穩住經濟大盤的根本目的是護航企業家精神在市場的自發演進，護衛市場主體的合法權利。

金融支持實體已是精銳盡出。

11月21日，央行、銀保監會聯合召開全國性商業銀行信貸工作座談會，研究部署金融支持穩經濟大盤政策措施落實工作，正式張弓射出拓展融資渠道的“第一支箭”。

同時，證監會主席易會滿在2022金融街論壇年會上表示，支持涉房企業開展併購重組及配套融資等，融資服務“第三支箭”也已“在弦”。結合11月8日發出的債券融資等的“第二支箭”，至此金融支持實體已拉滿了弦。

這顯示金融系統已做好穩經濟大盤的充分準備。而這並非空穴來風，發酵一週有餘的債市風暴，預示當前中國經濟所面臨的三重壓力存在閉環強化風險。

當下的債市風波，與2013年由丙類賬戶引發的債市風暴、2016年的債市違約潮等有何不同？目前主流觀點將這次的債市調整風波，理解爲銀行理財產品的淨值化管理帶來的贖回連鎖反應等。

這應該是最爲直觀的成因分析。其實，這次債市風波可看作是風險資產價值重估在權益市場的應驗。就市場資金價格指標看，MLF操作利率爲2.75%，11月21日央行對11月1年期和5年期LPR利率維持不變，而最新10年期國債利率爲2.8375%，已站穩MLF操作利率上方，同時許多銀行3年期大額存單在3.1%左右，而短期利率持續走弱，貨幣基金出現了回撤現象。這情況警示：當前國內貨幣已屬寬鬆，大量貨幣流動性淤積於貨幣市場，面臨空轉誘惑。

從資金流向上看，銀行理財產品撤出的資金，正以存款迴歸銀行表內，在市場信貸需求疲弱甚至出現提前還貸等現象下，銀行面臨資產端與負債端的雙重擠壓：LPR、MLF等維持低位壓低資產端利率，大額存單則正在推高銀行負債成本，壓縮銀行淨息差，放大銀行風險敞口。

當前資金價格和流向的變化，深層原因在於市場對風險資產價值範式的改變，即隨着市場風險升水，投資者更加務實，風險敏感性更足，風險資產的價值逐漸向現金流貼現（DCF）模型迴歸，這反映在債市就是在其價格和收益率隨之相應變化。

可見，當前債市風波是一種定價錨的變更。理財產品淨值化管理、剛兌破局，及資金端市場日益層次化等，都是風險資產價值範式應迎性變化的一種表達。

而從理念和技術上，要提高金融支持實體經濟的績效，必須堅持市場化、法治化原則，並明確更好發揮監管部門作用，重在“知止”，而非“求進”。具體而言：

首先，金融支持實體經濟，需知止於流動性紓困。穩住經濟大盤的根本目的是護航企業家精神在市場的自發演進，護衛市場主體的合法權利，而非保護某些市場主體權益。因此幫扶遭遇流動性困頓的企業，旨在恢復其造血能力。

其次，金融支持實體必須築好護城河，做好風險管控的積極準備。對面臨資產負債表衰退的部門，金融支持是基於風險緩釋策略，而非通過輸血，以時間換空間。因此，沒有築好防護牆，政策就要警惕盲目“求進”，因爲政策涉入的程度越深，風險蔓延得越快。

再次，要堅持市場化、法治化的原則。金融三箭齊發，必須基於金融機構自願，及其風險承載能力和風險管控能力等，政策要“知止”於實務，儘可能降低政策扭曲激勵扭曲金融市場配置，以避免道德風險。

最後，穩經濟大盤需激活市場主體信用創造，這需要對內對外的改革開放，拓展市場主體在市場的行動自由邊界。經濟發展不是出口、投資、消費等三駕馬車的物理組合，而是企業家精神在市場中的自發演進和擴展。

築好護城河，才能打好攻堅戰。金融支持實體的精銳盡出，是以築好護城河爲基礎的，要始終明確，金融的主業是風險配置和管理，而非風險傳染。