原標題：瀝青 基本面有望轉好

來源：期貨日報

作者：隋曉影

上半年成本端持續上漲抬升瀝青價格，但瀝青供需面疲軟，瀝青需求低迷令庫存高企。三季度瀝青需求有望出現季節性好轉，加之稀釋瀝青消費稅政策落地，部分瀝青產能可能會退出，煉廠或被動降負荷。在需求改善情況下，瀝青供需面或轉好。

煉廠可能被動降負

2月以來，國內煉廠開工負荷整體走高，不過，二季度以來升勢有所放緩，維持在50%上下。一方面，成本端價格上漲，煉廠瀝青生產利潤較低，部分煉廠甚至出現虧損，打擊了煉廠的生產積極性；另一方面，由於下游需求整體較弱，煉廠庫存持續走高，爲緩解庫存壓力，煉廠被迫降負。上半年瀝青總產量預計將達到1650萬噸，同比增加18%，但這是基於去年受疫情影響，同比基數較低背景下的估值。從季節性角度來看，三季度煉廠開工負荷有望進一步走升，但四季度將再度回落。

另外，稀釋瀝青消費稅政策將導致國內稀釋瀝青供給下降。從近期國內稀釋瀝青進口情況來看，爲抓住最後的時機進口稀釋瀝青，進口商集中在5月辦理稀釋瀝青的進口清關業務，促使5月國內稀釋瀝青進口量達到415.57萬噸，相較於4月大漲42.25%。不過，隨着政策已於6月12日落地，預計6月稀釋瀝青進口量會出現大幅縮減。

從庫存角度來看，6月中旬，國內稀釋瀝青港口庫存達到272.4萬噸，創近年來新高，主要是貿易商囤貨。據瞭解，部分煉廠在政策落地前囤積的稀釋瀝青可加工至8—9月。上半年由於煉廠備貨充足，整體未對煉廠生產造成影響，但下半年隨着稀釋瀝青庫存逐步被消化，以及國內非國營原油進口配額收緊，部分煉廠有可能因缺少原料而被動降負，無原油進口配額的煉廠或面臨產能退出，同時瀝青生產成本也將抬升，瀝青供應或受到一定影響。

公路建設投資預計不及去年

2021年一季度國內公路建設投資同比大幅增長，但主要原因在於同比基數低。2020年在基建投資逆週期增長的背景下，公路建設投資表現強勁，而今年國內經濟整體步入正常軌道，基建投資整體預計不及2020年。雖然2021年年初公路建設投資高於往年同期水平，但二季度以後同比增幅明顯下降，且很難達到去年的投資水平。從環比來看，上半年公路建設投資整體將保持增長，而7月、8月受降雨影響，公路建設投資步伐會放緩，9月、10月環比會再度呈現增長態勢。

剛性需求有所恢復

二季度以來，隨着氣溫回暖，南北方地區公路項目逐步啓動，瀝青剛需有所恢復，但入夏以來，南方多地遭遇持續性降雨，北方部分地區降雨也較爲頻繁，公路項目施工難以開展，瀝青剛需受到抑制，上半年瀝青需求整體表現清淡。我們預計隨着雨季逐步結束，8月中下旬以後，瀝青需求將出現一定改善，尤其9月、10月爲瀝青消費旺季，公路項目將集中施工，瀝青需求會達到年內高峯，而11月以後，瀝青需求又將出現季節性下降。今年公路項目投資預計整體不及去年，瀝青需求也難超去年水平。

同時，今年以來，瀝青煉廠庫存及社會庫存持續走高。有關數據顯示，截至6月底，瀝青煉廠庫存率在50%左右，爲歷史同期高位區間。其中，煉廠庫存遠高於歷史同期水平，山東和華南地區瀝青煉廠庫存水平較高，華東、華北地區煉廠庫存水平相對較低。社會庫存壓力相對不大，整體與歷史同期水平持平。國內瀝青庫存水平持續處於高位主要源於下游需求表現不佳，連續降雨對公路項目施工形成明顯制約。我們認爲，隨着8月中下旬以後雨季逐步結束，瀝青需求有望出現好轉，並帶動瀝青庫存去化，但年底預計會再度出現季節性累庫。（作者單位：方正中期期貨）