研究结论：

镍矿供应增加，下游减产需求下降，成本线下压

国内电解镍产量继续上升，净进口下降，国内品成主导

国内镍铁产量回升，进口量高位，库存创新高，价格下跌企业亏损，4月或大力减产

不锈钢成本库存拐头向下，关注持续情况

新能源汽车整体价格下行，产销数据上升，提升原料需求

一、行情回顾

图1：2022年走势回顾

资料来源：Mysteel 博易大师 大越期货整理

3月份上半个月延续了2月的下跌趋势，沪镍主力价格从195000一线跌至171350元/吨，之后有过反弹，但总体力量并不强，收盘都回到20均线以下运行。

短线逻辑：

短期低库存的现状未改变，这可能仍然是做多的重要理由。从供需面来看，供应增加已经在价格上有一定体现，接下来4、5月份一般是需求旺季，如果上下游能维持一个去库存的情况，那么价格可能阶段性反弹。

长线逻辑：

在两个主要生产链上，精炼镍的需求都受到了挤兑。不锈钢产业链上，镍铁供需长期预期过剩，挤兑精炼镍在不锈钢上的需求。新能源产业链上，镍豆经济性优势不存，中间品成本更低，同时中间品供应在提升，已经超过电池端镍元素的需求增速。同时青山集团在国内寻求电解铜等企业合作，生产电解镍，或对国内供应格局形成较大影响。从全球来年，国际镍业研究组织的数据表明，2022年全球镍市场将过剩11.22万吨，2023年是过剩17.1万吨。长线供需偏悲观。

二、镍产业分析

镍矿：供应增加，下游压力向上传导

图2：红土镍矿价格

数据来源：Mysteel 大越期货整理

图3：镍矿海运费（美元/吨）

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图4：菲律宾镍矿成本（美元/湿吨）

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图5：镍矿港口库存

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图6：镍矿砂及精矿进口量

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镍矿价格：

镍矿价格在3月出现大幅回落，截止3月底，1.5%Ni报价涨至55美元/湿吨，比2月小幅下跌16美元/湿吨。菲律宾镍矿开采成本，12月底有小幅上升至23.7美元/湿吨。

海运费冲高回落。三猫礼士-连云港的海运费为12美元/湿吨，比2月末上涨了0.5美元/湿吨。苏里高-连云港的海运费持平，报价14美元/湿吨。

镍矿进口量：

2023年2月中国镍矿进口量148.28万吨，环比增加4.3%，同比增加19.3%。其中，自菲律宾进口镍矿量108.32万吨，环比增加13.0%，同比增加12.7%。自其他国家进口镍矿量39.96万吨，环比减少13.7%，同比增加41.4%。（来源：Mysteel）

镍矿库存：

2023年3月30日中国14港镍矿库存总量为737.93万湿吨，较上期减少2.97万湿吨，降幅0.40%。其中菲律宾镍矿为707.74万湿吨，较上期减少4.53万湿吨，降幅0.64%；其他国家镍矿为26.69万湿吨，较上期减少1.94万湿吨，降幅6.78%。（来源：Mysteel）

镍矿小结：

近期随着雨季结束，供应增加，但国内镍企亏损较大，计划减产，希望矿山让利。随着一波价格下行之后，矿山已部分暂取消新船派送，希望能止跌启稳。如此矿价下方空间已经逐步缩小，但短期仍会承压，成本线会对不锈钢有较大影响。

镍铁：计划减产，库存再创新高

图7：镍铁价格

数据来源：Mysteel 大越期货整理

图8：镍铁产量

数据来源：SMM 大越期货整理

图9：镍生铁进口量

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图10：镍铁库存

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图11：印尼镍铁产量

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图12：镍铁企业盈亏

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镍铁价格：

镍铁价格大幅回落，截止3月末，我的有色山东高镍铁的报价为1120元/镍点，比2月末下跌240元/镍。上海有色报价3月回调至1082.5元/镍。

镍铁产量：

2023年2月全国镍生铁产量为3.28万镍吨，30.5万实物吨，实物吨环比增长8.56%，同比增长0.72%。高镍铁产量为2.61万镍吨。低镍铁产量为0.67万镍吨。

