國信期貨：供需均有縮減四季度甲醇不宜空配

主要結論

三季度甲醇期貨整體呈現震盪走高格局，重心逐漸抬升，再次突破3000元/噸大關。上漲的主要驅動來自於煤炭與天然氣的雙重成本提振，以及由於原料上漲和能耗雙控政策帶來的檢修增多、供應放緩，同時，今年三季度淡季累庫遠不及往年，港口甲醇庫存累積緩慢，對期貨價格也有一定的提振作用。季度末，甲醇下游裝置在高成本壓力下檢修增多，沿海外採裝置開工大幅下滑，不過由於煤炭依舊強勢，甲醇維持上漲趨勢但幅度放緩。截止9月24日甲醇期貨主力合約3218元/噸，主連較季度初漲幅25%左右。

國際甲醇生產成本繼續抬升，對華東現貨形成支撐。三季度國際天然氣價格漲幅明顯。天然氣作爲國際甲醇生產的主要原料，抬升了國際甲醇生產成本，國際甲醇進口成本上行至1860元/噸左右，較季度初漲幅17%。國內生產企業開工受政策影響，供應逐步收縮。三季度甲醇裝置開工逐步下滑，9月全國平均開工約66%，較季度初平均開工下滑約6%，較上半年供應逐步收縮。冬季天然氣制甲醇存在季節性降負，01合約有支撐。

季度末沿海庫存迅速累積，內地維持去庫狀態。季度末沿海外採甲醇的烯烴裝置降負或停車，庫存迅速累積，再次突破100萬噸，較季度初漲幅13%。內地庫存方面，受能耗雙控政策影響，今年甲醇企業嚴格控制開工負荷，往年超負荷生產情況不再，並且部分一體化裝置烯烴重啓甲醇外採，上游生產企業庫存維持低位區間，西北地區庫存降幅更是高達35%，內地價格受到支撐。

下游虧損擴大，需求急速下滑。三季度甲醇下游開工逐漸下滑，季度末烯烴大面積停車降幅，而傳統下游也大多處於需求淡季。截止9月底，甲醇整體下游加權開工率約爲59%，較季度初跌幅約18%。傳統下游加權開工率約40%，較季度初跌幅約11%。外採甲醇制烯烴已經虧損超過5個月，沿海四套外採裝置均有停車或降負，消耗甲醇數量明顯下降，對甲醇上行空間形成壓制。

綜上所述，冬季天然氣與煤炭兩大能源大概率維持高位震盪，成本端支撐力度較強，甲醇下方空間有限。從甲醇自身的供需來說，在雙碳政策背景下，供應端收縮爲大概率事件，且往年四季度國內外均有限氣題材。但需求端來看，下游對於高價甲醇卻又無力承受，對上行空間形成壓制。操作上來看，四季度甲醇不適合作爲空配的品種，建議高拋低吸震盪思路操作。

一、行情回顧

三季度甲醇期貨整體呈現震盪走高格局，重心逐漸抬升，再次突破3000元/噸大關，主力合約於8月中旬完成移倉換月，最高行至3242元/噸。上漲的主要驅動來自於煤炭與天然氣的雙重成本提振，以及由於原料上漲和能耗雙控政策帶來的檢修增多、供應放緩，同時，今年三季度淡季累庫遠不及往年，港口甲醇庫存累積緩慢，對期貨價格也有一定的提振作用。季度末，甲醇下游裝置在高成本壓力下檢修增多，沿海外採裝置開工大幅下滑，不過由於煤炭依舊強勢，甲醇維持上漲趨勢但幅度放緩。截止9月24日甲醇期貨主力合約3218元/噸，主連較季度初漲幅25%左右。

現貨端也同樣穩步上漲，表現上略有分化，內地受供應縮減影響，價格堅挺。沿海區域漲幅不及內地，由於需求不振港口庫存迅速累積，價格在季度末略有回調。截止9月底內蒙古價格達到3000元/噸，較季度初上漲43%。太倉月底3082元/噸，較季度初上漲20%。

圖：甲醇期貨價格走勢（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：甲醇各地現貨價格走勢（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

基差方面，港口基差較爲疲弱，截止9月底現貨貼水180元/噸左右。內地基差受供不應求影響較爲堅挺，走強了近400元/噸。且由於內地價格高企，區域間套利窗口基本關閉。

圖：甲醇產銷區價差（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：甲醇期現基差走勢（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：甲醇港口基差（單位：元/噸）

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圖：甲醇內地基差（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

