一、行情回顧

2021年以來，國內玉米以震盪走低爲主，北方港口現貨價格在2月達到高點3020元，隨後在養殖利潤惡化、飼料替代加快的壓制下走弱，到三季度低點達到2520元左右，波動區間在500元左右。期貨走勢形態大致與現貨一致，但節奏較現貨領先。主力連續合約高點出現於1月中旬，其中因北方部分地區疫情導致物流受阻，引發恐慌性備貨，加之東北產區用糧企業庫存偏低，在全年供需緊張的預期下加大補庫力度，期貨盤面趁機推高，但隨後物流問題緩解、華北非瘟疫情復發打壓需求預期，期貨開始回落，一直到3月底見到低點。之後隨着美國農業部種植意向調查報告出爐，利空擔憂解除，盤面開啓一輪反彈，直至升水現貨後，貿易商套保入場結束了反彈勢頭。之後隨着替代的深化及生豬養殖利潤持續惡化，貿易商手中存糧走貨不暢，資金壓力逐漸加大，玉米開始重回弱勢。

圖：玉米期貨主力合約走勢

資料來源：文華財經

二、國內玉米市場動態

1、產量：種植面積增加 新作產量預期較好

由於2020年下半年以來國內玉米價格大幅上漲，農民種植玉米的意願大幅上升。按照農業農村部的9月的月度供需報告預估，2021/2022年國內玉米種植面積將達到4267萬公頃，較上年增加140.6萬公頃，折2000萬畝，假定今年天氣中性，則產量在2.7億噸，較上年增加1100萬噸。從今年整體天氣狀況來看，主要產區雨水充足，有望獲得較好收成。

圖：新作面積（單位：萬公頃）

數據來源：農業農村部 國信期貨

圖：土壤墒情

數據來源：中央氣象臺 國信期貨

2、進口：四季度進口有望減少

由於國內存在着較大的產需缺口，及國內玉米價格保持在較高的水平，2020/21年國內進口玉米大幅增加。根據海關統計，2019/20年進口759萬噸，20/21年至8月進口2600萬噸，按照裝船數據估算，9月進口量在200-300萬噸，因此預計20/21年全年進口在2800-2900萬噸。從2021/22年來看，目前中國已經採購了約1200萬噸美國玉米，加上未來採購及從美國之外的地區的採購量，預計2021/22年國內玉米進口仍將超過2000萬噸。不過，目前正臨近國內新玉米上市期，預計四季度進口量將處於較低水平。

圖：玉米進口量（單位：萬噸）

數據來源：海關總署 國信期貨

圖：美玉米對華出口訂單（單位：萬噸）

數據來源：USDA 國信期貨

3、需求：養殖利潤轉差 需求預期下調

根據飼料工業協會的統計，截至8月國內豬料產銷量累計達到8408萬噸，同比增加69%，增幅有所下降。年初以來國內生豬價格大幅下跌，全國均價最低下跌到12元/公斤以下，行業養殖利潤亦大幅虧損，從自繁自養利潤及外購仔豬育肥利潤來看，甚至達到了歷史最大虧損額度。由於豬價的下跌及豬料價格高位，預計四季生豬體重仍以下降爲主，單頭出欄生豬的飼料消費強度減少，但鑑於存欄仍處於增長，預計下半年國內豬料的消費保持平穩或小幅增長。不過從長期來看，國內生豬利潤仍處於較差水平，能繁母豬存欄出現拐點，豬料需求預期長期來看較爲悲觀。從禽料來看，1-8月國內禽料產量在8022萬噸，同比下降5%，主要是由於養殖利潤惡化，產能有所收縮，其中蛋雞存欄明顯低於上年，使得蛋禽料下降8%。