印尼镍铁产量继续上升，2月产量81.66万吨，环比上升2.56%，折合10.62万金属吨，环比上升2.31%。

镍铁进口情况：

2023年2月中国镍铁进口量55.7万吨，环比增加5.2万吨，增幅10.3%；同比增加23.3万吨，增幅71.7%。其中，2月中国自印尼进口镍铁量48.8万吨，环比增加2.2万吨，增幅4.7%；同比增加20.3万吨，增幅71.5%。

2023年1-2月中国镍铁进口总量106.2万吨，同比增加34.6万吨，增幅48.3%。其中，自印尼进口镍铁量48.8万吨，同比减少13.4万吨，降幅21.6%。来源：Mysteel）

镍铁库存：

镍铁2月库存可流通22.88万实物吨，折合1.97万镍吨。高镍铁可流通22.88万吨，折合1.97万镍吨。

国内镍铁企业盈亏：

镍铁价格大幅回落之后，除了山东还能有一定利润之外，其它产能均处于亏损状态，部分产能亏损还不小。

镍铁小结：

镍铁整体供应处于过剩状态，价格出现较大幅回落，生产企业多数处于亏损状态，4月加大了减产力度预期，目前镍铁环节是整个产业链中最利空的一环。

不锈钢：不锈钢产量回升，库存高位开始回落

图13：国内304/2B不锈钢价格

数据来源：Mysteel 大越期货整理

图14：国内不锈钢粗钢产量

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图15：不锈钢库存

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图16：不锈钢生产成本

数据来源：Mysteel 大越期货整理

不锈钢价格：

不锈钢现货价格大幅下跌。现货截止3月末，无锡300冷轧卷板报价为15600元/吨，佛山300冷轧卷板报价为15700元/吨，杭州300冷轧卷板报价为15900元/吨，上海300冷轧卷板报价为15700元/吨。

不锈钢产量：

2月份不锈钢粗钢产量261.43万吨，其中200系产量81.79万吨；400系产量47.28万吨；300系产量132.36万吨，环比上升3.4%。

不锈钢库存：

截止3月末，无锡库存为70.35万吨，佛山库存40.7万吨，全国库存127.69万吨，环比下降3.04万吨，其中300系库存77.35万吨，环比下降1.42万吨。

不锈钢产生成本：

目前304不锈钢生产成本下降较大。传统304生产成本14844元/吨，废不锈钢生产成本在153423元/吨，而镍加低镍铁的成本在22436元/吨。纯镍加低镍铁成本依然较其它工艺较高，传统生产成本下跌较多，对不锈钢价格有利空影响。

不锈钢小结：

目前不锈钢产量小幅回升，库存则开始拐头回落，但成本的下行暂时对价格影响较大，接下来可能要看需求的提升情况，如果需求继续好转，去库存持续表现，个人认为4、5月可能会有一波反弹，同时关注成本线是否得持稳不在下行。

电解镍：供应边际上升，净进口历史低位

图17：电解镍月产量图

数据来源：Mysteel 大越期货整理

图18：精炼镍及合金进、出口量

数据来源：Mysteel 大越期货整理

图19：国内精炼镍库存

数据来源：Mysteel 大越期货整理

图20：LME库存变化

数据来源：Mysteel 大越期货整理

图21：镍豆价格与升贴水

数据来源：Mysteel 大越期货整理

图22：新能源电池产量

数据来源：中国电池协会 大越期货整理

图23：新能源汽车产销情况

数据来源：中汽协 大越期货整理

图24：中间品价格

数据来源：Mysteel 大越期货整理

电解镍产量：

2023年2月国内精炼镍总产量16280吨，环比增加12.28%，同比增加14.55%；2023年1-2月国内精炼镍累计产量30780吨，累计同比增加14.31%。目前国内精炼镍企业设备产能20480吨，运行产能17053吨，开工率83.27%，产能利用率79.49%。

2023年3月预计精炼镍产量仍在继续增涨，浙江、湖北等企业将继续增产或新投，新疆地区冶炼厂有望复产，预计3月国内产量将增加至17250吨，环比上涨5.96%，同比上涨37.66%。（来源：Mysteel）