外盤方面，歐洲與美國價格均有不同程度回撤，而中國主港與東南亞價格持續走高。美國前期停車檢修的370萬噸/年甲醇裝置已經基本恢復穩定運行，伊朗495萬噸/年甲醇裝置停車檢修中。截止季度末，歐洲價格在365歐元/噸左右，較季度初跌幅15%。美國甲醇市場價格在436美元/噸左右，較季度初跌幅17%。。中國主港CFR價格在360美元/噸左右，較季度初漲幅16%，非伊貨源已走高至400美元/噸以上。東南亞CFR價格在427美元/噸左右，較季度初漲幅18%。隨着亞洲價格的補漲，外盤溢價回落。

圖：甲醇外盤價格走勢（單位：美元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：甲醇內外價差走勢（單位：美元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

二、甲醇供需情況分析

1．生產企業開工受政策影響，供應逐步收縮

三季度甲醇裝置開工逐步下滑，9月全國平均開工約66%，較季度初平均開工下滑約6%。2021年月平均產量566萬噸，仍然遠高於20年月均510萬噸的水平，但較上半年供應逐步收縮。

從煤炭價格對甲醇的傳導來看，由於煤制甲醇佔到國內甲醇產能的超7成，煤炭是國內甲醇生產的最主要原料，煤炭價格是影響我國甲醇生產成本的最主要因素。三季度煤炭價格繼續上漲，秦皇島5500動力煤現貨已超過1430元/噸左右，鄂爾多斯坑口價格也走高至850元/噸左右。煤制甲醇自5月起利潤較差，目前已四個月持續虧損，裝置檢修逐漸增多。同時部分主產區還受到能耗雙控政策的影響，內蒙古、陝西、寧夏等地陸續有展開能耗雙控舉措。9月榆林市發改委發佈確保完成能耗雙控目標的通知，對部分重點用能企業實施限產、停產等調控措施，兗州煤業榆能化80萬噸停產整改，榆林神華（60萬噸烯烴重啓甲醇外採）、中煤陝西榆能化、陝西延長、榆林凱越、神木化學等企業減產量50%、供電部門限制供電50%，內地主產區受影響開工率繼續下降，國內供應兌現收縮。截至9月23日，國內甲醇整體裝置開工負荷爲63.12%，較月初開工下滑11%，較去年同期下降7.86個百分點；西北地區的開工負荷爲68.76%，較月初開工下滑11%，較去年同期下降14.27個百分點，全國甲醇開工負荷迅速下降。

冬季天然氣制甲醇存在季節性降負，如今年仍爲寒冬，政策方面或將限氣保民用，且目前國際裝置就存在天然氣緊缺導致的減產，01合約有支撐。

表1：國內裝置動態

來源：國信期貨依據新聞整理

圖：甲醇裝置開工率（單位：%）

數據來源：卓創國信期貨

圖：甲醇西北開工率（單位：%）

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圖：甲醇月度產量（單位：萬噸）

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圖：甲醇產量（單位：萬噸）

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圖：甲醇代表企業庫存（單位：萬噸）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：西北庫存比價

數據來源：Wind 國信期貨

2．季度末沿海庫存迅速累積，內地維持去庫狀態

今年國內與國際甲醇生產成本均大幅上移，成本因素和意外檢修導致的停車比例大幅提升，中國主港價格也不斷攀升，中國進口利潤逐漸走高，截止季度末超過260元/噸。轉口東南亞窗口持續打開，季度末轉口利潤也維持在30元/噸附近，國外供應商可流通資源優先去往高價區域，國內進口商也會選擇轉口獲利。

截止8月，2021年月均進口量96.76萬噸，2020年月均108萬噸，降幅35%。8月我國甲醇進口101.99萬噸，環比7月增加15.14%，同比增加4.60%。2021年累計進口總量爲776.06萬噸，較去年同期數量減少6.67%。8月我國甲醇出口2.407萬噸，環比7月增長5.67%，同比增加109.05%。2021年累計出口總量爲28.19萬噸，較去年同期數量增加367.18%。

三季度沿海庫存緩慢累積，今年淡季累庫速度不及往年，一方面是由於進口量的收縮，另一方面也反應了國內需求的強勁和市場交投氣氛的好轉。同時區域間改港的進口船貨明顯增多，部分進口船貨直接進入保稅罐中，減少了港口可流通貨源的釋放。不過季度末沿海外採甲醇的烯烴裝置降負或停車，庫存迅速累積，再次突破100萬噸。截止9月底沿海甲醇庫存102.08萬噸，較季度初漲幅13%，較去年同期仍下降14.4%。預計9月24日到10月10日沿海地區進口船貨到港量在64萬噸，10月進口船貨密集到港，但實際卸貨週期嚴重延長，需求轉弱，下游工廠改往公共倉儲的船貨增多，後期江蘇庫存或將延續累積。