圖：生豬季度存欄數量（單位：萬頭）

圖：飼料月度產量（單位：萬噸）

圖：豬料月度產量（單位：萬噸）

圖：禽料產量（單位：萬噸）

圖：生豬養殖利潤

圖：禽料養殖利潤

資源來源：wind，統計局，飼料工業協會，國信期貨

4、替代品：玉米小麥價差縮小 但反向替代還未大量開啓

隨着玉米價格的回落及小麥維持偏強震盪，玉米相對於小麥的價差開始收窄，以山東地區爲例，9月中旬，玉米主流價格在2520元，小麥在2610元，玉米較小麥低90元，而在今年上半年大部分時間裏，玉米都高於小麥近400元。由於小麥蛋白含量高於玉米，用小麥替代玉米會節約一定量豆粕，爲了衡量小麥替代玉米綜合效益，一般可用小麥-（0.83*玉米+0.17*豆粕）的價差來評估，而根據山東地區的玉米、小麥及豆粕價格來計算，目前玉米與小麥價差雖然收窄，但尚不足以刺激玉米對小麥反向替代。在豬價大幅好轉、利潤明顯恢復之前，豬料領域還是需要精打細算，玉米想奪回失地還需要進一步的性價比優勢。除小麥之外，南方地區進口高粱、大麥甚至豌豆也在大量擠佔國產玉米的市場份額，根據部分機構的預估，2020/2021年，進口大麥、高粱將可能替代接近1000萬噸的玉米。總體來看，國產、政策拍賣及進口替代性穀物將成爲補足國產玉米缺口的主力，理想情況下，可替代約近5000萬噸的國產玉米。對於即將到來2021/22年，考慮到國內小麥庫存已經有較大消化，後期替代的主力將轉向陳化稻穀。

圖：考慮蛋白因素後小麥與玉米的優勢（單位：元/噸）

數據來源：WIND 國信期貨

圖：替代性穀物進口（單位：萬噸）

數據來源：WIND 國信期貨

5、庫存：深加工企業庫存偏低

截至到9月17日，北方港口玉米庫存爲280萬噸，略低於19/20年同期，集港及發貨水平都處於較低水平，反映了南方市場對東北玉米需求仍處於低位。南方港口方面，廣東港口內貿玉米庫存爲12.1萬噸，外貿庫存46.9萬噸，內外貿玉米庫存合計在59萬噸，處於近年同期中性水平。深加工庫存方面，根據我的農產品網統計，全國歸入統計的96家深加企業的庫存已經達到339萬噸，已經下降至近三年偏低水平，因下游需求表現較弱，企業主動降低庫存爲主。

圖：北方港口庫存（單位：萬噸）

數據來源：我的農產品網 國信期貨

圖：南方港口庫存（單位：萬噸）

數據來源：我的農產品網 國信期貨

圖；華北深加工企業庫存（單位：萬噸）

數據來源：我的農產品網 國信期貨

圖：東北深加工企業庫存（單位：萬噸）

數據來源：我的農產品網 國信期貨

三、結論及展望

從新作產量預估來看，今年由於播種面積增加，生長期間個別地區雖有旱澇災害，但總體天氣上無大礙，全國玉米產量預計較上年有較爲明顯的增加。從需求來看，國內豬價低迷，預計四季生豬體重仍以下降爲主，單頭出欄生豬的飼料消費強度減少，但鑑於存欄仍處於增長狀態，預計四季度國內豬料的消費保持平穩或小幅增長，但從2021/22年整個市場來看，由於生豬產能拐頭，豬料消費將較上年有所縮減；禽料總體利潤水平相對中性偏差，預計亦無太多亮點。而深加工產能維持穩定，加工消費由利潤調節，總體需求偏穩定。因此，2021/22年的整體供需缺口明顯收窄，但亦不大可能明顯過剩，這意味着玉米價格高位區間波動的可能性較大。從節奏上來看，目前國內處於新舊作物銜接期，目前舊作仍有一定餘糧，整體供應潛力充足，而新作逐漸上市，並將在後期繼續增多，階段性供應壓力仍存。但從玉米的價格來看，目前或已經接近下行階段的尾聲，一方面盤面價格已經下行到略低於新作集港成本的位置，另一方面，通過與小麥價格的對比，玉米價格已經離找回性價比優勢不遠。綜合而言，玉米短期偏弱震盪爲主，進入10月中下旬，玉米價格或兌現季節性上市低點，並迎來上漲的契機。操作上，關注C2201的逢低買入機會。

國信期貨 覃多貴