歲月——亦是公募行業成立與發展的重要時期。

今天的公募基金行業獲得長足發展，根據中國基金業協會的統計顯示，截至2020年11月底，公募基金管理規模18.75萬億元，其中，權益類公募基金規模約2.8萬億元。基金管理人根據自身稟賦選擇了不同的發展道路，既有規模領先的綜合類公司，也有聚焦於某些細分領域的專業類公司，百花齊放，這既爲投資者提供了豐富多元的產品選擇，其本身也是資本市場最重要的機構投資者。

睿遠基金便是其中之一，作爲一家長期價值投資機構，其聚焦主動管理領域，致力於成爲持有人長期利益最大化的價值投資實踐者，是行業專業化發展道路的一個樣本。

二十年積澱

而提起睿遠基金，創始人陳光明無疑是最重要的代表人物之一，自1998年進入東方證券，2005年出任東方證券資產管理部的總經理，又轉任東證資管總經理、董事長，再到2018年離職，並創立睿遠基金，陳光明可以說是中國資本市場和財富管理行業的“老兵”。亦是舉足輕重的重量級人物。

根據公開資料，陳光明曾出任管理的東方紅4號、東方紅5號、東方紅6號、東方紅-新睿1號、東方紅領先趨勢、東方紅穩健成長等數只產品，長期業績均表現突出。其中，最早成立的東方紅4號，9年時間裏獲得了超7倍回報，年化回報達30%。

除了管理產品，作爲基金公司掌舵者，無論在東證資管還是親手創立的睿遠基金，其管理效率以及獲得的行業地位、投資者的認可，都奠定了他成爲行業內標杆式人物的基礎。

談及從業20年來一直站在投資一線，陳光明有着頗多感受。他曾表示，自擔任校學生會常務副主席以來，由於接觸行業廣泛，發現自身對於資管領域的興趣。於是，1998年3月，陳光明便在東方證券基金部實習（後改爲資產管理部）。機緣巧合的是，當時的資產管理負責人便是傅鵬博，彼時，傅鵬博將陳光明招進東方證券。用陳光明的話說，大家都稱傅爲“傅老師”，很快，陳光明就成爲了傅鵬博的助手，後來便一起管錢做投資。如今，陳光明與傅鵬博再度攜手，傅任睿遠基金管理有限公司副總經理。

時隔一年後的1999年3月，正式加入東方證券的陳光明已經是被信任的“主力隊員”了。

陳光明曾感慨：“過去20年，中國經濟快速發展，不斷湧現出很多優秀的企業，證券市場也日益完善，讓我們有機會與這些優秀企業共成長；東方證券提供了很好的平臺，並支持我們以價值投資理念爲核心去打造一家資產管理公司。”

談及陳光明的投資生涯中印象比較深刻的事情，他回憶道，“2006-2007年的牛市行情中，房地產行業表現非常出色，我們對房地產的投資做得還不錯，但不夠好，只是勉強跑贏指數，超額收益並不多。這一階段的投資對我後來產生了很大影響。”

“我當時是深度價值投資者，比較願意從低估的角度來選公司，比如一家上海本地地產公司，我們對公司研究很深入，一個基本的判斷是，2005年公司的股價，相當於2000年上海房價的估值水平，而當時房價已經漲了一倍以上，公司價值明顯被低估。所以，我們當時重倉買入該公司股票，萬科卻買得很少。結果是，我們對房地產行業的發展趨勢看對了，但收益僅僅是勉強趕上市場指數，萬科的漲幅則比指數高出了一倍多。所以，我們雖然賺了，但賺到的超額收益卻不多。”陳光明稱。

這個案例，讓陳光明得到很深的思考，公司股價低估了，但在A股市場做純粹低估的品種，可能不是最好的選擇。

最初的經驗教訓，匯聚成了豐富的經驗。如今，陳光明對於睿遠基金的期待體現在了兩個方面：對外經營信任，對內經營人才。

陳光明認爲“資產管理行業對價值觀的要求特別高，價值觀的正確與否是成功的基石，因爲這個行業離錢太近了，很多人走着、走着，就忘記了出發的原因，就像司機開車一樣，跑着、跑着就開始飆車了，或者偏離方向了。凡事迴歸本源、隔離外力，在平常心態下做下確的事情，特別是在壓力和誘惑下。”