內地庫存方面，受能耗雙控政策影響，今年甲醇企業嚴格控制開工負荷，往年超負荷生產情況不再，並且部分一體化裝置烯烴重啓，甲醇外採，上游生產企業庫存維持低位區間，代表企業庫存較二季度末下降22%，西北地區庫存降幅更是高達35%，內地價格受到支撐。

圖：甲醇月度進口季節性（單位：萬噸）

數據來源：wind 國信期貨

圖：甲醇進口利潤（單位：元）

數據來源：wind 國信期貨

圖：甲醇出口量（單位：萬噸）

數據來源：wind 國信期貨

圖：中國轉口利潤（單位：美元）

數據來源：wind 國信期貨

圖：甲醇港口庫存季節性（單位：萬噸）

數據來源：卓創國信期貨

圖：甲醇港口可流通貨源季節性（單位：萬噸）

數據來源：卓創國信期貨

圖：甲醇沿海庫存變動（單位：萬噸）

數據來源：卓創國信期貨

圖：華東甲醇庫存比價

數據來源：Wind 國信期貨

3．產業鏈情況

產業角度來看，甲醇理論運行底部2530元/噸，理論運行頂部2770元/噸附近，整體理論運行舉步維艱。

圖：國內外甲醇兩大原料價格

數據來源：Wind 國信期貨

圖：甲醇理論價格運行區間（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

3.1 國際甲醇生產成本繼續抬升，對華東現貨形成支撐

三季度國際天然氣價格漲幅明顯，9月一度走高至5.4美元/MMBtu左右，月底回落至4.8美元/MMBtu。天然氣作爲國際甲醇生產的主要原料，一方面抬升國際甲醇生產成本，國際甲醇進口成本上行至1860元/噸左右，較季度初漲幅17%。另一方面也由於原料緊缺造成裝置停車增多，國際甲醇供應短缺。

國際原油在70美元附近高位震盪，提升了甲醇下游烯烴的經濟效益，同樣對甲醇的價格有所提振。

圖：甲醇與原油趨勢

數據來源：Wind 國信期貨

圖：進口天然氣制甲醇成本（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

3.2 國內煤炭漲勢難擋，煤制甲醇企業持續虧損

9月底秦皇島5500動力煤現貨已超過1430元/噸左右，鄂爾多斯坑口價格也走高至850元/噸左右。煤制甲醇自5月起利潤較差，目前已四個月持續虧損，煤制甲醇虧損超過400元/噸，裝置檢修逐漸增多。

圖：煤制甲醇（內蒙）利潤（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

圖：天然氣制甲醇（西南）利潤（單位：元/噸）

數據來源：Wind 國信期貨

3.3 甲醇下游虧損擴大，需求急速下滑

三季度甲醇下游開工逐漸下滑，季度末烯烴大面積停車降幅，而傳統下游也大多處於需求淡季。截止9月底，甲醇整體下游加權開工率約爲59%，較季度初跌幅約18%。傳統下游加權開工率約40%，較季度初跌幅約11%。

甲醇制烯烴裝置平均開工負荷在67.18%，較季度初開工下滑20%。一體化裝置中，大唐國際、神華包頭、延長延安等裝置停車，榆林神華60萬噸烯烴重啓甲醇外採，提振內地需求。外採甲醇的MTO裝置平均負荷58.05%，較季度初下滑37%。外採甲醇制烯烴已經虧損超過5個月，截止季度末港口裝置理論虧損已擴大至1400元/噸左右。斯爾邦80、誠志一期30停車，寧波富德60、誠志二期60負荷不高，興興69裝置計劃23日開始停車檢修重啓時間待定。沿海四套外採裝置均有停車或降負，消耗甲醇數量明顯下降，這幾套裝置每月產生約75萬噸的甲醇需求，港口庫存迅速累積，外採裝置對甲醇上行空間形成壓制。

同時需注意，由於甲醇價格大幅上移，6月以來單體乙烯對於外採甲醇的MTO裝置替代性增強，雖然季度末暫未出現此情況，如出現對甲醇價格有較大壓制。

圖：甲醇下游加權開工率（單位：%）