精炼镍及合金进出口：

2023年2月中国精炼镍进口量6679.107吨，环比减少2918吨，降幅30.40%；同比减少8084吨，降幅54.76%。2023年1-2月，中国精炼镍进口总量16276.012吨，同比减少20734吨，降幅56.02%。

2023年2月中国精炼镍出口量5641.994吨，环比增加2953吨，涨幅109.79%；同比增加5252吨，增幅1348.17%。2023年1-2月，中国精炼镍出口总量8331.388吨，同比增加7595吨，增幅1031.92%。

进出口数值来看，2月净进口只有1037吨，处于历史低位。（来源：我的有色）

镍库存：

LME库存在底部运行，截止3月末库存为44364吨，比2月末略增216吨。上期所库存近期连续回落，月末库存为1807吨，其中期货库存1156吨。18仓库社会库存同时出现回落，目前已回到1万吨以下，只有0.8万吨。

MHP（中间品价格）

3月中间品价格有小幅上涨，月底报价已升至18555美元/吨。相比产业链其它品种，其价格保持坚挺。

精炼镍小结：

国内产量增加，进口窗口关闭，短期供应并不像1、2月这么紧张。贸易商与俄镍签订长协，后期进口货源会上升。目前低库存仍然是做多比较有利的条件。但从产业链来看，被中间品与镍铁挤兑，需求增量不佳，奠定长期趋势。

下游消费：

新能源汽车产情况：

2月，新能源汽车产销分别达到55.2万辆和52.5万辆，环比分别增长30%和28.7%，同比分别增长48.8%和55.9%，市场占有率达到26.6%。

新能源电池产量：

2023年2月，我国动力电池产量共计41.5GWh，同比增长30.5%，环比增长47.1%。其中三元电池产量14.6GWh，占总产量35.1%，同比增长25.0%，环比增长48.3%；磷酸铁锂电池产量26.8GWh，占总产量64.7%，同比增长33.7%，环比增长46.3%。

全球供需平衡：供应过剩

国际镍研究组织（INSG）表示，2023年全球镍的需求预计增加到322万吨。全球镍产量预计将升到339万吨。2023年预期过剩17.1万吨。

三、期货市场表现及技术面

1、资金（持仓）情况

图25：沪镍指数持仓

资料来源：博易大师 大越期货整理

从持仓来看，随着价格下行，持仓缓慢上升，3月末最后一周几天反弹中，持仓有减退表现。说明目前主力资金更偏向空头一方。

2、镍-不锈钢比值

图26：基差

资料来源：博易大师 大越期货整理

3月镍-不锈钢比值基本回到了12以下，比1、2月来说有明显回落，最低回至过11以下。前期做比值回归的操作，在3月有一定的利润体现，可以上方接近12左右再去尝试比值回归。

3、技术面

图27：沪镍主力K线

资料来源：博易大师 大载期货整理

日K线上来看，大起趋势向下没有变化。但底部几次反弹还是表现出可能阶段性底部的表现。从MACD、KDJ等指标来看，已经出现了金叉等做多信号。目前个人认为在底部区间震荡，20均线可能成为一个短期的多空分水岭，短线箱体高抛低吸，突破则持有。

四、总结

短期来看，低库存的现状没有改变。供应的增加已经在市场上表现，价格也反映了这一情况。需求较弱的一季度已经结束，4、5月的旺季可能对需求有一定提振，这对商品价格有一定利好。但从长线来看，二季度印尼新产量（新硫酸镍+MHP）会投入市场，供应的进一步增量表现，会限制向上的空间。

五、操作策略

操作建议：

沪镍中长线思路不变，短期对于需求提升，可能会形成底部震荡后的反弹向上行情。

不锈钢经过一段时间的下跌，接下来要关注原料价格是否止跌，去库存化是否持续，如果这二个条件得到满足，接下来仍可期待止跌反弹。

风险点：

1、低库存带来的资金博弈

2、宏观面上美国利率以及欧美银行问题

大越期货 祝森林