“價值觀正確，文化也建立了，後面纔是戰略跟經營。戰略我前面提到了，就是要“守方圓知進退”。後面的執行，與團隊能力有關，就要對內經營人才。“他進一步表示。

創造價值的源泉

資本市場不僅是直接推動經濟發展的融資工具，也是爲居民養老、爲社會提供財富性收入的融資工具，同時還是提供價值發現的資產配置工具。

我國上市公司起步於上交所的“老八股”和深交所的“老五股”，最初僅有13家，總市值不足100億元；2020年底已超過4100家，總市值80萬億元，分別位居全球第三和第二。

30年來，一批優質企業通過資本市場不斷獲得發展，一批具有全球競爭力的企業進入世界500強。上市公司回報投資者的力度亦不斷加大。統計顯示，上市公司累計現金分紅10.45萬億元，特別是近年來現金分紅金額逐年遞增、屢創新高，2020年達1.4萬億元，接近同期股權融資金額。

作爲資本市場發展的見證者和參與者之一，陳光明表示，資本市場上存在一批優質的上市公司，能夠不斷依靠業績的增長帶動股價上漲，即使是最簡單的用低估值策略也非常有效，這是適合做價值投資的基礎。

陳光明1998年入行至今，逐步成爲一位堅定的價值投資實踐者，並以價值投資理念爲核心、持有人長期利益爲中心去打造資產管理機構，致力於提升投資者的長期盈利體驗。

天時而言，他曾認爲，能夠從零起步到現在，首先是得益於好的國運，好的經濟大環境，有一批好的上市公司成長起來；能夠把價值投資理念執行得比較到位，能夠迴避很多陷阱；同時也建立起與價值投資相匹配的人才培養體系、中長期激勵約束機制、品牌、價值觀和文化等，擁有了一批認可自身理念的客戶。

在他看來，在資本市場上，創造價值的基礎和源泉是優秀公司，應鼓勵優秀的企業在A股上市，配合退市制度，實現資本市場的優勝劣汰；應鼓勵與引導長線資金入市，大力發展機構投資者，讓投資者通過資本市場進行資產配置，分享優秀公司的價值創造，讓資本市場發揮好資源配置、資產定價、緩釋風險的作用，更好地惠及投資者。

價值投資長期有效

價值投資和長期投資理念正獲得廣泛的認可。價值投資對資本市場起到積極作用。價值投資可以提升資本市場定價效率，從而提升資本市場資源配置能力，提升服務實體經濟的能力；能夠減少市場波動；價值投資的投資過程很完整，投資過程符合商業邏輯，可複製性和可持續性強，能夠爲投資者提供長期可持續的回報。

陳光明曾深入淺出地總結價值投資的核心邏輯是便宜買好貨。具體來看：首先，股票代表公司所有權，需要了解這家公司是如何經營的，收益來源於哪裏，長期來看，投資優秀企業的股票將獲得超越社會平均增長的收益。

其次，如何看待市場，在做價值投資的人看來，市場是提供服務的，在市場瘋狂時，價格很高高估時，你可以利用它賣掉；當價格很低時，你可以在別人賣出時買入，核心在於評估企業內在的能力，這也是做價值投資的核心能力。

三是安全邊際。強調安全邊際的原因在於，爲自己犯錯留下空間。雖然在認爲一定賺錢的情況下未必需要留安全邊際，但是沒有這麼肯定的事，所以一定要有安全邊際。

四是自己的能力圈。天下有無數的機會，但屬於自己的不會有那麼多，一定要認清自己的長項和優勢。

價值投資雖然長期有效，但卻知難行易，踐行價值投資首先要有對價值投資的信仰，以及堅定地執行價值投資策略的勇氣。

還要有評估企業內在價值的能力，這是做價值投資的核心本領，比如關注企業的商業模式、管理層的素質、估值水平，買得便宜比什麼都重要。“評估企業內在價值的能力是價值投資最核心的能力，如果沒有這個能力是容易踏到陷阱中去的。隨着經驗的積累，做出正確判斷的概率會越來越高，當然一定時候也很難，這裏面有很多悟性、洞察，但總體上，這一定不屬於短期很容易做到的事。”陳光明表示。

此外要有相匹配的長期資金。價值投資需要時間的陪伴，需要尋找到認同價值投資理念、願意長期投資的客戶。同時還需要長期價值投資的文化和機制，價值投資是長期的事，需要長期的思考方式和體制機制的保障。

投資和公司發展都是長期的事

地利與人和來看，陳光明一直認爲自己是選股手藝人。在他看來，一家企業必須爲客戶、爲社會做出應有的貢獻，在做出貢獻過程中企業獲得一定收益，這樣的商業模式才能持續。如果商業模式整體是一種負和遊戲，是發展不起來的。

他曾表示，簡單來說，資產管理公司主要經營的有兩個方面，對外經營信任，對內經營人才。爲客戶理好財，讓客戶資產配置到優秀的企業，資產管理行業和投資本身一樣，都是長期的事，我們準備慢慢做。

資產管理公司有非常多的類型，我們選擇是以價值投資爲核心的發展道路，最重要的一是堅持價值投資，二是長期投資，長期是價值投資的基石。

長期投資和價值投資，兩者相輔相成，因爲價值投資長期一定有效，但短期不一定有效甚至是無效的，沒有長期投資，價值投資就執行不了。

長期不僅僅是適合於價值投資，公司戰略、人才儲備等都需要長期的考慮，逆週期去調整，熊市時佈局，牛市時想退路，要遵循規律、尊重週期，要管理自己的慾望，積極修煉內功。做主動管理，核心的核心是你能不能長期、持續地獲得阿爾法，如果沒有這個能力就會被被動管理所替代，所以剋制規模衝動的核心原因是一定要留足夠的阿爾法給客戶。

在他看來，不管是做投資還是公司，長期的眼光都能更大概率地成功。在做大和做強之間，選擇做強；在持有人利益與公司利益之間，選擇持有人利益；在短期利益和長期利益之間，選擇長期利益。

着眼於長期價值創造

在陳光明看來，資本市場是投融資市場，吸引優質公司上市，提高上市公司質量是重中之重；同時也是投資市場，在充分發揮市場價值發現功能的同時，爲投資者創造較好的經風險調整後的長期回報也是重要一環。

的確，資本市場30年的發展，是中國經濟轉型升級的一個縮影，也是自身不斷完善的變革之路。只有通過市場各參與主體的共同努力，讓資本市場充分發揮資源配置、資產定價、緩釋風險的作用，更好地服務實體經濟，惠及投資者。

陳光明表示，“資產管理行業的專業性比較強，投資經理做總經理也有好處。首先，會更看重業績，對規模的訴求則天生會比較低，我從始至終基本都是站在投研的角度來思考問題。當然，有時我也會去見客戶，也要理解客戶的想法，我發現，客戶表達出來的想法跟真實需求常常不一致，客戶往往不知道自己真正的需求在哪裏，我們需要理解客戶真正的需求，投資經理的角色，對我理解客戶的真實需求有幫助。”

陳光明對於睿遠基金的期待，就是做到體現在對外經營信任和對內經營人才兩個方面。”信任的建立需要長時間的積累，需要跨越週期的驗證，基金行業也是智力密集型的行業，對內經營人才，尤其是主動管理。其中，在治理結構方面，基金公司應當建立“長期爲客戶創造價值”的股東文化，在公司治理結構層面形成股東與客戶利益一致。”陳光明表示。

在市場引導與教育方面，陳光明認爲，要加強投資者教育和保護，通過制度、機制、文化等多種方式和途徑倡導理性投資、價值投資和長期投資理念，引導市場看重股票的長期表現，避免追求短期收益。與此同時，引導中長期資金入市，尤其是養老資金等真正的長期投資者，長期機構投資者的壯大是資本市場發展的重要支柱。

當然，在公募基金髮展的20餘年長跑中，睿遠基金只是一個樣本。經過20多年發展，公募基金行業已建立起完善的制度體系，具有規範而嚴格的信息披露制度、託管制度、風險控制體系，其產品因門檻低、多樣化、運作規範、流動性好、操作靈活方便，成爲普惠金融的典型代表。